PDF《华鲁恒升（600426）：高油价下兼具业绩和想象力的 最佳煤...》

2011 年4月18 日 证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 ? 高油价下煤化工具有广阔发展前景.

目前国际原油价格反弹到金融危机 后的最高点,已经突破

110 美元/桶.煤化工成本优势更为显著,未来

10 年内,煤化工将在中国发展成为一个很大的产业,前景广阔. ? 华鲁恒升为国内煤化工标杆企业.公司的水煤浆粉煤气化技术,作为国 内最先进和成熟的煤气化技术,与传统的煤头尿素企业相比,成本差距 一直在

300 元/吨-400 元/吨.公司依托煤气平台,积极发展多联产,形 成了"一头三尾"的产业链,拥有尿素、甲醇、DMF、三甲胺、醋酸、 醋酐等多种产品,未来

2 年还将投产己二酸和乙二醇,公司也因此具有 了类似的成本优势.领先的煤气化技术和一体化的优势使公司成为国内 煤化工企业的标杆典范. ? 公司尿素、DMF、三甲胺、醋酸及酸酐业务稳健发展.目前公司尿素价 格1930 元/吨,毛利率为 17%左右.未来随着尿素行业的供需结构改善, 公司尿素行业盈利将显著改善.公司目前具备 DMF 产能

23 万吨.为目 前国内规模最大的 DMF 生产企业.未来

2 年,DMF 行业将保持较高景 气, 公司 DMF 和三甲胺业务灵活调整产能, 稳定贡献利润. 公司在

2010 年12 月完成了增发, 将公司的产能从

35 万吨提升至

80 万吨. 预计醋酸 项目有望在

2011 年底投产,有助于提升公司醋酸业务的盈利能力. ? 乙二醇为公司最具想象力的产品,提升估值水平.公司

5 万吨乙二醇项 目预计

2011 年5月完工,6 月投产,根据公司核算成本在

4000 元/吨左 右,对应石油法

50 美元/桶油价时的成本,具有成本优势.公司乙二醇 项目投产后将大幅提升公司估值水平. ? 己二酸景气大幅提升,公司量产正当时.公司正建设

16 万吨己二酸项 目,预计

2011 年9月投产.目前己二酸价格为

21000 元/吨,公司的预 计成本

11000 元/吨左右,己二酸项目达产将大幅增厚公司业绩. ? 盈利预测与投资建议.我们预测公司

2011 年-2013 年EPS 分别为 0.84 元、1.20 元和 1.37 元,目前股价对应于公司

2011 年-2013 年内 PE 分别 为

20、14 和12 倍左右,我们给予公司买入评级. 华鲁恒升(600426) :高油价下兼具业绩和想象力的 最佳煤化工标的 评级:买入 节能环保主题研究报告 相对沪深

300 表现 表现 1m 3m 12m 华鲁恒升 -4.1 13.9 -16.2 沪深

300 2.8 6.8 -1.1 市场数据 2011/4/14 当前价格 (元) 16.43

52 周价格区间(元) 11.1-20.49 总市值 (百万) 10445.37 流通市值 (百万) 8145.17 总股本 (万股) 63575.00 流通股 (万股) 49575.00 日均成交额(百万) 156.26 近一月换手 (%) 36.26 相关报告 预测指标

2010 2011E 2012E 2013E 主营收入 (百万元) 4,738 5,549 6,660 7,401 营业利润 (百万元)

290 620

885 1,013 净利润 (百万元)

254 534

760 869 摊薄每股收益 (元) 0.40 0.84 1.20 1.37 摊薄每股净资产(元) 7.52 8.11 8.94 9.90 加权平均 ROE (%) 5.32% 10.37% 13.37% 13.80% 分析师 鄢祝兵 SAC 执业证书编号:S0350210050001

电话:0755-83704850 邮件:yanzb@ghzq.com.cn 翟卢琼

电话:0755-83709401 邮件:zhailq@ghzq.com.cn 合规申明: 公司持有该股票是否超过该公司 已发行股份的 1%?

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