PDF《专注高附加值领域的特种电缆生产商》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

404 0.511 0.478 0.593 0.701 每股净资产(元) 2.27 2.78 4.57 4.97 5.57 每股经营性现金流(元) 0.56 0.35 0.65 0.42 0.43 市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 行业优化市盈率(倍) 66.89 47.88 47.88 47.88 47.88 净利润增长率(%) 6.59% 26.55% 24.72% 24.04% 18.24% 净资产收益率(%) 17.82% 18.40% 10.45% 11.92% 12.57% 总股本(百万股) 260.00 260.00 346.67 346.67 346.67 来源:公司年报、国金证券研究所 新股研究

2012 年04 月20 日 明星电缆 (603333.SH) 输配电及控制行业 基本结论、价值评估与投资建议 ? 专注高附加值产品的特种电缆生产商:公司是西南地区最大的特种电缆生 产企业,2011 年实现营收 13.2 亿元,主要产品为特种电力电缆和特种仪表 电缆,特种电缆占比公司营收的 85%以上;

? 差异化竞争享受高毛利率:不同于一般的电缆公司专注于电网市场,公司 特种电缆主要应用于石化领域,2011 年对石化领域的销售收入占比达到 57%,公司

2011 年综合毛利率为 29.02%,远高于 16.3%行业平均的毛利率 水平;

? 公司行业资质齐全:公司是中石油、中石化、中海油的一级供货商,2010-

2011 连续两年成为中石油能源一号网电线电缆类采购量第一的供应商;

公 司拥有包括中国、美国、日本、韩国船级社在内的

9 个船级社的船用电缆认 可证书,也是目前行业内十一家获得民用核安全设备设计制造许可证的企 业之一;

? 募投项目提升特种电缆制造能力:公司 IPO 募资用于新能源及光电复合海 洋工程用特种电缆项目,规划建设

7450 km 核电、风电、太阳能等新能源用 特种电缆和海洋工程特种电缆产能,投产后将拓展公司特种电缆产品的种 类和应用领域,避免红海竞争;

盈利预测与估值 ? 我们预计公司 2012-2014 年实现净利润分别为 1.66 亿元、2.05 亿元和 2.43 亿元,对应全面摊薄后的 EPS 分别为 0.48 元、0.59 元和 0.70 元,三年净利 润复合增速 22%;

? A 股上市电缆企业的平均估值对应

2012 年的

17 倍,中值为

2012 年的

14 倍,考虑公司特种电缆产品盈利能力明显高于同行业平均水平,我们认为 合理估值区间为

2012 年的 18~20 倍,对应股价区间为 8.60 元~9.56 元;

风险提示 ? 大客户依赖风险:单一大客户收入占比高达 47%,业绩受大客户影响显 著;

? 铜价剧烈波动风险:铜杆占公司产品成本的 80%以上,在铜价短期大幅波 动的情况下会给公司带来存货跌价的风险. 专注高附加值领域的特种电缆生产商 上市定价(人民币):8.60-9.56 元 长期竞争力评级:等于行业均值 证券研究报告 市场数据(人民币) 发行 A 股上限(百万股) 86.67 总股本(百万股) 260.00 国金输配电及控制指数 27130.21 沪深

300 指数 2626.84 上证指数 2406.86 张帅 分析师 SAC 执业编号:S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 宋佳 联系人 (8621)60753905 songjia@gjzq.com.cn 此文档仅供兴业证券股份有限公司吴震潮使用 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 明星电缆新股研究 内容目录 盈利预测

3 基本假设

3 盈利预测和估值.3 专注高附加值产品的特种电缆生产商

5 差异化竞争享受高盈利能力.5 公司行业资质齐全.6 募投项目提升公司特种电缆制造能力

6 新能源产业和海上油气开发推动特种电缆市场发展.8 石化行业需求稳定,海上油气开发打开新的市场空间