PDF《起动电池龙头：谋求转型,志存高远》

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2015 年11 月11 日――骆驼股份(601311.

SH)深度报告 评级:推荐(维持)

52 周走势 ? 启停电池业务有望受益于启停系统普及,显著增厚公司业绩.随着国 内油耗和排放法规的日趋严格,启停系统的普及率有望快速提高.公 司是国内最早布局启停电池的企业之一,目前公司的 AGM 和EFB 电 池都已经实现量产,并向主机厂商供货.公司启停电池的价格和毛利 率明显优于传统汽车起动电池,目前已有

100 万KVAH 产能,规划产 能为

600 万KVAH,若是产能完全释放,可以给公司收入带来 50%以 上的弹性. ? 铅回收业务完善公司产业链,提升公司盈利水平.公司目前已经具备 了10 万吨废旧铅酸蓄电池的回收处理能力, 并准备进一步扩充产能.- 公司拥有五万余家的销售终端商,可以转化为庞大的铅酸电池回收网 络, 避免大部分正规铅回收企业 无米下锅 的尴尬局面. 铅回收业务可 以有效降低公司成本,提高盈利水平. ? 整合线上线下资源,公司大力推进 O2O 业务线下标准店建设.公司规 划建设一个包括电池、轮胎、机油等各种汽车产品的综合性汽车零配 件电商平台.

5 万多家的经销商资源使得公司有很强的线上线下资源整 合能力.考虑到经销商门店质量参差不齐,公司将帮助经销商进行旗 舰店、社区店等标准店的建设,优化用户体验.目前公司标准店的建 设主要集中在湖北地区,今后有望在全国铺开. ? 布局新能源汽车产业链,潜力巨大.公司近期在锂电池生产和新能源 汽车租赁业务上动作频频:控股昆明万家,与加州锂电、特来电和河 北跃迪达成战略合作关系,这将显著增强公司在新能源汽车产业链各 项业务上的竞争力.公司预计

16 年上半年会有

6 亿Wh 锂电池产能落 地;

子公司昆明万家预计年内会购入数百台新能源汽车进行融资租赁 业务.公司新能源业务预计明年释放业绩. ? 维持 推荐 评级.我们预测

2015 年-2017 年EPS 分别为 0.

73、0.78 和0.89 元,对应

2016 年的动态 PE 为25 倍.鉴于公司是国内汽车起 动电池龙头,在启停电池、汽车电商、新能源汽车产业链等领域均有 布局,新业务将逐步释放业绩,给予 推荐 评级. ? 风险因素: (1)国内车市持续低迷;

(2)公司新业务推进速度不达预 期等. 相关研究报告: 骆驼股份点评报告:牵手特来电, 助力新能源汽车业务-2015/10/23 骆驼股份调研纪要:车市低迷拖 累公司业绩,新业务有望明年释 放-2015/10/30 报告作者 分析师:皮斌 执业证书编号:S0590514040001 联系人 郦莉

电话:0510-82832380 Email:ll@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求客观、公正. 结论不受任何第三方的授意、影响,特此 申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 汽车零部件 起动电池龙头:谋求转型,志存高远 证券研究报告

2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录目录21.起动电池龙头:谋求转型,志存高远

5 1.1 股权结构.5 1.2 业绩概况.5 1.3 汽车起动电池龙头.6 1.4 积极打造完整电池循环经济体系.8 2.启停电池:有望受益于启停系统普及,显著增厚公司业绩.9 2.1 启停系统:助力汽车节能减排 ,国内市场有望迎来爆发期.9 2.2 市场格局:江森汤浅行业龙头,国内品牌性价比优势明显.11 2.3 公司布局已久,先发优势明显.14 3.铅回收:完善公司产业链,提升公司盈利能力.14 3.1 废铅蓄电池回收:节约资源,防止污染.14 3.2 国内再生铅产量稳中有升,对标发达国家空间巨大