PDF《老恒和酿造（2226）》

老恒和酿造(2226) 更新报告 买入

2016 年11 月8日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财年度 14年实际 15年实际 16年预测 17年预测 18年预测 总营业收入(千人民币) 668,426 798,861 817,662 910,859 1,036,130 变动(%) 26% 20% 2% 11% 14% 净利润(千人民币) 211,603 228,528 217,828 240,542 271,555 变动(%) 21% 8% -5% 10% 13% 毛利率(%) 58% 56% 55% 54% 54% 净利率(%) 32% 29% 27% 26% 26% 每股盈利(人民币) 0.42 0.44 0.42 0.46 0.52 市盈率@4.43港元(倍) 9.26 8.78 9.21 8.34 7.39 每股派息(分) 10.24 8.80 8.39 9.26 10.46 息率(%) 2.65 2.28 2.17 2.40 2.70

3 3.5

4 4.5

5 5.5

6 6.5 王柏俊

85225321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 调味品 股价 4.43 港元 目标价 5.93 港元 (+33.9%) 股票代码

2226 已发行股本 5.79 亿股 市值 25.6 亿港元

52 周高/低6.1/4.2 港元 每股净现值 3.99 港元 主要股东 陈卫忠、邢利玉 (48.06%) 聚焦管道拓展,深化市场投入,提升综合竞争力 ?

16 年H1 公司净利润同比下降 7.6%至1.02 亿元: 截至

16 年6月底, 公司总收入同比微增 0.9%至3.6 亿元,其中销售占比达 71.8%的料酒 业务收入与去年基本持平.由於高端及特级料酒销售占比的减少,公 司整体毛利率较去年同期下降 2.0 个百分点至 54.7%,期内公司继续 加大市场投入及广告宣传力度导致公司经营费用率同比大幅攀升了 2.4 个百分点至 18.9%.综上所述,公司

15 年净利润同比倒退 7.6%至1.02 亿元,净利润率为 28.2%,较去年同期下跌 2.6 个百分点. ? 聚焦管道调整和行销投入:公司於期内逐渐开始加快了管道拓展及品 牌推广步伐.主要包括:1)持续扩大业务人员及经销商团以拓展 传统流通及餐饮管道,从而抢占市场份额.截至

2016 年6月,公司 总经销商数量已新增至

600 余名,销售人员亦大幅扩充至

225 名(15 年:61 名);

2)持续加强推广宣传力度,公司於年内先后冠名了浙 江卫视节目 美食兄弟连 ,并聘请了谢霆锋作为公司品牌代言人, 同时,公司赞助的 十二道锋味 第三季亦将於今年

9 月播出,预计 这将大大提升公司的品牌知名度. ? 基酒存量逐步达到目标:随著公司基酒库存量逐步达到公司过去制定 的战略目标(1000 万坛),未来新增基酒将主要用於每年的料酒销 售,故预计公司未来的存货将不会再大幅攀升. ? 全面提升综合竞争力,把握长期增长空间:公司目前收入主要来自于 现代商超管道,而对於拥有中国料酒行业一半江山的餐饮和传统流通 管道的销售占比仍然很低.公司产品采用原酿酿造,较同类产品具有 较强的差异化,而持续增长的基酒库存量亦造就了行业天然准入门 槛.我们认为公司当前收入增长放缓主要由於其对现代通路促销的支 持力度减弱造成的,这种一次性的策略调整对销售的负面影响也是短 期的.而随著对通路拓展和宣传推广力度的加大,公司在管道和品牌 上的短板将逐渐补足,其长期的竞争力将得到综合全面的提升,辅以 仍快速增长的行业需求,预计公司未来料酒收入仍可保持较快增长. ? 调整目标价至 5.93 港元,维持买入评级:我们预计公司短期内仍有 持续较大的市场投入.但长期看公司的核心竞争力仍然维持,且将持 续受益於行业产品升级及健康消费趋势,我们下调公司目标价至 5.93 港元,分别对应公司