PDF《生物质工业燃料热能服务提供商》

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 化工

2012 年06 月25 日 公司研究 新股研究 合理价格区间:11.

50 -13.80 元 生物质工业燃料热能服务提供商 ――迪森股份(300335)新股研究 核心观点 生物质工业燃料热能服务提供商.公司主营业务属于新能源与可再生 资源范畴;

产品为生物质工业燃料,主要应用于工业窑炉、锅炉领域, 可以替代煤、重油、柴油、天然气等化石燃料.迪森属于行业领先企 业,技术水平处于国内领先地位.目前公司的燃料主要为 BMF, 2009-2011 年公司 BMF 的产能由

5 万吨增加到

31 万吨,而2011 年底,公司已签合同年保底量折合 BMF 为42 万吨. 国家节能减排政策不断推动行业发展. 根据我国政府的能源战略规划,到2020 年单位国内生产总值二氧化 碳排放要比2005 年下降40%-45%,非化石能源占一次能源消费比重 达到15%左右.生物质能源主要是碳水化合物,其清洁性是化石能源 不能比拟的.同时BMF生产蒸汽的成本低于其他替代化石能源,使用 生物质能源的企业同时会获得政府补贴,综合考虑,客户愿意接受 BMF. 创新的商业模式增加客户粘性. 公司负责在客户现场投资建设生物质热能运行装置,负责热能服务系 统的运营管理, 与客户签订的热能运营服务合同期较长 (一般为 8-10 年或者按约定合同总量与最低年保底量折算8-10 年) ,降低客户由于 使用新能源而带来的投资风险,降低客户的技术风险和管理风险,并 降低运营成本,与客户形成长期、稳定、排他、共赢的合作关系,公 司营业规模呈现累加式增长. 募投产能倾向于高毛利率产品. 公司募集资金主要用于太仓生物质成型燃料产业化工程建设和广州生 物质成型燃料产业化工程技术改造,项目达产后正常年份生物质成型 燃料的产量分别为

10 万吨,预计1.5年正式投产,公司BMF产能提 高20万吨/年,与目前相比提高65%. 盈利预测及合理价格区间. 预计公司2012-2014 年的EPS分别为 0.46 元、0.62 元和 0.84 元,可比公司

2012 年平均市盈率为

30 倍,考虑 到公司近几年的发展速度以及在手订单量,公司

2012 年的合理估值 为25-30 倍,对应二级市场的合理价格为 11.5 元-13.80 元之间. 风险提示:产品价格受传统化石燃料价格下降而降低. 基础数据 [table_data] 发行前股本(万股) 10460.88 发行A股(万股) 3488.00 总市值(亿元) ―― 发行前资产(亿元) 5.14 发行前每股净资产(元) 2.43 [table_predict] 财务数据与估值

2011 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万)

365 484

655 886 同比增速(%) 149% 33% 35% 35% 净利润(百万)

46 64

87 117 同比增速(%) 18% 38% 36% 35% EPS(元) 0.33 0.46 0.62 0.84 [table_research] 研究员: 王双

电话:

01084183312 Email: wangshuang@guodu.com 执业证书编号: S0940510120012 联系人: 周红军

电话: 010-

84183380 Email: zhouhongjun@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 新股研究 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元