PDF《富瑞特装（300228.SZ）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 富瑞特装(300228.

SZ) LNG 行业触底反转,迎来趋势性投资机会 评级: 买入 前次: 目标价(元) : 65.8-75.2 分析师 联系人 冯超 陈兵 S0740514070003 021-20315182 021-20315132 fengchao@r.qlzq.com.c chenbing@r.qlzq.com.cn

2015 年3月1日基本状况 总股本(百万股) 135.25 流通股本(百万股) 135.25 市价(元) 52.31 市值(百万元) 7074.82 流通市值(百万元) 7074.82 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,245.4 2,052.2 2,003.6 2,504.6 3,255.9 营业收入增速 54.83% 64.78% -2.37% 25.00% 30.00% 净利润增长率 62.13% 105.46 -2.07% 14.16% 25.65% 摊薄每股收益(元) 0.85 1.73 1.64 1.88 2.37 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 40.04 45.71 29.74 25.99 20.58 PEG 0.64 0.43 ― 1.84 0.80 每股净资产(元) 5.52 7.63 9.12 10.20 11.30 每股现金流量 1.16 -1.00 1.20 1.10 -1.30 净资产收益率 15.38% 22.66% 20.00% 15.00% 13.00% 市净率 6.16 10.36 5.35 4.78 4.32 总股本(百万股) 134.00 135.25 135.25 135.25 135.25 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ? 富瑞特装:传统优势产品收入仍有翻倍空间;

新业务渐入收获期.公司拥有全产业链布局的 LNG 产品, 是行业的绝对龙头.1)传统优势产品 LNG 车用瓶在重卡中的渗透率只有 5%,行业正进入成长期,且LNG 车保有量的持续增加将与加气站形成正向反馈,刺激对加气站的投资.2)公司

2013 年涉足油改气 发动机再制造业务,2014 年6月获得

500 套LNG 汽车再制造油改气合同,价值

5100 万,渐入收获期. ? 天然气增量气价大幅下调 13%,显著改善 LNG 经济性,行业景气度触底反转.发改委宣布

4 月1日起 下调增量气门站价 0.44 元/方,上调存量气 0.04 元/方,完成并轨.由于生产 LNG 基本使用增量气,我 们认为此次降价将显著改善 LNG 经济性. 经测算, 此次下降后将有 80%地区 LNG 车回收期重回

2 年内, 32%地区重回

1 年内. ? 低温储运应用设备将恢复增长,发动机再制造业务成新增长点.在目前的油气比价下,我们认为未来低 温储运应用设备收入增速有望保持在 30%~40%的增长,若下半年油价上涨或气价下调,或超预期增长. 目前至少仍有

700 万辆黄标车要在

2017 年底前淘汰,巨量的黄标车整治保证了再制造的产能利用率, 按目前

1 万台产能将贡献 2.88 亿元收入, 新增净利润

2797 万元, 占2014 年公司的收入和利润超过 12%. ? 前瞻性战略布局储氢材料和产业物联网.布局储氢材料能完善公司在能源领域的产品梯度,确保长期可 持续发展. 依托 IBM 大数据和技术打造 LNG 产业物联网将巩固公司 LNG 行业龙头地位、 增加客户粘性. ? 投资建议:当前收盘价(52 元)对应

2014 年市盈率 26.4 倍,对应预期最为悲观时的估值水平.随着 LNG 行业景气度回升,给予

2015 年35 倍-40 倍P/E,目标价 65.8~75.2 元,给予 买入 评级. ? 风险提示:行业竞争加剧,产品毛利率大幅下滑;

LNG 失去经济性. 油气设备 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度研究 内容目录 富瑞特装:深耕 LNG 行业的绝对龙头

4 -? 拥有全产业链布局的 LNG 装备产品

4 -? 传统优势产品收入仍有翻倍空间.4 -? 新业务渐入收获期,或不断给予市场超预期