PDF《资源为王——煤炭行业中长期投资的大逻辑》

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2010 年10 月17 日 资源为王――煤炭行业中长期投资的大逻辑 基本结论 ? 节能减排、经济结构调整的压力导致整个三季度煤炭与新能源无论从走势 还是成交量角度都出现了冰火两重天的差异.

对节能降耗会使得煤炭长期 增速下降的担忧如影随形.我们在本报告中想说明的是,即便在经济结构 调整的大背景下,煤炭行业需求增速仍然可以维持有序增长,依靠的是清 洁煤电技术, 传统煤炭产业向清洁煤产业转变 .煤炭中期投资价值凸 现,部分具有技术领先的公司更是具有长期投资价值. ? 纵观世界各国,清洁煤产业的技术范围与路径选择殊途同归.技术范围主 要分为选煤、型煤、燃烧和捕集四方面.技术路径主要集中在燃烧和捕集 层面,包括水煤浆、循环流化床、加压循环流化床、煤气化联合循环发 电、煤炭气化、煤炭液化和烟道气脱流等.根据我国的《中国

21 世纪议 程》提出,中国洁净煤技术计划框架涉及四个领域――煤炭加工、煤炭高 效洁净燃烧、煤炭转化、污染物排放控制与废弃物处理,以及十四项技 术. ? 值得一提的是未来

10 年世界领导趋势 IGCC(煤炭燃气、蒸汽循环多联产 发电)以及同期完成的 CCS(二氧化碳捕集储存)过程.国外对 IGCC 发 电技术的开发和研究始于

20 世纪

70 年代.目前世界范围内约有

18 座IGCC 电厂,约420 万千瓦机组在运行,如果包括在建机组,世界范围内共 有近

30 座IGCC 电厂.总体来看前者目前在国际上处于第二成熟期,即向 商业化应用推广.我国目前建成两座,均处于试运行状态.就经济性而 言,IGCC 机组目前面临的问题是初期投资成本较高(7000-8000 元/千瓦 时),但由于节能性和热效率高,所以实际运行成本与核电近似,较发电 效率低的火电有优势.而CCS 技术的推广目前尚处于试点期,我国只有神 华集团开始展开可行性研究.清洁发展机制中(CDM)提出的碳权交易, 正是针对 CCS 技术所做的最有力推动. ? 理论上说,采取高效节能的 IGCC 多联产发电,再辅之以 CCS 二氧化碳终 端流程捕集,将可以实现二氧化碳的零排放.这样使得煤炭需求增长与节 能减排不再矛盾.本文的立足点不在于技术而重在需求的可持续增长.从 绝对数量比较,中国火力发电量已然超过美国,但人均

850 千瓦时与美国

5700 千瓦时的数字尚有巨大空间.保守测算,未来五年,下游火电需求仍 可维持 6.5%的增速,与2009 年增速基本持平. ? 我们论述清洁煤产业主要在于说明煤炭行业未来

5 年的潜在增长:随着下 游产品的深化和广度,煤炭资源属性将超越周期性,作为资源品的估值将 得到继续提升.两条投资主线:

1、 推荐先行者与已经取得相关领域领先 地位的中国神华、兖州煤业、潞安环能、伊泰 B.

2、按照每股资源静态角 度,资源属性强的个股:露天煤业、潞安环能、兰花科创、西山煤电、国 阳新能、国投新集、上海能源、中国神华. 本报告的主要看点: 1. 传统煤炭产业向清洁煤产 业转变的必要性.介绍未 来清洁煤产业的重点技术 路径:IGCC 煤气化多联 产与二氧化碳捕集技术(CCS). 2. 针对节能减排压力与市场 的担忧作出判断:煤炭需 求中期(5 年)仍可保持 有序增长. 3. 未来煤炭产业投资逻辑: 资源属性超越周期性.资源估值将得到进一步提升. 郝征 分析师 SAC 执业编号:S1130210080001 (8621)61038274 haoz@gjzq.com.cn 证券研究报告 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 -