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27 公司深度研究|冶金矿采化工设备 证券研究报告 博实股份(002698.

SZ) 新兴与传统共振,业绩景气上行 核心观点: ? 传统业务周期复苏,带动业绩上行 公司是石化化工固体物料后处理成套设备供应商,2018 年前三季度收入 6.31 亿元,同比增长 20.79%;

归母净利润 1.31 亿元,同比增长 46%;

净 利率 19.22%,继续保持较高盈利能力.公司的产品需求主要来自于存量设 备的更新需求和新建项目需求, 根据我们的测算, 19-20 年我国石化行业新 建产能接近 1.8 亿吨/年,带动后处理设备的需求好转.公司传统产品在国 内处于行业领导地位, 其核心优势是技术领先性、 大成套优势和产品服务一 体化.

2012 年以来, 公司依托于较高的市场地位向产品服务拓展,

2018 上 半年,该业务收入 1.61 亿元,同比增长 25%. ? 新型业务拓展较快,整体经营相对稳健 公司的新兴业务主要是高温机器人和废酸处理.高温机器人是在电石高温 炉领域代替现场操作人员的自动化设备, 因其大幅提高生产安全性, 因此其 需求相对刚性,当前渗透率较低,受下游周期波动影响较小.环保业务方 面,子公司博奥环境收购 P&

P100%股权,顺利进军废酸回收处理业务.依 托在石化、 化工领域的客户基础, 环保业务进展顺利. 截止

18 年三季度末, 该业务累计签订合同金额超过

6 亿元. 投资建议:公司是国内粉粒料包装码垛设备龙头,随着传统业务的逐步复 苏以及新兴业务的快速放量,有望实现业绩较快增长.我们预测 18-20 年 公司收入分别为 9.93/14.41/17.42 亿元,EPS 分别为 0.28/0.39/0.46 元/ 股,对应 PE 分别为 36x/25x/22x.公司当前订单充裕,预收账款与存货持 续增长,首次覆盖,我们给予公司 买入 评级. 风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增 速波动、环保领域产品交付及应用风险、新兴领域投资布局不及预期. 盈利预测: 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 627.76 788.07 993.07 1,440.77 1,742.01 增长率(%) -12.49% 25.54% 26.01% 45.08% 20.91% EBITDA(百万元) 92.90 105.09 163.64 244.30 301.57 净利润(百万元) 109.82 129.54 187.60 263.01 310.65 增长率(%) -37.88% 17.96% 44.81% 40.20% 18.12% EPS(元/股) 0.160 0.190 0.275 0.386 0.456 市盈率(P/E) 96.65 51.78 35.61 25.40 21.51 市净率(P/B) 5.82 3.48 3.16 2.81 2.48 EV/EBITDA 228.31 130.67 56.69 33.38 25.70 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 买入 当前价格 9.80 元 报告日期 2018-11-21 基本数据 总股本/流通股本 (百万股) 682/544 流通 A 股市值(百万元) 5,330 每股净资产(元) 2.83 资产负债率(%) 24.08 一年内最高/最低(元) 12.33/7.73 相对市场表现 分析师: 罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 相关研究: 博实股份(002698.SZ): 正式进军医疗机器人领域 2015-05-13 博实股份(002698.SZ): 主业维持稳定,新产品决定 未来成长空间 2014-08-06 联系人: 孙柏阳 021-60750636 sunboyang@gf.com.cn -30% -15% 0% 15% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 博实股份 沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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27 博实股份|公司深度研究 目录索引

一、双轮驱动,盈利持续改善

4 1.1 智能成套装备+环保工艺装备 的双轮驱动格局

4 1.2 下游需求复苏,盈利持续改善.5

二、传统业务:周期性复苏,打造核心竞争力.7 2.1 新增项目空间较高,存量升级稳步增长.7 2.2 石化后处理设备龙头,三点优势构成核心竞争力

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三、新兴业务:空间广阔,发展迅速

13 3.1 高温机器人:渗透率提升,市场空间广阔

13 3.2 废酸处理:充分发挥业务协同性.14

四、景气上行,经营有弹性.17 4.1 景气上行,存货与预收款增长较快

17 4.2 对比分析:经营稳健,人均产值还有提升空间.19

五、盈利预测、投资建议与风险提示

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图表索引 图1:公司营业收入(百万元)构成及同比增速.4 图2:公司产品发展历程

4 图3:公司营业收入(百万元)及增速

6 图4:公司归母净利润(百万元)及增速.6 图5:公司毛利率及净利率.6 图6:石油化工产业链拆解.7 图7:公司传统自动化设备市场空间测算逻辑

8 图8:石化合成材料、有机化工原料产量(万吨)9 图9:公司传统产业应用于石化领域的市场空间(亿元)测算.10 图10:产品服务收入(百万元)及增速

12 图11:粉粒料包装码垛设备收入(百万)及毛利率

12 图12:废酸处理过程中的脱硫设备.16 图13:全自动装车机示意图.16 图14:WTI 原油现货价格(美元/桶)17 图15:公司归母净利润(百万元)及增速.17 图16:石化企业净利润及净利率(四个季度平滑)18 图17:石化企业扣除勘探生产后的资本开支.18 图18:公司存货增速与预收账款增速.19 图19:公司存货与预收账款(百万元)19 图20:公司单季度营业收入(百万元)及增速

19 图21:预收账款增速、存货增速与单季度营业收入增速对比.19 图22:自动化装备相关企业毛利率对比

20 图23:自动化装备相关企业人均产值(万元/人)20 图24:自动化装备相关企业三项费用率对比.21 图25:自动化装备相关企业有息负债规模对比(百万元)21 图26:自动化装备相关企业 18Q1-3 利息费用(百万元)22 图27:自动化装备相关企业财务费用率对比.22 图28:自动化装备相关企业经营性现金流净额对比(百万元)22 表1:公司前十大股东(截止

2018 年三季度末)5 表2:公司传统业务主要产品及应用行业.8 表3:2015 年以来公司披露的有关传统业务重大订单.11 表4:高温机器人产品.13 表5:高温机器人市场空间测算

14 表6:废酸年产量的行业统计(万吨)15 表7:废酸处理业务重大订单

15 表8:博实股份可比公司估值对比.24 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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一、双轮驱动,盈利持续改善 1.1 智能成套装备+环保工艺装备 的双轮驱动格局 博实股份创立于1997年9月,是石化化工固体物料后处理大型成套设备综合供应商, 包括单机产品、单元产品和系统成套设备,具备自主研发、生产、销售和服务一体化 综合优势.2015年来,公司开发了以高温机器人、全自动装车机为代表的战略新产 品, 并拓展以可再生循环化工环保工艺项目为代表的节能减排环保领域, 形成了 智 能成套装备+环保工艺装备 的双轮驱动格局. 图1:公司营业收入(百万元)构成及同比增速 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 图2:公司产品发展历程 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 根据公告的披露, 2018上半年公司实现营业收入4.08亿元, 同比增长37.57%. 其中, 粉粒料全自动包装码垛成套设备收入1.59亿元,同比增长82.57%.2012年以来,公-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

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2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018H1 产品服务 粉粒料全自动包装码垛成套设备 合成橡胶后处理成套设备 其他设备 增速 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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