PDF《涅磐、重生》

16 图12:无风险利率回落的滞后效应一般有利于股市,本轮股市反应有所提前.17 图13:全部 A 股市盈率 14.5 倍、非金融类

25 倍,历史低位附近

17 图14:非金融类 A 股25 倍,风险溢价降至

0 附近

18 图15:全部 A 股14.5 倍PE,风险溢价回落至

2012 年来的中轨偏下方.18 图16:创业板整体估值再度到达

70 倍的历史高位.19 图17:阳光私募

2 年来蓬勃发展,其中股票型发行占比较大

20 图18:自然人千万以上账户数这

2 年也在急剧增加(单位:万户)21 表9:阳光私募增长迅速,其中权益类、另类发展较快.21 表10:公募基金发展缓慢,权益类发展近乎停滞.21 表11:2015 年IPO 规模有望显著增加.22 图19:融资余额已突破

8000 亿,融券余额低位运行.22 表12:2014 年A股上涨更多来自于估值提升,预计明年市场也将更多估值的波动.24 表13:后四万亿时代,大类资产三国杀,地产股市跷跷板.24 表14:上证指数未能很好反应经济转型的成果,长期低位运行具有合理性

25 表15:历年

2 年的结构性行情后,明年投资机会可能更加集中.27 表16:挖掘股价涨幅低于利润涨幅,估值和业绩匹配较为合理的板块机会

27 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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30 1. 宏观经济:全球复苏仍有不确定,中国经济总体平稳 全球经济复苏较为缓慢,复苏进程及政策取向的分化加剧.美英复苏显著、 面临加息要求;

欧元区、日本依然疲弱,量宽导向延续;

新兴市场形势更加复杂, 资源国受制于大宗商品跌价而经济疲弱汇率波动、甚至有加息倾向. 中国经济正在步入新常态.国内经济增速进一步回落,GDP 年增速将由

2014 年的 7.3-7.4%、 可能进一步下降至

2015 年7-7.2%;

经济增速处于周期性底部、 GDP 季度增速在 7%-7.5%区间运行,不排除单季破七.物价水平在经济增速回落以及企 业去库存、去产能等的影响下,仍有回落的压力;

预计 CPI 在3%下方、2%左右, PPI 微负. 1.1. 全球经济分化加剧,美国复苏较为明显 当前世界经济形势乍暖还寒,复苏仍面临诸多不确定、不稳定因素,2015 年全 球经济前景并不明朗.IMF 在10 月份的《世界经济展望》中再次下调了

2014 年全 球经济增速预期,由3.7%下调至 3.3%(2015 年小幅下调至 3.8%) .全球经济虽处 于复苏格局中,但不确定性仍较多、复苏进程屡屡低于预期;

同时,全球经济发展 已经日趋分化. 美国经济复苏的三大动力即消费、资本性支出、房地产仍有望持续向好.美国

10 月消费者信心指数初值为 86.4,创下

2007 年7月以来新高,表现明显好于预期. 美国消费复苏具有可持续性.投资和消费信心的修复将推动企业部门资本性支出的 增加,同时,就业复苏仍在延续,居民收入以及收入预期回升将带动私人部门住房 需求的释放,美国

9 月房屋开工升幅超过预期.IMF 预测美国

2014 年、2015 年经 济增速分别为 2.2%、3.1%. 新兴市场经济体相对疲弱但仍存在差异.印度已从相对疲软状态中恢复,预 计印度的增长率将再度超过 5%,主要受益于有效的政策和信心的回升;

俄罗斯由 于投资前景不明朗促使经济增长下滑,乌克兰危机则导致增长前景进一步恶化;

巴西,前景不明朗和投资低迷也拖累了经济增长,下行风险较大. 表1:IMF 预测各经济体 GDP 增速明年略增,中国略降 国家/地区