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2015 年3月27 日 宝钢股份

2015 年展望:盈利增长看取向硅钢、估值提升看国企改革 业绩回顾 维持推荐

2014 年业绩符合预期 宝钢股份公告

2014 年业绩,实现营业收入

1874 亿元,同比下降 1.

2%;

归属于母公司股东的净利润 57.9 亿元,同比下降 0.45%, 符合预期,每股收益 0.35 元.4Q 收入同比下降 7.6%,净利润同 比下降 33.5%.现金分红 0.18 元/股,分红率 51.2%. 销量小幅下降;

吨毛利同比下滑. 公司全年钢材销量 2181.7 万吨, 同比下降 0.8%;

钢材均价回落 4%至4543 元/吨,成本回落不及 预期因此吨毛利同比下滑

19 元至

540 元/吨.15 年销量计划近

2300 万吨,同比增长 5.2%,一号高炉维修完成将投入使用.吨 费用上升较多,吨净利持平.因人民币贬值造成汇兑损失(上年 为收益) 、宝通经济运行计提费用等因素造成吨三费增加了

100 元;

此外资产减值损失下降至 4.75 亿元(上年 23.9 亿元) ;

全年 吨净利

265 元,同比持平;

4Q 吨净利

149 元,同比下降 32%. 现金流大幅改善, 净负债率小幅回落. 全年经营现金流上升 134% 至283 亿元,主要是原料价格下跌后存货金额下降同时应收款回 流.净债务水平 32%,同比下降

5 个百分点.15 年资本开支预算

247 亿元,其中湛江项目

160 亿元. 发展趋势 取向硅钢盈利能力持续提升.公司拥有

30 万吨取向硅钢产能(含20 万吨 Hib 钢) ,14 年至今受供需反转刺激产品价格涨幅超过

4000 元,我们预测增厚净利润 20%以上,带动全年盈利增长,对 冲湛江投产初期亏损的负面影响. 钢铁电商加速发展.14 年电商平台交易量

451 万吨,15 年将达

1000 万吨,18 年或达到

5000 万吨;

未来将与集团共同打造电商 平台,甚至引入外部投资者实现国企混合所有制改革.湛江项目 将于

15 年9月开始逐步投产, 未来辐射 一带一路 东南亚地区. 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应 15/16 年净利润 72.1 亿元和 81.7 亿元. 估值与建议 当前股价下,宝钢

15 年P/B 约为 1x,约为钢铁板块整体 P/B 的50%,较板块折价幅度接近历史最高,后期估值有望追赶;

基于 公司未来国企改革的潜在红利和当前市场流动性和风险偏好的提 升,我们将目标估值上调至 1.2x P/B,与2008-2009 年同期 P/B 高点相当(相似的流动性环境和 ROE 水平,参考附图 3) ,上调目 标价 19%至8.7 元,重申 推荐 的评级. 风险 货币放松不达预期,国内汽车市场景气度下滑. 股票代码 600019.SH 最新收盘价 人民币 7.14 目标价 人民币 8.70

52 周最高价/最低价 人民币 7.69~3.77 总市值(亿) 人民币 1,176

30 日日均成交额(百万) 人民币 1,043.76 发行股数(百万) 16,471 其中:自由流通股(%)

20 30 日日均成交量(百万股) 153.59 主营行业 钢铁 (人民币 百万) 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 189,688 187,414 194,004 202,815 增速 -0.8% -1.2% 3.5% 4.5% 净利润 5,818 5,792 7,214 8,165 增速 -42.3% -0.4% 24.5% 13.2% 每股净利润 0.35 0.35 0.44 0.50 每股净资产 6.70 6.94 7.19 7.47 每股股利 0.10 0.18 0.22 0.25 每股经营现金流 0.73 1.72 1.08 1.12 市盈率 20.2 20.3 16.3 14.4 市净率 1.1 1.0 1.0 1.0 EV/EBITDA 9.7 8.7 8.1 7.5 股息收益率 1.4% 2.5% 3.1% 3.6% 平均总资产收益率 2.6% 2.5% 3.1% 3.4% 平均净资产收益率 5.3% 5.2% 6.2% 6.8% 资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 柴伟 丁h 顾颖艺 分析员 分析员 联系人 wei.chai@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513110003 SFC CE Ref: BDI856 yue.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080001 SFC CE Ref: AWT001 yingyi.gu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080114040014