PDF《继续享受余热锅炉行业的高景气》

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1 继续享受余热锅炉行业的高景气

2012 年半年报点评

2012 年08 月07 日 事件:公司发布

2012 半年报,报告期内实现营业收入 53.45 亿元,同比增长 234.11%;

利润总 2.38 亿元,同比增长 11.68%;

归属于母公司所有者的净利润 1.65 亿元,同比增长 14.93%,摊薄 每股收益 0.41 元,基本符合我们之前的预期. 点评: ? 余热锅炉与总包业务稳定增长,是公司利润的主要来源.报告期内,公司贸易类收入 37.10 亿元,导致收入总额大幅增长,但是贸易利润贡献有限.其他主要产品中,余热锅炉和总包业务收入 分别增长 18.17%、51.02%,二者贡献的毛利润占公司毛利润总额的 70.53%.公司利用余热锅炉 技术以及资金优势,参与余热工程的总包以及合同能源管理(EMC),在下游企业成本压力增大 和资金紧张的背景下,公司总包业务和合同能源管理业务有望继续稳定增长. ? 订单充足,全年业绩增长有保障.报告期末,公司在手订单总额 89.38 亿元,其中非贸易类订 单总额 47.34 亿元.非贸易订单量相对

2011 年底略为下降 2.05%,但是结构明显改善,其中毛利 率较高的余热锅炉和总包工程订单量占比提高到 72.73%,增长

5 个百分点. ? 盈利预测:假设 13-14 年贸易收入回落到

6 亿元,我们调整公司盈利预测,预计公司 12~14 年 每股收益分别为 0.92(-1.08%)元、1.08(-5.26%)元、1.28(-0.79%)元,维持 增持 评级. ? 风险因素:宏观经济大幅下行,公司订单大幅减少. 公司报告首页财务数据 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万元) 3,309.02 3,967.25 7,669.98 4,615.90 5,010.20 增长率 YoY % 16.44% 19.89% 93.33% -39.82% 8.54% 净利润(百万元) 334.45 328.60 367.97 434.21 514.33 增长率 YoY% 45.01% -1.75% 11.98% 18.00% 18.45% 毛利率% 21.11% 20.29% 12.49% 21.62% 22.84% 净资产收益率 ROE% 32.51% 18.44% 14.57% 15.14% 15.39% 每股收益 EPS(元) 0.84 0.82 0.92 1.08 1.28 市场一致预期 EPS(元) -- -- 0.97 1.16 1.31 市盈率 P/E(倍)

19 19

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12 市净率 P/B(倍) 5.40 2.61 2.37 2.03 1.74 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2012 年8月6日收盘价 证券研究报告 公司研究――半年报点评 杭锅股份(002534.sz) 买入 增持 持有 卖出 上次评级:增持,2012.03.30 杭锅股份相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 公司主要数据(2012-8-6) 收盘价(元) 15.65

52 周内股价 波动区间(元) 14.72- 28.56 最近一月涨跌幅(%) -10.72 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股比例(%) 28.42 总市值(亿元) 62.68 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街九号院 一号楼六层研究开发中心 邮编:100031 左志方 行业分析师 执业编号:S1500512070002 联系

电话:+86

10 63081269

邮箱:zuozhifang@cindasc.com 相关研究 《订单稳定,2012 年业绩预期乐观》 2012.3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 3,069.99 5,318.13 6,604.01 6,347.02 7,228.32 营业收入 3,309.02 3,967.25 7,669.98 4,615.90 5,010.20 现金 718.11 1,079.60 1,499.98 1,905.40 2,263.84 营业成本 2,610.35 3,162.16 6,711.84 3,618.07 3,865.96 应收账款 238.19 238.99 230.10 278.06 301.82 营业税金及附加 15.25 23.29 37.63 23.67 26.56 其它应收款 930.71 1,182.33 1,534.00 1,375.64 1,493.15 营业费用 60.52 55.56 61.36 64.62 70.14 预付账款 299.30 1,798.59 2,293.58 1,628.13 1,932.98 管理费用 200.66 283.92 345.15 323.11 350.71 存货 847.12 979.04 1,006.78 1,120.20 1,196.95 财务费用 -1.32 -18.61 -4.95 -1.43 -11.07 其他 36.56 39.58 39.58 39.58 39.58 资产减值损失 22.77 18.73 44.96 32.97 35.47 非流动资产 1,075.32 1,484.34 1,523.10 1,454.03 1,433.91 公允价值变动收益 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 118.32 255.63 255.63 255.63 255.63 投资净收益 6.30 16.82 6.83 9.98 11.21 固定资产 572.16 565.08 640.70 792.18 734.60 营业利润 407.08 459.02 480.82 564.86 683.62 无形资产 257.20 287.17 274.21 261.25 248.29 营业外收入 59.66 13.59 26.20 33.15 24.31 其他 127.64 376.46 352.56 144.97 195.39 营业外支出 3.08 5.34 3.64 4.02 4.33 资产总计 4,145.31 6,802.48 8,127.11 7,801.04 8,662.22 利润总额 463.66 467.27 503.37 593.99 703.59 流动负债 2,657.21 3,966.77 4,883.70 4,052.74 4,315.86 所得税 42.44 63.52 75.51 89.10 105.54 短期借款 55.16 100.00 450.00 450.00 450.00 净利润 421.22 403.75 427.87 504.89 598.06 应付账款 1,142.02 1,338.55 1,342.37 1,531.54 1,636.48 少数股东损益 86.76 75.16 59.90 70.68 83.73 其他 1,460.03 2,528.22 3,091.33 2,071.19 2,229.38 归属母公司净利润 334.45 328.60 367.97 434.21 514.33 非流动负债 64.17 94.36 194.36 194.36 194.36 EBITDA 504.05 518.53 594.98 705.33 816.83 长期借款 0.00 20.00 120.00 120.00 120.00 EPS(加权平均) 0.93 0.86 0.92 1.08 1.28 其他 64.17 74.36 74.36 74.36 74.36 负债合计 2,721.38 4,061.14 5,078.06 4,247.10 4,510.23 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 262.79 339.21 399.11 469.79 553.52 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1,161.13 2,402.13 2,649.94 3,084.15 3,598.48 经营活动现金流 198.48 -284.05 192.53 413.33 423.83 负债和股东权益 4145.31 6802.48 8127.11 7801.04 8662.22 净利润 421.22 403.75 427.87 504.89 598.06 折旧摊销 36.97 49.49 70.91 77.14 79.04 财务费用 3.42 1.77 20.70 34.20 34.20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6.30 -16.82 -6.83 -9.98 -11.21 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营运资金变动 -202.93 -726.87 -343.54 -201.51 -295.21 营业收入 3,309.02 3,967.25 7,669.98 4,615.90 5,010.20 其它 -53.89 4.63 23.42 8.59 18.95 同比 16.44% 19.89% 93.33% -39.82% 8.54% 投资活动现金流 -79.38 -391.30 -81.30 26.29 -31.19 归属母公司净利润 334.45 328.60 367.97 434.21 514.33 资本支出 3.47 -267.45 -88.13 16.31 -42.40 同比 45.01% -1.75% 11.98% 18.00% 18.45% 长期投资 461.62 1,425.69 6.83 9.98 11.21 毛利率 21.11% 20.29% 12.49% 21.62% 22.84% 其他 -544.46 -1,549.54 0.00 0.00 0.00 ROE 32.51% 18.44% 14.57% 15.14% 15.39% 筹资活动现金流 -109.47 957.84 309.14 -34.20 -34.20 每股收益(元) 0.84 0.82 0.92 1.08 1.28 吸收投资 0.80 1,094.15 0.00 0.00 0.00 P/E

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12 借款 7.72 61.88 450.00 0.00 0.00 P/B 5.40 2.61 2.37 2.03 1.74 支付利息或股息 117.99 198.18 140.86 34.20 34.20 EV/EBITDA 11.27 12.36 11.53 9.72 8.40 现金净增加额 8.59 285.88 420.37 405.42 358.44 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 分析师简介 左志方,中国人民大学经济学博士,对经济周期、资产定价理论有深入的研究.2010 年加盟信达证券,从事机械行业研究. 机械行业重点覆盖公司 公司及代码 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 郑煤机

601717 山东矿机

002526 林州重机

002535 杭氧股份

002430 陕鼓动力

601369 长荣股份

300195 杭齿前进

601177 利君股份

002651 康力电梯

002367 华光股份

600475 杭锅股份

002534 惠博普

002554 机构销售联系人 姓名 电话 手机 邮箱 袁泉 010-63081270

13671072405 yuanq@cindasc.com 张华 010-63081254

13691304086 zhanghuac@cindasc.com 文襄琳 021-63570071

13681810356 wenxianglin@cindasc.com 单丹 010-63081079

18611990152 shandan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;

本报告所表述 的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;

本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关. 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称 信达证券 )具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格.本报告由信达证券制作并发布. 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布.信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户.客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准. 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性.本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证.在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见.本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请. 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务. 本报告版权仅为信达证券所有.未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分.若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任.本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议. 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担.信达证券将保留随时追究其法律责任的权利. 评级说明 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数 :沪深

300 指数(以下简称基准) ;

时间段:报告发布之日起

6 个月内. 股票投资评级 买入:股价相对强于基准 20%以上;

增持:股价相对强于基准 5%~20%;

持有:股价相对基准波动在±5% 之间;

卖出:股价相对弱于基准 5%以下. 行业投资评级 看好:行业指数超越基准;

中性:行业指数与基准基本持平;

看淡:行业指数弱于基准. 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场.投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险.建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事. 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见.在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险. ........