PDF《旬度经济观察》

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页,共9页2017 年11 月 旬度经济观察 ――商品出现反弹,股市转入调整 高善文1 郭雪松2

2017 年11 月29 日 内容提要 受中国环保限产加码和全球景气继续提升等因素影响,商品价格止跌回升, 流通领域生产资料价格也在中旬出现反弹,这一趋势值得注意,并可能在短期内 改善周期板块的基本面.

观察限产板块和非限产板块的工业数据,其增速走势继续分化,显示外部环 境的改善增强了经济的韧性,并大致对冲了限产和内需减速的影响. 随着对前期领涨板块估值透支的争论,股票市场转入调整,但观察全球权益 市场的趋势和经济基本面数据,这似乎是阶段性的修正,而非新趋势的开始.

10 月份以来债券收益率再次大幅度上升引发关注,我们倾向于认为去杠杆背 景下资金在债券和股票之间的重新配置可能是其中的关键因素之一,随着股票市 场转入调整,这一配置因素可能进入尾声. 风险提示:(1)全球经济恢复的持续性;

(2)地缘政治风险

1 首席经济学家,gaosw@essence.com.cn,S1450511020020

2 高级宏观分析师,guoxs@essence.com.cn,S1450516080005,010-66581533 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页,共9页2017 年11 月

一、经济总体保持韧性 冬季限产等供给侧改革和环保政策继续对工业品生产形成制约. 从10 月数据 来看,供改组行业和对照组行业工业生产增速差继续扩大.11 月以来,南华工业 品期货价格逐步反弹,螺纹钢库存明显下降,水泥价格继续大幅提升可能都与此 有关. 反映不受供给侧改革等限产政策影响的对照组工业增加值增速仍然稳定在较 高水平,显示尽管国内房地产市场走弱,但全球经济的恢复继续对国内经济提供 支持,并大致对冲了限产和内需减速的影响.

11 月全球主要经济体 PMI 数据继续提振, 或许继续支持短期国内经济增长的 稳定. 图1:供改组 vs 对照组行业工业增加值增速,% 数据来源:Wind,安信证券 房地产市场销售高频数据显示,近期

30 大中城市商品房成交面积大体稳定, 销售面积的绝对水平已经回落到

2014 年的平台上.考虑到去年

11 月在各项房地 产调控政策的打压下,房地产销售面积快速回落.从同比增速来看,在基数的影 (3) (1)

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13 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 供改行业工增同比 对照行业工增同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页,共9页2017 年11 月 响下,11 月30 城市房地产销售增速开始回升.全国范围内,房地产销售面积的 同比增速也可能有所反弹. 图2:30 大中城市商品房成交面积,万平方米 数据来源:Wind,安信证券 此前的房地产价格上涨在不同城市之间表现出巨大分化,反映了不同城市的 存货去化速度的显著差异.去年下半年以来的销售增速周期性回落在一二三线城 市中也并不同步发生,三四线城市房地产市场开始调整的时间明显晚于一二线城 市. 目前一线城市房地产销售增速或许已经率先调整到位,但由于二三线城市调 整开始的时间较晚,目前仍然处在短周期下行之中,这使得全国房地产市场到明 年上半年仍然处在销售和新开工增速回落的过程中,并继续对短期经济增长形成 一定制约.