PDF《山东墨龙》

图表 1. 投资摘要 年结日:12 月31 日2008

2009 2010E 2011E 2012E 销售收入 (人民币 百万) 2,810 2,076 2,749 4,027 4,481 变动 (%) - (26)

32 46

11 净利润 (人民币 百万)

306 268

284 443

554 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.930 0.816 0.712 1.110 1.389 变动 (%) - (12.3) (12.7) 55.9 25.2 核心每股收益 (人民币) 0.930 0.816 0.712 1.110 1.389 变动 (%) - (12.3) (12.7) 55.9 25.2 全面摊薄市盈率 (倍) 21.0 24.0 27.4 17.6 14.1 核心市盈率 (倍) 21.0 24.0 27.4 17.6 14.1 每股现金流量 (人民币) 1.39 0.29 1.41 0.95 1.53 价格/每股现金流量 (倍) 14.0 67.9 13.9 20.6 12.8 企业价值/息税折旧前利润(倍) 14.7 19.4 16.7 11.4 8.6 每股股息 (人民币) 0.020 0.120 0.120 0.150 0.150 股息率 (%) 0.1 0.6 0.6 0.8 0.8 资料来源:公司数据,中银国际研究

2011 年1月27 日 买入 002490.SZ C 人民币 19.55 目标价格: 人民币 28.40 A 买入 0568.HK C 港币 9.88 目标价格: 港币 20.30 H

2011 年1月27 日 山东墨龙

2 目录 国内龙头公司仍具大长空间.3 盈利预测及估值.11 附录.14 研究报告中所提及的有关上市公司

20 2011 年1月27 日 山东墨龙

3 国 国内 内龙 龙头 头公 公司 司仍 仍具 具大 大长 长空 空间 间 山东墨龙生产的主营产品石油专用管(OCTG)指的是一类专门 用于石油天然气勘探、 钻探和开采的无缝油管、 套管及钻杆. 除套管为一次性使用产品外,其余都为耗材.石油专用管主 要分为两大系列:API 产品及非 API 产品.非美国石油协会标 准产品是根据客户要求特制的产品,以满足不同的高难度钻 探及开采环境,这部分产品的制造标准要高于美国石油协会 (API)标准产品.近年来,非API 产品的均价比 API 产品高出 34-72%,具有更高的附加值.

图表 2. 页岩气、深水、深井、重油开采需要高端石油管材 资料来源:Vallourec 公司募投项目新增的每年

30 万吨产能, 将主要用于生产高等 级的 API 标准和非 API 标准石油专用管.一方面可以突破目 前公司油管产品的产能瓶颈,另一方面可以优化产品结构、 丰富产品规格.

2011 年1月27 日 山东墨龙

4

图表 3. 山东墨龙高端产品不断增加 高抗挤毁套管 特殊扣油套管 特殊通径套管 高防腐抽油杆 防腐耐磨抽油泵 浮动球阀 高压锅炉管 闸阀 已实现批量生产 止回阀 轨道阀 钻杆管体 抗硫化氢腐蚀油套管 抗二氧化碳腐蚀油套管 混合型非常规油套管 陶瓷泥浆泵缸套 产品技术开发 领域取得重大突破 API 产品 非API产品 资料来源:山东墨龙 国际同业公司已完成产业升级 我们认为石油专用管制造行业不是简单的钢铁加工企业.这 类公司具有石油天然气行业的独特属性,其业绩表现与原油 价格走势紧密相连.具体来说,该行业产品功能的推进、毛 利率运行轨迹背后的主导因素是:原油价格走势.根据美国 能源署的预测,全球未来

5 年日原油需求量将保持 1.4%的复 合增长率.我们判断油价保持高位的长期趋势不减.预计未 来5年全球油井管复合增长率维持在 8%左右.

图表 4. 原油需求长期趋势不减 8,000 8,200 8,400 8,600 8,800 9,000 9,200 9,400

2007 2008

2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E (百万桶/日) 资料来源:美国能源署

2011 年1月27 日 山东墨龙

5

图表 5. 全球油井管需求量稳步增长

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

2007 2008

2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E (万吨/年) 资料来源:美国能源署 原油价格的高企和常规陆地油气资源的减少使世界石油巨 头纷纷把触角伸进了非常规油气资源的开采和海洋深水油 气开采的争夺.这一行业转变使石油天然气设备制造企业的 发展模式在过去