PDF《环保政策越来越有利于新型煤气化炉的应用》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

381 0.564 0.695 0.998 1.439 每股净资产(元) 2.48 3.16 3.66 4.31 5.60 每股经营性现金流(元) 0.45 0.00 1.47 1.07 1.56 市盈率(倍) 62.65 16.26 15.76 10.98 7.62 行业优化市盈率(倍) 63.20 48.96 48.96 48.96 48.96 净利润增长率(%) 33.94% 47.77% 23.39% 43.59% 44.11% 净资产收益率(%) 16.26% 17.85% 18.72% 22.86% 25.36% 总股本(百万股) 598.38 632.01 632.01 632.01 632.01 来源:公司年报、国金证券研究所 环保政策越来越有利于新型煤气化炉的应用

2012 年02 月23 日 科达机电 (600499.SH) 其它专用设备行业 评级:买入 维持评级 公司研究 投资逻辑 ? 与新奥牵手,彰显新的发展空间.新奥是国内最大的民营燃气供应商,目 前天然气资源受限,且价格没理顺,销售难盈利,其次自身研究院还未有 环保型煤气装置.牵手让两者互补.公司借助新奥广泛的营销网络,新奥 也可解决上游气源问题,但合作前提是公司煤气工业化有成熟的样板. ? 针对市场存量的老式水煤气炉的环保约束,各地开始分步从严执行.继福 建省于

2011 年年初率先在 十二五规划 里提出要在

2013 年底前,淘汰 省内全部的污染严重的老式水煤气炉之后,辽宁法库工业园目前也有所动 作,计划将工业园内老式水煤气炉今年年底前全部淘汰.而法库工业园, 主要由福建陶瓷企业耕耘,是公司新型环保煤气炉第一批产业化成果的所 在地.随着各地政府对陶瓷企业的认识加深,对其环保问题将出手越来越 重,我们预计类似福建、辽宁的的环保趋严,也将在全国各地纷纷出现. ? 环保趋严利好于公司环保煤气炉的推广.公司产品填补了市场上这一细分 行业的空白,但前期推广受到政策牵绊,加上下游行业不景气,推广的合 同又未得到很好的履行,公司财务报表并未反映出真实的应用前景.但从 行业角度判断,环保炉具有巨大的发展空间.由于当地变电所的建设屡屡 延迟,我们预计今年

5 月份公司

20 台炉子才开始点火运营.不同于以往的

9 台设备,沈阳项目将是盈利状况较佳的标的,预计下半年贡献利润. ? 公司传统压机业务下滑,但报表影响不大.公司合并恒力泰后,压机占据 市场 80%多市场份额,但2011 年两者销量下滑了近 30%(合并报表中应 收账款大幅增加,可能推迟至

2012 年体现).实际上,公司 2/3 陶瓷客户 主要面向农村的城镇化市场,受房地产业务影响可能没有想象的大.预计 今年这块报表利润将有所增长,一是由于压机毛利率提升至合理水平,二 是压机正改制成金属压延机,正向苏泊尔等一线锅具制造商推广. ? 公司创新型产品将不断引起市场重视.首先是墙材机械,2011 年曾公告过 合并,预计方式可能与合并恒力泰方式类似,新铭丰是国内充气砖设备的 龙头,与公司形成良好互补.预计今年两者有 6-8 亿元的销售收入.其次, 泵中之王的 A4V 液压泵,正得到越来越多的下游客户认可,总部

2 万台的 生产线即将开建.第三,挤压成型机,打破了国外对国内的封锁. 投资建议 ? 预计 2012-2014 年公司销售收入 3,

686、4,

887、6,103 百万元,EPS 分别 为0.

70、1.

00、1.44 元.维持 买入 评级.目标区间 16-18 元,相当于 23x2012PE 和18x2013PE. ? 风险.新技术及设备应用推广再遭挫折. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):10.91 元 研究报告 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 607.08 总市值(百万元) 6,895.25 年内股价最高最低(元) 21.86/8.95 沪深

300 指数 2901.22 上证指数 2612.19 相关报告 1.《扫除市场质疑,液压泵开始放量》, 2011.10.28 2.《不足惧,三项新业务助推业绩快速增 长》,2011.8.30 3.《似曾相识燕归来》,2011.7.22 成交金额(百万元) 8.95 10.95 12.95 14.95 16.95 18.95 20.95 22.95

110223 110519

110810 111108

120207 人民币(元)

0 100

200 300

400 500 成交金额 科达机电 国金行业 沪深300 刘波 分析师 SAC 执业编号:S1130511030010 (8621)61038283 liubo@gjzq.com.cn -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E 主营业务收入 1,426 2,065 2,493 3,686 4,887 6,103 货币资金

672 919

795 981 1,137 1,743 增长率 44.8% 20.7% 47.9% 32.6% 24.9% 应收款项

175 271

289 405

536 670 主营业务成本 -1,163 -1,656 -2,025 -2,756 -3,642 -4,483 存货

330 502

830 793 1,048 1,290 %销售收入 81.6% 80.2% 81.2% 74.8% 74.5% 73.4% 其他流动资产

63 56

795 126

166 204 毛利

263 409

468 930 1,245 1,621 流动资产 1,240 1,748 2,709 2,305 2,887 3,906 %销售收入 18.4% 19.8% 18.8% 25.2% 25.5% 26.6% %总资产 59.8% 59.6% 57.6% 53.9% 56.8% 61.9% 营业税金及附加 -11 -10 -17 -20 -27 -34 长期投资

139 243

257 258

257 257 %销售收入 0.8% 0.5% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产

581 686 1,256 1,419 1,649 1,853 营业费用 -59 -81 -110 -144 -191 -238 %总资产 28.0% 23.4% 26.7% 33.2% 32.4% 29.4% %销售收入 4.1% 3.9% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 无形资产

111 252

477 289

288 288 管理费用 -69 -143 -168 -240 -274 -256 非流动资产

833 1,183 1,997 1,968 2,196 2,400 %销售收入 4.8% 6.9% 6.7% 6.5% 5.6% 4.2% %总资产 40.2% 40.4% 42.4% 46.1% 43.2% 38.1% 息税前利润(EBIT)

124 175

173 526

754 1,093 资产总计 2,073 2,932 4,706 4,272 5,083 6,306 %销售收入 8.7% 8.5% 6.9% 14.3% 15.4% 17.9% 短期借款

110 160

655 0

0 0 财务费用

0 -6 -14 -34 -27 -27 应付款项

647 850 1,239 1,071 1,416 1,749 %销售收入 0.0% 0.3% 0.6% 0.9% 0.5% 0.4% 其他流动负债

50 58

110 186

220 252 资产减值损失 -2 -6 -1 -4 -1 -1 流动负债

806 1,067 2,005 1,258 1,636 2,002 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0 长期贷款

0 99

415 415

415 416 投资收益

63 53

281 10

10 10 其他长期负债

0 44

49 0

0 0 %税前利润 30.1% 19.4% 67.5% 1.9% 1.3% 0.9% 负债

806 1,210 2,468 1,673 2,051 2,417 营业利润

185 216

439 499

736 1,075 普通股股东权益 1,222 1,482 1,995 2,348 2,760 3,586 营业利润率 13.0% 10.5% 17.6% 13.5% 15.1% 17.6........