PDF《道可道 非常道》

道可道 非常道 ――国泰君安证券研究所

2006 年行业配置策略报告 区区五千字的《道德经》流传于全球,其翻译语种之多、释本之广, 仅次于《圣经》 .

《道德经》开篇

第一章的第一句话就是: 道可道, 非常道 .古往今来的学者对这句话的真谛一直争论不休,看来永 不会有定论.有一个英文译本竟是如此直白:The Way (Tao) that can be told of is not an unvarying Way.我们的理解是, 道 可以 求索,但不能用寻常的思维.

2 投资策略

2006 年行业配置策略报告 道可道 非常道

2005 年12 月8日主要观点 在过去

15 年中,中国股市无论是处于空中楼阁还是物有所值阶段,其投资主题的更迭实际上蕴涵着不变的线索――对产业结构变迁的追随. 投资热 点从最初由短缺构筑的繁荣的最大受益者、 初级消费品的满足所创造出的蓝 筹、直至推动小康型消费需求的重工业化新贵,无 一不是对国内工业化进程 和产业结构变迁的反映,无时不在体现消费升级中的需求创造的暴利.

2005 年的中国经济在一片看淡中屡超预期,我们一直坚持的 减速而非 衰退 的观点亦得到验证.我们认为,中国经济正面临高速增长期后的 换档 过渡,这将使中国经济的景气周期更加延展也更健康,2006 年的中国 经济将依旧呈现温和的减速趋势. 但尽管中国经济仍将保持远超全球均速的 增长率,但这毕竟是与通缩相伴的繁荣.在温和减速的同时,工业化阶段的 演进、消费升级、国际产业转移等因素正驱动着新一轮产业结构的变迁. 我们试图勾画出中国经济高速增长后的 换档 过渡期的产业版图的变 迁,其中,制造业在我们所认为的产业版图变迁趋势中是最无悬念的.一方 面,简单依赖规模扩张、以廉价自然资源和廉价劳动力成本为优势、以牺牲 环境代价的 旧 制造业的持续增长模式将难以维系;

另一方面,中国制造 业目前最大症结在于多数行业都属于低附加值的加工业, 行业还未能在充分 竞争中得以整合,而这需要时间历程.因此,我们认为,新一轮制造业变迁 中, 最终胜出的将是技术领先、 具有一定国际竞争力和规模优势的龙头企业. 中国自鸦片战争起始延续

100 多年的战乱结束,等来了

50 多年的和平, 和平是经济过剩的主要根源,和平的延续也意味着过剩将成为一种常态,过 剩则意味着整个产业链的两端最具增值能力.如最上端的生产要素提供 者DD人力、土地、原料、能源等这些生产要素都具有短期和长期增值趋向, 更何况中国这类资源多由政府定价而不是市场定价, 这为以后这些资源控制 型企业提高盈利水平打下了伏笔. 而作为产业链下端的服务业,由于包含了将制造业产品最终转为销售收 入的有形和无形渠道,在产品过剩的经济体中就更显 渠道为王 的价值. 如从港口、机场、高速公路到银行、零售连锁店等,无不在体现 点、线、 面 的渠道优势,这种优势会随着经济规模的不断扩大而更加明显,其中具 有自然垄断优势的 点 、 难以替代性的 线 和通过竞争胜出获取的 面 DD 这些均可作为投资主题,我们倾向于给自然垄断的 点 更多溢价…… 撰文 李迅雷 021-62552603 lixunlei@gtjas.com 陈亮 彭继忠 许运凯 康凯 谭晓雨 姚伟 侯继雄 乔奕 数据支持 刘冰 021-62580818-703 liubing@gtjas.com 张锦灿 021-62580818-728 zhangjincan@gtjas.com