PDF《内部资料 注意保存 2019年5月9日第5期（总第535期）》

内部资料 注意保存 2019年5月9日第5期(总第535期) 中证金融研究院 签发人: 李东平 ――主权信用评级发展与监管的国际经验及借鉴意义 摘要:从美国、欧洲和日本信用评级机构发展主权信用评 级历程和经验看,本币国际地位和本币债券市场发展是提升主 权信用评级影响力的重要动力.

金融危机之后,美国和欧洲对 主权信用评级透明度和评级方法加强了监管.我国要提升主权 信用评级话语权,应抓住 一带一路 、人民币国际化和债券市 场开放的机遇,重点治理评级虚高问题,着力提升行业公信力. 具体措施考虑:一是以监管促规范,严抓 收买评级 典型案 例.二是借鉴国际经验,采用双评级制度支持国内评级机构发 展,规范主权信用评级管理.三是支持国内评级机构抓住人民 币融资需求和人民币计价证券发行的市场机遇,积极参与国际 主权评级.

1 2008 年国际金融危机后,全球主要经济体均加强了信用评 级监管,特别是对主权信用评级影响的重视.我国评级机构历 史较短,规范程度和竞争力弱,参与主权信用评级少且话语权 较低.提升我国评级机构话语权,要抓住 一带一路 、人民币 国际化、债券市场开放等重大机遇,借鉴境外监管经验,以监 管促规范,增强透明度,提升评级行业公信力,支持规范优质、 行业领先的评级机构 走出去 .

一、主权信用评级的影响力从何而来?

(一)美元地位和扬基债券市场发展,为美国本土评级机 构开展主权信用评级奠定先发优势 二战后,美国扬基债券市场逐步壮大,其发行人主要是欧 洲等国的中央或地方政府、国有企业以及世界银行等国际组织. 美国规定,发行扬基债券需有评级机构的评级.同时,规定部 分机构投资者只能购买 AAA 等级债券, 由此奠定了美国评级机 构开展主权信用评级的市场基础和制度基础. 上世纪七十年后期以来,在经济全球化浪潮和美元地位提 升的大背景下,主权国家和本土企业融入美元资金的需求快速 增加,促进了全球美元债券市场的发展.这些美元债券,主要 由穆迪、标普和惠誉等三大评级机构,进行主权信用评级、主 体信用评级和债券品种评级.按照国际资本市场惯例,主权信 用评级往往是一国企业债券所获得的最高评级.三大评级机构 由此奠定了在主权信用评级领域的先发优势,也获得了后来者 难以企及的行业地位和影响力.

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(二)欧洲本币债券市场发展滞后,影响了欧洲信用评级 行业发展及影响力 二战后, 欧洲重建需获得大量资金支持, 这得到了美国 马 歇尔计划 的呼应,到20 世纪

60 年代,部分跨国公司、国家 政府和国际组织等在欧洲市场发行美元债券增多.当时,欧洲 主要证券交易场所还没有美元债券发行的评级规定,债券发行 监管也比较宽松. 相比较而言,欧洲国家以本国货币计价的债券市场的发展 却一直比较缓慢.2000 年欧元诞生后,欧元债券市场迎来了发 展高潮,欧洲主要国家才开始重视并推动设立本土评级机构. 欧盟真正重视评级机构的话语权,则是在

2009 年欧洲主权债务 危机爆发之后.

(三)围绕日元债券市场发展,日本评级机构积极拓展国 际业务,提振话语权 日本于

1970 年发行了第一笔武士债,但直到

20 世纪

80 年 代初,日本才开始重视本土评级机构的债券评级业务发展.到 本世纪初,日本探索建立了 双评级 制度,规定在日本市场 发行债券,必须要有一家本土的评级机构参与,这在一定程度 上保护了本土评级机构的生存空间,也留出了争取更大评级话 语权的机会. 日本还积极利用亚洲开发银行等的支持,鼓励本土评级机 构参与国际交流、合作,获得全球市场的发展机会.经过二十 多年的积累,到2006 年,日本评级机构获得了欧盟的债券市场 评级资质,这有利于开拓欧洲日元债券市场,进一步增加日本