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2012 年2月15 日 钢铁 研究部 沙里淘金――掘金油气、电力用管 罗炜 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511090001 luowei@cicc.

com.cn h丁分析员,SAC 执业证书编号: S0080511080001 dingyue@cicc.com.cn 钢管行业深度研究 投资亮点: 油气输送管需求进入上升周期,油气管道建设投资的周期性波动是油气用管盈利波动的最核心因素.油气输送管的供 给因资质要求形成壁垒,因此供给相对集中,需求上行周期为公司带来业绩提升. ? 十二五 期间,油气管网建设增长潜力巨大,2012 年主干线项目将陆续启动.中石油规划

5 年内增长 5.4 万公 里,到2015 年末油气输送管道长度达到

11 万公里.新铺设公里数的五年内平均增速达 25%. 十二五 的第一年 主干线项目青黄不接.近期从有关部门获悉:西气东输三线西段,自霍尔果斯之宁夏中卫,已进入环评阶段;

西气东 输四线已经完成了线路勘察,如果进行顺利也有望在

2012 年开建.2012 年可能出现两个大项目开工建设期重叠 的情况,需求将集中释放. ? 油气输送管供给存在资质壁垒,除中石油和中石化系统下的钢管厂外,仅有珠江钢管(01938.HK) 、胜利管道 (01080.HK) 、玉龙股份(601028.SH,审慎推荐)和金洲管道(002443.SZ,无评级)具有供应资质.这些公司都 将受益于行业需求的上升. 高端油井管和高端锅炉管行业处于成长期.下游需求有巨大的增长潜力,但目前主要依赖进口,国内的合格供应商寥 寥无几.面对巨大的需求空间和进口替代空间,供给端是关键.相关公司高端产品的投产进度和成材率状况是决定成 长空间的核心因素. ? 高端油井管主要表现在 1)高合金材质和 2)特殊扣型.随着油气田的腐蚀环境对钢管的要求越来越严苛,高合金 材质的油井管和特殊专利扣型的油井管需求增长迅速.而目前国内大部分镍基不锈钢油井管依赖进口,国内供应 商屈指可数. ? 高端高压锅炉管主要集中在 1)高合金材质后 2)特殊造型,如U型锅炉管和超长锅炉管等领域.超超临界机组 的普遍推广对高压锅炉管的提出了许多新要求.在超超临界锅炉管中,T23/24,T91/92 等品种已经实现了国产化, 而更高级别的 SUPER304H,HR3C 等品种仅有少数几家试生产成功,能获得批量订单的寥寥无几.宝钢、武进不 锈钢管厂和久立特材(002318.SZ,审慎推荐)等少数企业开始量产,常宝股份(002478.SZ,推荐)的SUPER304H 已试制成功,新产线投产预计在

2012 年底;

另外用于超超临界锅炉 U 型管预计于

2012 年5月投产. 估值与建议: 油气输送管可参考周期股估值.长期来看,公司的钢管订单量和利润加成空间随需求的周期波动而波动.参照周期性 板块的长期均衡估值,约为 15xPE.2011 年油气输送管投资低于预期,处于周期底部,随着大项目的启动,2012 年有 望迎来周期性反转.在周期底部的公司可以给予高于历史均值的估值.审慎推荐玉龙股份.高端油井管和高端锅炉管 行业可参考成长股估值.当前成长股相对估值受限于 20-25x 左右,在熊市思维下流动性折价强于成长性溢价.一旦 市场情绪逆转,市场更多的反映其成长性,估值有很大上升空间.推荐常宝股份,审慎推荐久立特材. 风险: 油气投资主干线项目启动时点的不确定性;

高端钢管受海外倾销影响,盈利不达预期;