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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 银河视点

2012 年9月25 日 晨会纪要 责任编辑: 今日视点: 丁文 ?:010-66568797 ?:dingwen@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511020004 国际市场 2012.09.24 道琼斯 13558.92 -0.15% NASDAQ 3160.78 -0.60% FTSE100 5852.60 -0.03% 香港恒生 20694.70 -0.19% 香港国企 9767.49 -0.38% 日经指数 9069.29 -0.45% 国内市场 2012.09.24 上证综指 2033.19 +0.32% 深证成指 8310.94 +1.33% 沪深

300 2215.52 +0.75% 上证国债 134.68 +0.02% 上证基金 3486.58 +0.52% 深圳基金 4330.63 +0.19% 期货、货币市场 2012.09.24 NYMEX 原油 91.93 -1.03% COMEX 黄金 1762.10 -0.75% LME 铜8312.50 +0.39% LME 铝2115.50 +0.55% BDI 指数 772.00 -0.26% 美元/人民币 6.34 -0.02% ? 策略:央行三季度已经进行超过

1 万8千亿逆回购,相当于 下调存准 2%.但其仅能调节资金分布无法注入流动性,资金 始终处于紧平衡.逆回购已成市场重要寄托,若不降准,当 前操作手法的效果将递减. ? 汽车:乘用车行业量升价稳,三季度龙头业绩无须悲观,推 荐结构优化、业绩稳定的上汽、华域、京威. ? 石化:原油价格大幅回调,上游价格下跌,但还未传递到中 游,本周下游价格以涨为主,特别是纯苯及产业链延续上涨. 当前下游需求尚未改善,供给冲击将扮演重要角色. ? 机械: 中期看好航天军工, 继续看好油气装备、 3D 打印公司, 推荐中联中科、航空动力、南风股份. wwwww1 晨会研究报告

一、 市场聚焦 逆回购难阻季末、双节资金紧张――中国银河证券利率与流动性周报 核心观点: 长短端利率走势逆转.10 年国债收益率自

7 月中旬的反转经历了两个阶段,第一阶段央行迟 迟未降准,仅混搭逆回购,短端利率无法持续下行.资金紧张逐步传导至长端,10 年国债收益率 反转.第二阶段 QE3 预期及推出推升全球资金风险偏好,引发通胀预期走高.目前投资者对通胀短 期会不会重来还在观望.我们认为经济何时企稳目前仍难以准确判断,基本面并未发生大的变动, 但资金紧张仍将在接下来一段时间影响

10 年国债收益率下行幅度.短端资金价格全面上升,1 月 以内期限回购利率均收在 4%以上.周四甚至出现收益率曲线倒挂情况,R001 高于 R0078bp.R007 周五创下

2 月24 日以来最高.我们认为央行虽然积极使用各期限逆回购灵活管理流动性,但银行 间市场资金依然处在脆弱的紧平衡状态.一有风吹草动,资金价格将可能大幅跳升. 逆回购难阻季末、 双节资金紧张. 央行上周进行

750 亿7天、

1600 亿28 天逆回购, 净投放

1010 亿. 通过逐步完善的多期限短期逆回购, 央行不断向市场传递其增强银行间市场短期资金稳定性的 信号. 同时通过对不同期限逆回购利率的调整, 鼓励银行持有期限相对较长的资金.

9 月进行的

1210 亿28 天逆回购跨度恰好覆盖长假,增加跨节跨月流动性.但在季末、双节因素叠加下,资金依然 紧张.央行

7、8 及9月前三周分别进行了

5010、

8200、5020 亿逆回购.以逆回购规模和金融机构 人民币存款余额简单估算, 逆回购释放的流动性已经相当于下调存款准备金率

2 个百分点. 虽然逆 回购的规模足够大, 但由于其仅能调节资金分布无法注入新流动性的特征, 资金始终处于紧平衡状 态.表现为回购利率受逆回购中标利率限制,下行幅度有限,同时又容易受各种因素影响跳升.短 期内逆回购已成为市场重要寄托,若不降准,央行只有继续大规模逆回购.由于央行频繁使用逆回 购,对于这种手段的使用日渐灵活、到位,大有逐步取代 降准+正回购 的趋向.但这究竟是短 期灵活管理的需要还是流动性管理工具的替代,还需观察.9 月最后一周、10 月到期资金为-