PDF《神火股份 （000933）》

投资评级:增持(维持) 季报点评市场数据 2018-10-12 收盘价(元) 4.

53 一年内最低/最高(元) 4.17/11.20 市盈率 101.0 市净率 1.39 基础数据 净资产收益率(%) 6.36 资产负债率(%) 85.5 总股本(亿股) 19.01 最近

12 月股价走势 -70% -58% -47% -35% -23% -12% 0% 12% 2017-10 2018-02 2018-06 神火股份 深证成指 工业金属

2018 年10 月13 日表1: 公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 16,902 18,899 19,761 24,662 26,188 增长率 -3.7% 11.8% 4.6% 24.8% 6.2% 归属母公司股东净利润(百万)

342 368

513 1,015 1,552 增长率 -120.5% 7.6% 39.3% 97.9% 53.0% 每股收益(元) 0.18 0.19 0.27 0.53 0.82 市盈率(倍) 25.2 23.4 16.8 8.5 5.5 ? 电解铝板块成本大增拖累业绩. 受氧化铝等主要原辅材料价格同 比大幅上涨及新疆地区征收政府性基金等因素影响, 公司电解铝 板块利润下滑 12.08 亿元, 其中新疆电解铝业务利润总额同比减 少9.02 亿元,永城本部电解铝增亏 3.06 亿元. ? 煤炭产量同比大幅下降,业绩不及预期.报告期内,受下属新庄 煤矿、薛湖煤矿复工复产后按照 双六

1 规定组织生产影响, 公司煤炭产品销量同比减少 97.00 万吨、 完全成本同比增加 138.96 元/吨,减少利润总额 5.99 亿元;

煤炭价格同比上涨 55.44 元/吨,增加利润总额 2.28 亿元;

2018 年前三季度,煤 炭业务板块实现利润总额 5.13 亿元,同比减少 3.71 亿元. ? 非经常性损益情况.报告期内,公司向云南神火铝业有限公司出 售27 万吨电解铝指标,实现收益 10.36 亿元;

对27 万吨电 解铝指标相关资产计提资产减值准备,形成资产减值损失 2.36 亿元;

因薛湖煤矿停产,形成停工损失 2.06 亿元. ? 低成本水电铝替代本部亏损、闲置产能将推升业绩.公司与神火 集团和文山城投规划的

90 万吨水电铝项目具有投资成本低 (6000 元/吨) 、区位优势好(氧化铝产地近) 、电价优惠(达产

5 年内 完税电价 0.025 元/度)三大特点,随着本部高成本产能的退出 及低成本水电铝的投产,一增一减之间公司业绩将大幅提升. ? 铝板块估值有待重塑.受经济悲观预期影响,当前铝价下探至

14200 元/吨.当前时点,电解铝行业具有供应弹性弱、成本支撑 强、 库存去化快等三个特点, 预计后续随着国内专项债加快发行、 补短板 等中西部铁路项目加速推进,基建投资的回暖将加速 电解铝库存的去化,此外自备电整改的推进也将重塑行业格局, 推升铝价. 我们认为当前铝板块处于绝对底部, 估值将迎来重塑. ? 盈利预测和投资评级:受电解铝板块成本大增及煤矿复产不及预 期影响,业绩大幅下滑.但中长线看,随着煤矿逐渐复产,水电 铝替代本部亏损、闲置产能,公司业绩将大幅回升,维持 增持 评级,预计 2018-2020 年的 EPS 分别为 0.27 元,0.53 元,0.82 元,对应当前股价的 PE 分别为 16.8 倍,8.5 倍,5.5 倍. 风险提示:宏观经济下滑, 水电铝项目不及预期, 煤炭复产不及预期. 证券研究报告业绩触底,铝、煤业绩反转值得期待 神火股份(000933) 数据来源:贝格数据,财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC 证书编号:S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 郝思行 联系人 haosx@ctsec.com 021-68592511 相关报告

1 《000933-深度报告:关注煤矿复产、电解 铝异地置换进度,双轮驱动下公司业绩具备 高弹性》 2018-08-15 请阅读最后一页的重要声明 公司研究财通证券研究所工业金属以才聚财,财通天下 目标价: 元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准