PDF《慢牛可期》

2017 年6月23 日2017 利率市场半年度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 慢牛可期 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 助理分析师 zaisuainan@nawaa.

com 0571-87839252 宋晓东 助理分析师 songxiaodong@nawaa.com 0571-89727506 徐晨曦 分析师 投资咨询从业资格:Z0001908 xuchenxi@nawaa.com 0571-89727506 摘要?宏观经济展望:上半年投资增长乏力,进出口和消费数据好于去年同期,消费 数据稍好于预期.房地产投资和基建投资不断下滑,制造业投资和民间投资虽 有所好转,也难改投资颓势.二季度进出口数据明显转好,总体延续回暖趋 势,外需稳健支撑贸易反弹,但鉴于全球经济不确定性和贸易保护主义市场 仍存,下半年出口或仍有波动和反复.消费数据好于去年同期,经济增长或 需依靠消费拉动,经济结构得到优化.但短期来看,消费数据的增长不足以 弥补投资的下滑,年内经济预期仍将缓慢回落.二季度以来,由于食品价格 增速跌幅收窄,CPI 自低位回升.目前食品项预计保持低位震荡,房价平稳或 稍降, 加上 PPI 的持续回落也将向 CPI 传导, 预计三季度 CPI 整体涨幅有限. 由于二季度大宗商品价格下滑以及去年 PPI 基数不断提升,二季度 PPI 同比 增速自高位回落,环比转负.在去年的高基数影响下,即便大宗商品价格反 弹,PPI 也难以保持高位.预计后期 PPI 同比将继续回落. ? 货币政策前瞻:目前大环境仍是 去杠杆 ,监管层举措严重影响债市走升. 近期银监会讲话称要尽可能防止监管真空,或为警示某些博弈政策放松的机 构.目前看央行态度,后续不太可能调升基准利率,通过提高 OMO、MLF 利率 来变相加息的可能性也不大.但去杠杆政策不变,加上美联储后续的加息和 缩表,央行也难有放松政策的空间,后续货币政策预计维持中性偏紧. ? 利率展望与策略:整体看来,市场上可预期的利空已基本被消化,三季度监 管以及供给可能带来一定的压力,但经济基本面构成支撑,预期债市将在波 折中开启回升之路.策略上,以逢低买入为主,另外可留意套利机会.期现 方面,目前基差处于较低水平,期货较现货更快速的上涨使得正套空间不时 出现,在偏多的市场环境下这类机会可能增多.曲线方面,目前收益率曲线 相当平坦, 未来一段时间将大概率走陡, 投资者可通过买入五年期国债期货, 同时卖出十年期国债期货进行套利;

或者买入低久期现券,同时卖出十年期 国债期货来进行套利.

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一、行情回顾 受监管层 去杠杆 影响,4 月份债市严重下挫,直至

5 月中旬监管层态度稍有缓 和,市场情绪逐渐得到修复,现券收益率升势渐止并有所回落.二季度利率市场整体出 现了大幅调整,收益率曲线明显上移.二季度

1 年期国债收益率上行约 70BP,10 年期 国债收益率上行约 20BP;

1 年期国开收益率上行近 60BP,10 年期国开收益率一度上行 至4.39%.临近半年末监管态度趋于缓和,经济数据温和回落,加之

6 月资金面未如预 期般紧张,现券收益率震荡下行.目前收益率曲线已经极度平坦,甚至出现

1 年期高于

3 年期、3 年期高于

5 年期、7 年期高于

10 年期的倒挂现象.

4 月份国债期货大幅下挫, 走势与现券大体一致. 但5月份开始逐渐出现期现分离,