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主动评级报告 天瑞集团股份有限公司

1 天瑞集团股份有限公司 主动评级报告 天瑞集团股份有限公司

2 优势 1.

公司作为河南省水泥行业整合的主体, 在 政府扶持、信贷投放等方面能获得优先支持. 2. 公司水泥产量位居全国前列, 在河南省和 辽宁省市场占有率高,区域规模优势明显. 3. 公司水泥、 铸造板块的技术水平在其行业 中具有明显优势. 4. 公司 EBITDA、经营活动现金流入量对本 期债券发行额度保障能力较强. 关注 1. 近年中国水泥行业景气度下行,煤炭、电 力及原材料价格波动增加了公司生产成本的 控制难度;

期间费用增长幅度较快也对公司盈 利形成一定不利影响. 2. 公司水泥板块投资大, 未来将面临一定资 金支出压力. 3. 公司有息债务规模持续增加, 剔除评估增 值因素债务负担较重,债务结构有待改善. 4. 公司对天元铝业应收款存在一定回收风 险. 5. 公司营业利润持续下降, 营业外收入对公 司利润影响大. 6. 若本期债券与

14 天瑞集团债

02 及

14 天瑞集团债

03 偿付时点(年)发生重合, 公司将面临一定集中偿付风险. 分析师 钟月光

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3 信用评级报告声明 本评级报告为主动评级报告,评级符号以 pi 后缀表示,报告中引用的相关基础 信息主要由天瑞集团股份有限公司提供,联合评级无法保证所引用文件资料内容的真 实性、准确性和完整性. 本评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的 独立判断,未因天瑞集团股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意 见.联合评级、评级人员与天瑞集团股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系. 本评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议等. 本评级报告信用等级一年内有效;

在信用等级有效期内,若本报告所依据的基础 信息发生变化,联合评级将对天瑞集团股份有限公司主体及本期债券的信用状况重新 进行分析判断,其信用等级有可能发生变化. 主动评级报告 天瑞集团股份有限公司

4

一、主体概况 天瑞集团股份有限公司(以下简称 天瑞集团 或 公司 )前身是河南天瑞企业集团有限公司, 于2004年12月21日成立的有限责任公司,初始注册资本62,000万元,由天瑞集团铸造有限公司实 物出资26,100万元、汝州市通用废旧金属回收有限公司实物出资158万元、天瑞集团水泥有限公司 实物出资11,332万元、鲁山县安泰水泥有限公司实物出资3,900万元、天瑞集团汝州水泥有限公司 实物出资10,500万元、天瑞集团旅游发展有限公司实物出资4,650万元、宝丰天瑞发电有限公司实 物出资2,360万元、李凤娈出资3,000万元.后经多次变更及增资,截至2013年底,公司注册资本 125,000万元,其中:自然人股东李留法出资人民币65,000万元,占比52%,为公司实际控制人, 自然人股东李玄煜(李留法之子)出资人民币60,000万元,占比48%.2013年4月9日,根据股东会 决议,公司整体改制为股份有限公司,并在河南省工商行政管理局办理了工商登记手续. 图1截至

2013 年底天瑞集团股权结构图 公司经营范围:控股、投资;

计算机及软件应用服务;

科技服务;

机器设备及矿山设备销售、 非金属加工专用设备销售,铁路机车车辆配件销售;

建筑材料批发;

企业管理服务;

工程管理服 务和其他专业服务;

旅游开发经营;

铝业经营;

资源开发经营. 公司目前下设办公室、计划财务部、资金部、资本运营部、工程部等13个业务职能部门.截至2013年底,公司拥有职工14,919人,43家纳入合并范围的子公司. 截至2013年底,公司(合并)资产总额502.54亿元,所有者权益221.12亿元(含少数股东权益 51.74亿元) ;

2013年实现营业收入105.22亿元,利润总额15.58亿元. 公司注册地址:汝州市广成东路南侧;

法定代表人:李留法.

二、本期债券概况 1.本期债券概况 公司计划分期发行总额为

50 亿元的公司债券,并已于

2014 年6月25 日发行第一期

10 年期

10 亿元债券(以下简称

14 天瑞集团债

02 ) ,于2014 年10 月16 日发行第二期

7 年期

15 亿元 债券(以下简称

14 天瑞集团债

03 ) ,本期拟发行金额为

15 亿元(以下简称 本期债券 ) .本 期债券期限为

6 年,附公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权.在存续期的第

2 年末,公 司有权选择上调本期债券存续期第

3、第4个计息年度的票面利率

0 至300 个基点(含本数) ,存 续期第

3、第4个计息年度的债券票面年利率为本期债券存续期前

2 年票面年利率加上上调基点, 在债券存续期第

3、第4个计息年度固定不变;

在存续期的第

4 年末,公司有权选择上调本期债 李留法 李玄煜 天瑞集团股份有限公司 48% 52% 主动评级报告 天瑞集团股份有限公司

5 券存续期第

5、第6个计息年度的票面利率

0 至300 个基点(含本数) ,存续期第

5、第6个计息 年度的债券票面年利率为本期债券存续期第

3、第4个计息年度的票面年利率加上上调基点,在 债券存续期第

5、第6个计息年度固定不变.在各期票面利率选择时点,投资者拥有回售选择权. 本期债券采用单利按年计息,在存续期内每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的 兑付一起支付. 公司实际控制人李留法(持有公司 52%股份) 、股东李玄煜(持有公司 48%股份)及李凤娈 (与李留法系夫妻关系)承诺:同意以个人全部财产为公司发行本期债券的到期兑付(包括本金、 利息及其他应承担的费用)承担连带责任保证. 2.本期债券投资项目概况 公司计划分期发行总额为

50 亿元的公司债券(

14 天瑞集团债

02 募集资金

10 亿元,

14 天瑞集团债

03 募集资金

15 亿元,本期债券拟发行额度为

15 亿元) ,拟全部用于在河南、辽宁 相关区域收购、拆除、转产、节能环保改造等一揽子化解水泥过剩产能项目.整体项目计划总投 资123 亿元.其中,公司将收购河南省和辽宁省的水泥企业,收购水泥产能为 1,978 万吨,收购 后计划化解产能

600 万吨,收购项目及后续技术改造所需资金为 114.66 亿元.此外,公司还将对 现有项目进行技术改造,计划化解产能

400 万吨,所需资金约 8.34 亿元.本期债券募集资金

15 亿元主要用于河南、辽宁等省相关区域的收购及节能环保项目.本期债券发行额度占募投项目计 划总投资的 12.20%. 根据公司初步测算,全部收购完成后,公司将收购河南省和辽宁省的水泥企业产能为 1,978 万吨,收购后计划化解产能

600 万吨,公司在河南和辽宁地区的市场份额将均有所提升,通过市 场占有率的提升,将逐渐使上述地区水泥价格上涨约 5~10%,由此公司将新增销售收入约 80.2 亿元/年,新增净利润约 10.98 亿元/年,新增经营性净现金流约

17 亿元/年.基于上述测算,公司水 泥产能和盈利能力将进一步提高.同时,联合资信也关注到,本期债券募集资金到位后,公司整 体募投项目尚存在资金缺口,且剩余额度公司债券发行具有一定不确定性.此外,水泥价格易受 经济周期、原材料价格波动等影响.上述因素都将使公司预期收益的实现具有一定不确定性. 从收购管理风险控制来看,水泥行业运营管理、生产设备、生产工艺及产品同质化程度较高, 企业间兼并重组后的管理难度低于其他行业.同时,公司投资近 5,000 万元建立了数字水泥与集 团管控系统,该系统将公司原有的生产、设备、办公、财务、资金、供应、销售、质检等应用系 统集成,实现整个公司管理的网络化、智能化和自动化,提高了公司的管理效率,有利于控制兼 并收购中的管理风险.另外,公司在拟收购企业的区域市场占有率已经较高,且公司将会在收购 后把部分设备拆除报废或者转移国外,收购后的管理范围并没有过度扩张.最后,公司对于已经 收购的全资企业,仅董事长、财务总监由公司(集团本部)派驻,被收购企业原来的员工基本保 持不变,管理层及员工结构稳定.总体看,公司收购管理风险控制机制较健全,有望进一步降低 企业收购对公司未来经营带来的风险.

三、行业分析 公司是聚水泥、铸造、旅游、煤焦化为一体跨行业大型民营企业集团.按照国民经济行业分 类,公司的主要业务分别属于制造业非金属矿物制品(水泥产品) 、黑色金属冶炼和压延加工(铸 造产品) 、炼焦加工(捣固焦产品)和旅游服务行业. 主动评级报告 ........