PDF《双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版》

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各项声明请参见报告尾页. 双线融合征程已起, 雄狮起舞拓辽阔版 图――基于利润模型因子分析,看苏宁进击空间 本文以利润模型为依据, 深入分析苏宁易购在收入端、成本端以及费 用端的优化空间.通过分析我们认为,①收入端:公司战略与目前所 处的市场地位和环境高度契合,有望实现持续高速增长;

②成本端: 部分品类将体现出较强的规模效应,线下渠道的布局将提升传统强项 家电品类的议价能力;

③费用端:物流费用、销售费用均有大幅优化 空间. 收入端:公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合,有望实 现持续高速增长.①探索增量市场,扩大用户覆盖范围:公司一方面 以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,另一方 面以苏宁小店进军便利店市场,并以小店作为物流节点,辐射周围三 公里用户群,彻底打通线上与线下流量,有效扩大用户范围,获取粘 性流量;

②优化平台模式结构,开放平台占比稳步提升,线上流量高 速增长:2017 年开放平台商品销售规模 292.36 亿元/+56.85%,占苏宁 GMV 比重提升至约 23%,预计未来随着开放平台占比提升,将有效拉 动流量增长;

③以两端让利为定价策略,深耕品类引流:针对商户以 较低佣金吸引商户入驻,与京东相比,苏宁开放平台佣金率低 2-3pct;

针对用户以阶段性低价深耕重点品类引流,其中手机、家电以较强的 相对价格优势以成为重要流量入口;

④促销活动及会员体系提升复购 率,增强客户粘性. 成本端:部分品类将体现出较强的规模效应,线下渠道的布局将提 升传统强项家电品类的议价能力.①家电:家电产业链中,品牌厂商 获利空间约为 23-33%,经销商获利空间约为 3-9%,线上平台获利空间 约为 4-7%,线下渠道获利空间可达近 18%.其中:家电品牌厂商集中 度持续提升(格力、美的、海尔三巨头) ,议价能力较强;

家电经销商 议价能力降低,盈利能力下滑(以华强电商为例) ;

零售渠道中电商集 中度高,具有较强议价能力,且线下渠道重要性持续提升(苏宁与线 下促销有关的收入增速迅猛) ;

预判未来,我们认为家电经销商利润空 间或将被挤压,而线下渠道商议价能力将持续提升.②母婴:母婴行 业由于供应商极为分散且产品试错成本极高,零售品牌商加价能力较 强,以母婴零售连锁商爱婴室为例,其毛利率呈上升趋势且显著高于 零售行业平均水平;

③手机:由于行业集中度极高、利润空间小,毛 利或难提升,但由于价格敏感性较高作为引流品类效果明显. 费用端:物流及广告费用弹性较大,具大幅优化空间.针对物流费 Tabl e_Title

2018 年07 月16 日 苏宁易购(002024.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 17.26 元 股价(2018-07-13) 13.11 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 122,054.62 流通市值 (百万元) 76,650.87 总股本(百万股) 9,310.04 流通股本 (百万股) 5,846.75

12 个月价格区间 10.50/16.27 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.73 8.25 27.19 绝对收益 -12.32 -2.56 21.22 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 杜一帆 报告联系人 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Table_Report 相关报告 苏宁易购:员工持股激励 程度空前,发力零售+物流 +金融三大板块/黄守宏 2018-05-15 苏宁易购:2017 年年报点 评/杜一帆 2018-04-01 -9% 0% 9% 18% 27% 36% 45% 2017-07 2017-11 2018-03 苏宁易购 连锁 中小板