PDF《毛利率持续提升,玉米价格望继续走弱》

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1 1 证券研究报告 公司研究 / 季报点评 2016年10月20日食品饮料 / 食 品制造Ⅱ 当前价格(元): 6.

28 合理价格区间(元): 10.00~12.00 贺琪 执业证书编号:S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 王楠 执业证书编号:S0570516040004 研究员 010-63211166 wangnan2@htsc.com

1 《梅花生物(600873):毛利率持续改善, 氨基 酸需求转好》2016.08

2 《梅花生物(600873):希杰凭氨基酸业务入主 梅花,静待新战略》2016.03

3 《梅花生物(600873):关注行业波动、 寻找业 绩拐点》2015.11 资料来源:Wind,华泰证券研究所 毛利率持续提升,玉米价格望继续走弱 梅花生物(600873) 单 季收入增速下滑态势有所缓解,收入同比-10.11%, 归 母净利润同比+73.27%

2016 年三季报公司营业收入为 79.3 亿元,同比下滑 10.11%;

归属于上市公司股东 的净利润 6.65 亿元,同比增加 73.27%,扣非后归属于上市公司股东净利润为 5.67 亿元,同比增加 106.45%,实现每股收益 0.21 元,比上年同期增加 75%,业绩符合 预期.三季度单季公司营业收入较上年同期减少 5.77%,较二季度同比下滑 9.33% 的态势所好转. 今年营业收入减少的主要原因是公司的主要产品饲料添加剂和食品添 加剂的产品价格在

2015 年底处于较低的位Z, 虽然在

2016 年上半年逐步震荡回升, 但尚未达到

2015 年上半年的水平导致. 原 材料价格降低拉升毛利率,新玉米上市毛利率有望继续改善 三季度单季毛利率继续提升,较二季度单季毛利率的 23.01%提高 2.59 个百分点至 25.6%,毛利率水平的增加主要系本期公司主要原材料材玉米和原煤价格的下降以及 生产标准化管理技术提升降低公司生产成本导致.今年来受玉米收储政策改革的影 响,玉米等原料价格单边下跌,味精行业生产成本显著降低.10 月份新玉米上市, 玉米价格大概率继续走弱,全年毛利率有望获得持续改善. 现 金流情况有所好转,代储玉米减少使库存资金占用有所减少 本期货币资金较上年同期增加 30.15%,现金流情况好转主要由两方面原因导致,经 营活动现金流的增加以及减少玉米库存资金占用. 三季度单季公司销售商品、提供劳 务收到的现金为 28.34 亿,同比增加 6.7%.本期公司加快库存商品周转,库存商品 减少以及子公司通辽梅花及新疆梅花代储玉米减少使公司存货较上年度同期减少 37.9%. 豆 粕价格大涨 30%,氨基酸需求明显转好 豆粕与氨基酸存在替代效应, 豆粕价格的上涨有望拉动氨基酸需求. 豆粕价格于去年

4 季度至今年

1 季度逐步筑底.

4 月初开始出现明显上涨迹象, 当前市场价约为 3,226 元/吨,自今年

3 月末以来已经上涨 32.48%.豆粕价格低位反弹将有望拉动赖氨酸和 苏氨酸用量的增长,饲料消耗得以改善提升,公司氨基酸产品的需求将明显转好. 盈 利预测及估值 公司所在行业格局稳定向好,成本端受益于原材料价格下跌,收入端味精、氨基酸等 主要产品需求有望提升, 毛利率获得改善的可能性较大. 经测算,2016-2018 年EPS 预计为 0.28 元、0.34 元和 0.42 元,对应

2016 年PE 为23 倍,我们看好公司长远 的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持 增持 评级,目标价维持 10.00-12.00 元. 风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿. 公 司基本资料 经 营预测指标与估值