PDF《技术领先的煤气化工程服务商》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

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2015 年1月9日航天工程(603698.SH) Tabl e_Summary 技术领先的煤气化工程服务商 技术领先的煤气化工程服务商.公司依靠具有自主知识产权、代表技术方向 的航天粉煤加压气化技术,专业从事煤气化技术及设备研发、工程设计、技术 服务、设备供应及工程总承包,下游涉及化工、能源等行业.公司

2013 年收入 /盈利分别为10.4/2.3亿元, 2011-2013年收入/净利润CAGR分别为31.5%/23.7%. 目前收入主要来源为设备销售,近三年收入平均占比 74%.公司控股股东为火 箭院,实际控制人中国航天科技集团. 煤气化技术应用广泛,洁净煤利用市场广阔.尽管当前国际油价下跌对行业 现阶段带来较大压力,但富煤少油的资源禀赋决定了我国以煤为原料的化工、 能源产业具有广阔市场和长久生命力.煤气化技术广泛应用于煤制合成氨、煤 制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC 发电等 领域,是上述领域的通用技术.预计未来几年我国煤化工年均投资规模约 500-1000 亿元,煤气化项目需求庞大.此外在节能减排压力日益增长趋势下, 先进煤气化技术作为煤炭清洁利用的必要环节,未来对传统落后产能的改造升 级市场亦将十分庞大. 技术业内领先,兼具装备和一体化服务能力.公司自主研发的航天粉煤加压 气化技术,是代表行业先进技术方向的气流床气化技术的典型代表,具有煤种 适应性广、煤利用过程洁净高效等优点,打破了国外技术垄断.除技术优势外, 公司依托集团背景,利用航天工程技术经验和军用技术成果,取得了国内领先 的设备研制能力.此外公司还具有项目全周期服务能力,综合优势突出. 当前在手订单庞大,未来跨区域市场拓展与业务链延伸驱动长期成长.当前 公司在手订单约

80 亿,为2013 年收入的 7.7 倍,对未来几年业绩增长形成重要 保障.中长期看,公司将紧抓富煤省区七大国家煤化工产业基地建设机遇,形 成以北京为核心、兰州为支撑,向全国范围内辐射的布局;

同时公司可利用在 煤气化环节的业务优势,向煤化工其它环节延伸.公司上市后资金实力将显著 增强,未来有望通过并购来实现产业链延伸. 盈利预测与询价建议:我们预测公司 2014/2015/2016 年发行摊薄后 EPS 为0.76/0.76/0.99 元.当前可比公司

2015 年平均 PE 约为

22 倍,我们认为公司 合理二级市场价格区间为 15.2-19 元(对应 20-25 倍PE) .公司拟募集资金加 预计发行费用为 103039.6 万元,预计发行

8230 万股,在不安排老股转让、没 有超募且足额发行情况下,对应发行价格预计为 12.52 元. 风险提示:煤化工行业周期风险、应收账款坏账风险. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 764.3 1,044.4 1,144.7 1,414.9 1,825.2 净利润 194.0 228.3 251.9 314.0 407.5 每股收益(元) 0.59 0.69 0.76 0.76 0.99 每股净资产(元) 2.24 2.81 3.57 6.00 6.99 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 49.1% 42.7% 42.8% 43.0% 43.2% 净利润率 25.4% 21.9% 22.0% 22.2% 22.3% 净资产收益率 26.3% 24.6% 21.4% 12.7% 14.1% ROIC 44.6% 48.7% 48.7% 35.8% 35.4% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司新股定价 证券研究报告 询价区间: 12.52-12.52 元 定价区间: 15.2-19 元Table_ Mar ketIn fo 发行数据 总股本(万股) 33,000 发行数量(万股) 8,230 网下发行(万股) 5,800 网上发行(万股) 2,430 保荐机构 中投证券 发行日期 2015-1-16 发行方式 网下询价,上网 定价 Table_Sh areH olde r 股东信息 中国运载火箭技术研究院 58.82% 航天科技投资控股有限公司 19.61% 北京航天动力研究所 9.80% 北京航天产业投资基金(有 限合伙) 9.80% 卢正滔 1.96% Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Table_Au tho r 杨涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514050002 yangt@essence.com.cn 0755-88285839 夏天 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 Tabl e_Re port 相关报告 股票报告网整理http://www.nxny.com

2 公司新股定价/航天工程 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 目录 目录.2 1. 估值与询价建议.3 2. 公司概览:煤气化工程设计与承包的专业工程企业

3 3. 行业分析.4 3.1. 富煤少油资源禀赋决定煤基化工及能源产业具有广阔市场

4 3.2. 煤气化技术应用广泛,新建和存量产能改造市场均广阔.5 3.3. 行业竞争格局:粉煤气化是重要技术方向,三类公司参与行业竞争.8 3.3.1. 粉煤气化是重要技术方向

8 3.3.2. 三类公司参与行业竞争.9 4. 公司分析.10 4.1. 主营业务分析

10 4.2. 竞争优势分析

12 4.2.1. 技术水平业内领先.12 4.2.2. 设备研发实力出众.13 4.2.3. 项目管理体系先进.13 4.2.4. 具备完善的项目全周期服务能力

14 4.3. 未来成长驱动因素.14 4.3.1. 跨区域市场拓展.14 4.3.2. 上市后资金及品牌优势促研发投入增加及总包业务开拓.14 4.3.3. 产业链并购整合打开广阔成长空间.15 4.4. 财务分析.15 4.4.1. 收入、盈利持续增长

15 4.4.2. 专利设备销售占比提升,收入重心在富煤省区

15 4.4.1. 毛利率维持高水平,期间费用率有所波动.16 4.4.1. 现金流状况良好,收现比略有下降.16 4.4.1. 负债率低,应收账款回款能力适中.17 5. 募集资金投向.17 6. 风险因素.18 6.1. 国家产业政策变动风险.18 6.2. 核心技术人员流失及技术失密的风险.19 6.3. 应收账款坏账风险.19 7. 盈利预测.19 股票报告网整理http://www.nxny.com

3 公司新股定价/航天工程 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 估值与询价建议 公司是国内领先的煤气化专业工程公司,专业从事煤气化工程设计或工程总承包. 我们选择苏交科、中国海诚、三维工程、东华科技和三联虹普作为可比公司.可比公司

2015 年平均 PE 约22 倍,考虑到公司潜力以及当前市场环境下新股活跃表现,给予公司 合理二级市场价格区间为 15.2 元-19 元(对应

2015 年PE 为20-25 倍) .根据公司募资金 额、预估发行费、且不安排老股转让,测算出的发行价为 12.52 元. 表1:可比公司估值 EPS(元) PE(倍) 股票名称 股价(元) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 三维工程 14.50 0.49 0.63 0.81

30 23

18 东华科技 18.51 0.65 0.89 1.23

28 21

15 平均

29 22

16 数据来源:安信证券研究中心 注:股价为 2015/1/7 日收盘价, EPS 为WIND 一致预期 2. 公司概览:煤气化工程设计与承包的专业工程企业 公司是煤气化行业内典型的专业化工程公司,依托具有自主知识产权的航天粉煤加 压气化专利技术和关键设备,主要业务包括煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、 技术服务、设备成套供应及工程总承包. 公司的航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权,是国家重点推广的洁净煤利用技 术,已成功应用于多个工业化项目,业内科研水平领先.2009 年至今,该技术作为先进 煤气化节能技术被列入国家重点节能技术推广项目,并获 国家重点新产品证书 等多 个奖项. 公司现控股股东为火箭院,持股 58.82%.实际控制人为中国航天科技集团公司,通 过控股火箭院、 航天投资、 动力所、 航天产业基金等公司, 最终拥有公司 98.04%的股权. 上市后,火箭院持股比例降为 44.79%,社保基金、公众持股分别为 2.12%、21.43%. 从股权结构上看,公司具有较强的央企背景,实际控制人中国航天科技集团公司是 原中国航天工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的国有特大型高科技企业,是国 家授权投资的机构,由中央直接管理,承担着我国全部的运载火箭、应用卫星等宇航产 品及部分武器系统的研制、生产和发射试验任务;

同时,着力发展新能源与新材料产品 等航天技术应用产业,科研实力强大. 图1:公司发行后股权结构图 数据来源:招股说明书,安信证券研究中........