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MARKET C O N S T R U C T I O N B A N K N E W S 2013年8月14日 星期三 三版编辑: 刘静 三版编辑: 刘静 Email:kehuban.

zh@ccb.com 市场 2013年上半年银、 铂、 钯市场回顾与预判 白银价格走势回顾 2013年上半年白银价格呈单边下跌 走势, 开于 30.35 美元/盎司, 截至

6 月底 收于19.68 美元/盎司,半年累计下跌35.16%, 最高32.46美元/盎司, 最低18.22 美元/盎司. 受持续货币宽松及美国 财 政悬崖 问题影响, 银价在2013年初一改 去年四季度颓势, 展开反弹并达到半年 高点. 然而随投资者兴趣转向欧美股市, 资金开始流出贵金属市场, 银价掉头向 下. 4月12日与15日两天, 白银随黄金崩 盘式暴跌, 幅度达到 18%. 之后的超跌反 弹力度亦较弱.

6 月20 日, 伯南克讲话意 外提出美联储退出QE时间表, 再度重创 贵金属, 使得银价下探至半年低点. 进入

7 月以后, 银价略有反弹, 截至

7 月30 日 收盘报于19.74美元/盎司. (图1) 供给与需求

(一)概述 过去几年白银供需的基本特征是供 给远高于实需 (体现为表1中的平衡项 隐 含净投资 ) , 而弥补这一缺口的则是活跃 的白银投资者. 分类数据显示, 矿产银供 给连续多年上升, 回收银在银价较高时也 有明显增加. 工业和首饰需求停滞不前, 摄影业与银器需求持续下降. 与此相对的 是, 硬币奖章和实物银条等投资品需求旺 盛. 随着2013上半年白银价格大跌, 供需 缺口有望缩小. 白银市场的供需格局需要 调整至一个新的平衡态. (表1)

(二)供给 1. 矿产银

2012 年, 全球白银矿产量延续了自 上世纪

90 年代中期以来的上升势头, 达到787.0 Moz的历史记录高位, 比2011年 增加 30.0 Moz. 原生银矿的产量微增 1.8 Moz 至221.6 Moz. 主要的产量增长来自 于铅锌矿伴生银, 其产量增加 25.5 Moz 至303.7 Moz. 金矿伴生银产量增加 3.6 Moz 至101.8 Moz, 铜矿伴生银产量减少 1.3 Moz至156.2 Moz. 从国家来看, 主要的增产国是中国、 墨西哥、 俄罗斯和印度, 产量分别增加了 12.

4、 8.

6、 6.5 和5.2 Moz. 智利、 美国和危 地马拉等国家的产量有所减少.

2013 年矿产银供给预计将微增至 789.7 Moz. 在原生银矿领域, 新增项目 无法抵消设施关闭以及品位下降带来的 影响, 未来产量趋于下降. 白银的最大来 源――铅锌矿伴生银, 产量预计也将减 少. 新增白银矿产量主要来自于以黄金 为主的开采计划. 2. 回收银 在连续两年大幅增长之后,

2012 年 回收银供给下降1.6%至253.9 Moz. 即便 如此, 这也是历史第二高的数值, 占据了 白银总供给的 24%. 值得注意的是, 印度 和德国的供给总计增长近 30%. 而其余 国家的降幅达到7.1%. 由于白银价格的下跌,

2013 年价格 弹性高的回收银供给 (主要包括首饰、 银 器和硬币) 将会减少. 工业回收因环保政 策的规定相对平稳, 但来自摄影行业的 回收量会继续减少. 回收银总供给量预 计将减少9%至232.1 Moz.

(三)需求 1. 工业应用

2012 年的工业制造需求下降 4%至465.9 Moz, 为三年低点. 需求下降的一 个主因是发达国家经济形势严峻, 消费 者减少购买电子产品, 导致生产商沿供 给链开展去库存活动. 欧元区的经济问 题导致补贴资金困难, 给光伏行业带来 巨大冲击. 另一个主因是对使用白银的 替代与节约, 同样在光伏行业最为明显. 两者的共同作用使光伏行业的白银使用 量下降近 10%. 其他行业用银量视技术 进步的程度有不同幅度的降低. 铜价的 高企还造成企业从铜银合金转向铝制替 代品. 相对地, 增长明显的行业则包括环 氧乙烷催化剂和汽车电子产品. 按地区 看, 欧洲、 美国和日本需求下降, 而中国 和印度需求上升. 随着全球经济的回暖,

2013 年白银 的工业需求将会受益于企业补库存、 被 压抑的消费需求释放与价格下跌. 按行 业看, 收入增加以及消费者信心增强支 撑白银在电子电器行业的使用. 发展中 国家的长期城镇化过程有利于建筑业的 发展, 从而带动焊料需求. 而银价的大跌 则会缓解替代与节约的压力. 预计

2013 年的工业需求为481.1 Moz. 2. 摄影业

2012 年,摄影业需求降低13% 至57.8%, 只有1999 年峰值的25%, . 这一趋 势是由传统的硝酸银技术转向数字技术 所导致. 过去几年的下滑速度较为稳定, 保持在 15%左右. 随着总量的减少, 该因 素对市场的冲击作用也逐渐减小. 摄影业需求在

2013 年将继续式微, 预计下降至 50.7 Moz. 结构性变化无法 逆转, X 光照相、 普通胶卷和电影胶片的 数字化仍在进行中. 惟一能够带来支撑 的只有瞬时照相近几年的复兴. 3. 首饰 首饰需求历来较为稳定,

2012 年微 降0.5%至185.6 Moz. 各国间此消彼长, 出口大国泰国和意大利由于很多国家消 费低迷而受到影响, 销量均出现较大幅 度下降. 而中国则依然维持上升势头, 印 度也重返增长. 尽管欧洲持续低迷, 但是印度和中 国足以弥补损失, 预计

2013 年的全球需 求将上升 5%至194 Moz. 在第二季度金 银价格大跌之后, 印度和中国都展现出 了旺盛的实物需求. 这与过去几年贵金 属牛市给投资者带来的逢低买入心理有 关. 一旦投资者转变为熊市心理, 下跌时 则将以观望为主. 未来值得关注的长期 趋势仍然是可支配收入的上升以及白银 首饰对白金和铂金产品的替代. 4. 银器

2012 年, 全球银器需求下降 7%至44.9 Moz, 是1990年来的最低值. 印度和 西方国家的文化和社会变化是造成这一 趋势的主因. 技术变化, 如不锈钢的普 及, 也有一定影响. 过去印度的需求主要 受到投资驱动, 但是近来消费者把银条 和银币视为更可靠的途径. 银器的成色 不足问题始终困扰着消费者. 在西方国 家, 传统上把银器作为婚礼或特殊场合 礼物的习惯正在消失.

2013 年的银器需求预计为42.9 Moz, 下降 4%. 但是如果银价进一步下 跌, 需求可能有所回升. 5. 硬币奖章 在连续几年的强劲增长之后, 2012年 全球白银硬币奖章铸造量下跌 22%, 或25.6 Moz. 不过, 92.7 Moz 的总量仍远高 于金融危机之前的水平. 去年的下跌主要 是因为西方国家消费者对实物白银的投 资兴趣减弱. 调查显示新铸造银币的需求 在北美和欧洲分别下降了14%和39%. 与2012 年相反,

2013 上半年银币需 求急剧增长, 尤其是在北美. 美国鹰扬银 币上半年的销售量上升44%至25.0 Moz, 创下近几年的新纪录. 不过, 下半年的需 求预计会回落到正常水平, 全年硬币奖 章需求增长35%至125.0 Moz. 市场与投资

(一)市场指标 1. ETF持仓量 2013年初, 白银ETF持仓量延续了去 年的上升势头, 从2012年末的608 Moz快 速上升到633 Moz. 随后1月底2月初持仓 量出现一波回落, 但是到4月初又恢复到 之前的高点. 在白银开始大跌之后, 持仓量 也随之降低. 不过与黄金相比, 白银ETF的 持仓减少要温和得多. 6月28日公布的持 仓量为603 Moz, 略低于去年年末. 2. COMEX库存 COMEX白银库存在2012年快速增 加之后, 2013上半年进一步升至160 Moz 以上的高位. 大部分增长出现在

1 月和

2 月, 之后几乎保持不变.

6 月28 日公布的 COMEX库存为165 Moz. 下半年需要关 注库存是否有下降的趋势, 从而为银价 提供支撑. 3. CFTC持仓报告

2013 上半年, CFTC 公布的白银期 货净多头持仓与白银价格走势基本一 致, 除年初有所反复之外呈现为单边下 降. 截至

6 月最后一周, CFTC 白银期货 非商业加非报告净多头持仓为

4093 手, 是十年以来的最低值. 空头开仓大量增 加是主要原因.

(二)多资产分析 1. 相关性矩阵

2013 上半年, 白银与黄金的相关性 增强, 与美元、 欧元和欧股的相关性减 弱, 与铜、 原油等资产的相关性基本不 变. 白银与黄金的相关性达到 0.92, 从而 完全可以把上半年的白银视为一个波动 放大版的 小黄金 . 与货币相关性的降 低, 则意味着货币政策对贵金属价格的 影响减小. (表2) 2. 金银比价 金银比价年初一度低至 52, 之后几 乎是单边上扬的走势, 到6月末曾触及 66. 由于贵金属价格在上半年持续下跌, 而白银波动高于黄金, 造成金银比价持 续上升. 铂、 钯市场走势回顾

2013 年, 国际市场现货铂金价格开 于1540.35 美元/盎司, 截至

7 月30 日收 盘,报1436.25 美元/盎司,累计下跌8.27%;

钯金价格开于 704.10 美元/盎司, 至7月30 日收于 729.15 美元/盎司, 累计 上涨 3.25%. 年初以来铂、 钯价格表现欠 佳, 主要受到金银价格剧烈下行的拖累. 得益于供不应求的基本面支撑, 铂金、 钯 金价格表现强于金银. 在2013 年上半年 数次短暂的金银横盘期间, 铂、 钯价格强 劲反弹, 特别是钯金价格表现异常突出, 在反弹中创出2012年以来新高. (图2) 供给与需求

(一)铂、 钯市场供应紧张延续

2013 年上半年, 铂系金属供给延续

2012 年以来的紧张局面: 南非矿产企业 供给危机持续发酵;

南非与俄罗斯或将 成立铂金寡头联盟意在控制铂系金属供 应;

市场预期俄罗斯钯金出售量将在未 来进一步缩减. 1. 南非矿产企业供给危机尚未消退

2012 年间, 南非矿产企业工人罢工 引发的供给危机成为主导铂系金属市场 的最重要因素. 2013年上半年以来, 危机 持续发酵, 令铂系金属供给紧张情绪继 续笼罩市场.

2013 年1月中旬, 全球最大的铂金 生产商Anglo宣布计划裁员14,000人, 并 将铂金年产量减少约

40 万盎司, 引发了 年初铂系金属的第一轮上涨;

其后铂金 矿工进行了数次罢工, 直至2月下旬劳资 双方签署和解协议, 铂系金属第一轮供 给危机才宣告终结.

3 月上旬, Lonmin 矿 工再次掀起罢工风潮, 虽然罢工得以迅 速平息, 但也带动了铂系金属跟随金价 下跌后的第一次反弹, 正是在此次反弹 中, 钯金价格表现抢眼, 创下了2012年以 来的新高 786.50 美元/盎司. 此后, Anglo 在5月份明确了年初制定的裁员和减产 计划, 决定裁员6,000人并每年减产25万 盎司, 虽然计划较年初稍显温和, 但还是 引发了铂系金属的再度走高. 2.寡头格局或将扰乱铂系金属供 给市场

2013 年3月27 日, 南非与俄罗斯宣 布计划成立一个类似于OPEC的贸易组 织, 调控铂系金属出口数量. 南非与俄罗 斯为世界上最大的铂系金属供应国, 两 国铂、 钯储量占世界总储量的 80%以上, 对铂、 钯市场具有举足轻重的影响. 南非与俄罗斯成立该贸易组织, 意 在对铂系金属的出口进行 调节 , 但市 场对该类事件已有明确预期: 两国势必 缩减供应并试图对价格形成支撑. 自2012 年以来, 多个重要铂系金属供应商 因成本上升、 劳工冲突等问题抛出减产 计划, 造成铂系金属市场供给短缺, 若该 贸易组织得以成型, 铂系金属供给紧张 局面将会更为严峻. 2013年上半年, 该计 划尚未实施, 暂时未观察到对市场的直 接影响. 3.俄罗斯钯金出售减少致钯金供 给雪上加霜 除矿业产出外, 俄罗斯出售的钯金 储备是钯金的重要供应源之一,

2011 年 该出售量占钯金市场总供应量的 11%.

2012 年初, 俄罗斯宣布将逐步缩减其钯 金储........