PDF《小器械做出大天地》

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21 医疗器械 勤.

观天下 公司深度研究[Table_Title] 鱼跃医疗(002223) 小器械做出大天地 ――鱼跃医疗深度研究报告 ? 吴洋 ? 86-10-58362785 ? wuyang@bhzq.com 投资要点: [Table_Summary] ? 公司近年来业务高速成长, 毛利率持续提升. 我们估计公司未来3-5年内 仍将保持40-50%的复合增长率, 增长动力主要有三个: 一是行业自身高 速发展的推动,二是公司自身的竞争优势,三是外延式并购扩张等外在 因素刺激. ? 2000年以来, 我国医疗器械行业收入和利润的年复合增长率高达29%和41%,远高于医药工业总体21%和23%的增速.但相对医药制造业的比 例远低于国际水平,增长空间非常大.随着新医改的推出,在医保扩容 和建立基层医疗卫生体系的推动下,医疗器械行业未来三年CAGR超过 25%. ? 公司定位于康复护理等基础医疗器械领域,从长远看,随着中国老龄化 程度的提高,家庭健康护理的思想将越来越为人们接受.而在这些中低 端基础设备上,国内优秀厂商的技术水平与外资相差无几,成本却低很 多,渠道方面优势更明显,市场竞争力更加突出. ? 公司具有优秀的管理能力,营销能力和出色的费用控制能力,09年管理 费用和销售费用率有所提高,主要是用做研发费用和建设销售网络,为 未来的发展做准备.现在公司的技术水平已经逐步积累提高,且建立了 覆盖全国的多层次销售体系.后续公司将不断开发市场前景好的产品, 扩大公司的盈利点,比如10年公司计划重点推出数字X光机(DR) ,电 子血压计等产品. ? 公司09年通过收购苏州医疗用品厂成功进入中医器械领域,预计未来仍 将积极通过并购迅速扩大公司规模,将给公司带来新的利润增长点. ? 公司09年计划增发不超过1000万股, 用于制氧机和电动轮椅车的项目改 造.预计公司

2009、2010年的EPS分别为0.

72、1.06元/股,给予公司 买入评级,目标价42.5元. 财务摘要(百万元) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 289.48 401.37 613.10 820.58 1,079.66 (+/-)% 24.8% 38.7% 52.75% 33.84% 31.57% 经营利润(EBIT) 56.55 75.56 133.84 207.23 315.64 (+/-)% 25.6% 33.6% 77.13% 54.84% 52.31% 净利润 37.87 61.83 110.71 174.52 268.25 (+/-)% 20.0% 63.3% 79.04% 57.64% 53.71% 每股净收益(元) 0.49 0.60 0.72 1.06 1.63 [Table_Grade] 评级: 买入 目标价格: $42.50 当前价格: $34.83 2009.12-7 股价走势图 公司简介 鱼跃医疗是国内康复护理和 医用供氧领域龙头企业.产 品包括

43 个品种,300 多个 规格,是同类企业中产品品 种最丰富的.而公司一直秉 承做专做精的理念,力争每 个主要产品都要做到行业前 三名.目前公司主要产品制 氧机、超轻微氧气阀、雾化 器、血压计、听诊器等均处 于市场第一的位Z,多年来, 公司生产的产品质量好、技 术含量高, 鱼跃 已成为医 疗器械领域的名牌商标. [Table_RefDocList] 相关报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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21 资产负债表

2007 2008 2009E 2010E 2011E 利润表(百万元)

2007 2008 2009E 2010E 2011E 货币资金

43 155

184 272

442 营业收入

289 401

613 821

1080 应收票据

5 3

9 13

17 营业成本

202 283

385 495

636 应收账款

43 46

95 127

168 营业税金及附加

2 2

5 5

7 预付款项

4 7

3 3

3 销售费用