PDF《步进电机龙头持续高增长,伺服控制有》

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各项声明请参见报告尾页. 步进电机龙头持续高增长, 伺服控制有 望大放异彩 鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商.公司 HB 步进电机连续

5 年全球占比 8%以上,销量位列全球第四;

PM 步进 电机和伺服系统国内领先.公司技术基因深厚经营稳健,下游客户多 为国际知名企业.2016 年营收和净利分别达 14.75 亿元和 1.57 亿元, 同比增 26%和60%;

2017 年Q1 营收和净利同比分别增 26%和31%. 公司费用率稳定负债率合理,盈利能力逐步提升,净利率从

2012 年的 7.3%提升至

2016 年的 10.6%. 公司在步进电机优势显著,技术市场双双领先.步进电机行业市场 规模未来将保持 10%左右的增速;

3D 打印、工控等新兴行业带来新的 市场空间,工控增长最快预计增速在 20%+.公司掌握控制电机的核 心技术,定制生产模式提升了公司核心竞争力和客户黏性.收购 Lin Engineering,获得 0.9?步进电机关键技术,未来将快速拓展医疗设备、 高端安防监控、航空航天、新能源等高端市场. 伺服系统市场空间广阔,伺服技术领先且已初具规模.伺服控制市场

2020 年将 1,000 亿,CAGR 超15%.公司步进电机已具备类伺服特性, 并逐步往集成控制方向发展.目前 M2 交流伺服已成熟,正在开发下一 代M3.收购的 AMP 掌握先进伺服技术,内部整合后伺服业务正协同 发展.2016 年伺服业务营收 2.06 亿元,同比增 43%,收入占比达 14%. 占据户外 LED 控制驱动高端市场,募投提升优势.LED 照明市场增 速将超 15%,2020 年规模有望达

460 亿美元.公司智能照明控制与驱 动及整体解决方案行业领先,2016 年LED 控制和驱动营收 1.8 亿元, 同比增 77%,收入占比升至 13%.全球销售渠道布局初步形成,高端 客户开发节节胜利.募投新增产能

425 万台,全自动生产为主,品质 效率全面升级. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 28.00 元.我们预计公司 2017/18/19 年的收入增速分别为 20%/42%/38%,净利润增速分别为 28%/41%/40%.募投项目建成后,公司的技术实力和业务规模都将再 上新台阶,并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一. 首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价为 28.00 元,相当于

2017 年44 倍的动态市盈率. 风险提示:1)行业层面存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险;

2)公司层面则存在跨国经营与全球化管理的风险、技术创新的风险以 Tabl e_Ti t l e

2017 年06 月25 日 鸣志电器(603728.SH)深度分析报告 Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析 证券研究报告 一次设备 投资评级 买入-A 首次评级

6 个月目标价: 28.00 元 股价(2017-06-23) 21.60 元Tabl e_M ar ket I nf o 交易数据 总市值(百万元) 6,912.00 流通市值 (百万元) 1,728.00 总股本(百万股) 320.00 流通股本 (百万股) 80.00

12 个月价格区间 16.17/31.53 元Tabl e_C hart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.14 3.41 -10.64 绝对收益 -13.08 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn Tabl e_R eport 相关报告 -7% 8% 23% 38% 53% 68% 83% 2016-06 2016-10 2017-02 鸣志电器 一次设备 上证指数

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 及收购 Lin 和AMP 带来的商誉风险. (百万元)