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19 其他橡胶制品 证券研究报告 | 公司研究 阳谷华泰(300121.SZ) 环保趋严, 清洁生产技术提升竞争力, 业绩保持高增长

2016 年10 月10 日 投资要点 买入(首次评级) 当前价: 18.81 元 目标价:

20 -

23 元 分析师:王凤华 执业编号:S0300516060001

电话:010-64408937

邮箱:wangfenghua@lxsec.com 分析师:郭佳楠 执业编号:S0300515080001

电话:010-64814022

邮箱:guojianan@lxsec.com 研究助理:陈博

电话:010-64408516

邮箱:chenbo@lxsec.com 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 860.03 1076.4

4 1296.9

7 1567.4

8 (+/-) 15.4% 25.2% 20.5% 20.9% 净利润 39.31 146.0 205.8 272.4 (+/-) 45.8% 271% 41.0% 32.4% EPS(元) 0.14 0.52 0.73 0.97 P/E 134.36 36.18 25.66 19.39 资料来源:联讯证券研究院 ? 专注橡胶助剂,产能规模居前,注重研发,业绩增长良好 公司专注于橡胶助剂研发、生产和销售,包括防焦剂、促进剂、加工助剂、 预分散体化学品等,广泛应用于橡胶、轮胎、胶管、胶带等行业,属精细化 工范畴,具有较高的附加值.公司拥有三家全资子公司, 橡胶助剂合计产能 近8万吨/年.此外,公司拥有行业唯一的国家橡胶助剂工程技术研究中心,

2014 年研发投入占营业收入的 5%以上. 公司 2011~2015 年营业收入年均复合增长率为 25.11%, 归母净利润年均复 合增长率为 26.30%.加工助剂和橡胶防护蜡的毛利率分别达 34.01%和27.92%. ? 环保升级、市场调整,阳谷华泰抓住机遇推行清洁工艺 十三五 期间,我国环保政策陆续实施以及轮胎绿色化浪潮兴起都对橡 胶助剂绿色化、高性能化和系列化提出更高要求,绿色制造和清洁生产工艺 成为橡胶助剂产业发展的重中之重. 公司自主研发的溶剂法清洁生产工艺可实现废水的近零排放.相比传统工 艺,公司每吨促进剂 M 实现减排

20 吨,若全行业实施促进剂 M 清洁生产 工艺,按全行业年产

5 万吨促进剂 M 计算,可减排废水近

100 万吨,减排 近200 吨COD. ? 十三五 橡胶消费保持稳定增速,预计

2016 年助剂缺口约

10 万吨

2010 年我国橡胶消费量为 784.8 万吨,到2015 年橡胶消费量为 1163.79 万吨,年均复合增长率 8.20%.按中国橡胶工业协会 十三五 提出的橡胶 消费年均增长 6%左右的目标,预计

2016 年,我国橡胶消费量合计可达 1235.10 万吨,国内橡胶助剂供应量需达到

111 万吨,按照去年供应水平, 橡胶助剂仍有近

10 万吨缺口. ? 盈利预测与估值 预计公司

2016 年、

2017 年和

2018 年EPS 分别为 0.52 元、 0.73 元和 0.97 元. 公司当前股价 (按10 月10 日收盘价) 为18.81 元, 对应

2016 年、

2017 年和

2018 年PE 分别为

36 倍、26 倍和

19 倍. 十三五 期间,橡胶助剂行业环保趋严,行业面临整顿,公司抓住机遇业 绩大幅增长,首次覆盖,给予买入评级,合理价格区间为 20~23 元. ? 风险提示 安全生产风险、下游需求不及预期风险和原材料价格大幅增长风险. -17% 9% 34% 60% 86% 15-10 16-01 16-04 16-07 16-09 沪深300 阳谷华泰 阳谷华泰(300121.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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一、专注橡胶助剂,种类丰富、规模居前、客户优质.3

二、业绩高增长,近五年复合增长率超 25%,部分产品毛利率可观.6