PDF《轻资产的历史文化景区集成商,外延空间广阔》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司深度报告

2013 年1月29 日[Table_Author] 医疗服务 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.

cn 参与人:刘越男 S0960112070084 0755-82026744 liuyuenan@china-invs.cn [Table_Target] 6-12 个月目标价: 13.00 元 当前股价: 11.21 元 评级调整: 首次 [Table_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2346.51 总股本(百万)

180 流通股本(百万)

85 流通市值(亿)

10 EPS 0.36 每股净资产(元) 3.70 资产负债率 59.2% [Table_Trend] 股价表现 (%) 1M 3M 6M 曲江文旅 -0.44% -5.48% 0.63% 医药生物 13.48% 11.83% 13.28% 沪深

300 6.93% 17.97% 12.89% [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关报告 [Table_Title] 曲江文旅

600706 推荐 轻资产的历史文化景区集成商,外延空间广阔 [Table_Summary] 资产重组后,公司成为曲江系历史文化景区集成商.轻资产模式下内生收入稳定. 但作为 曲江模式 的主要运营者――曲江文投旗下唯一的上市公司,有望成为集团 的融资平台,外延扩张潜力大,建议持续关注. 投资要点: ? 大背景、轻资产的历史文化景区集成商.以托管方式注入资产后,公司成为曲江 系历史文化景区集成商,现有业务囊括了曲江新区管委会开发完成的所有优质景 区,资源优势突出.而控股人曲江文投是 曲江模式 的主要运营商,在景区资 源、文化产业、地产开发等方面实力强劲,公司作为旗下唯一的上市公司,有较 大的外延拓展空间. ? 曲江模式 支撑旅游业快速成长.旅游业是曲江新区发展的动力之源,政策扶 持力度大,拓展版图能力强.配合西安旅游区域和产品结构发展更加明确、交通 网络持续完善等利好,曲江旅游业规模有望实现年均复合 20%的增长. ? 轻资产模式内生增长空间有限.公司 基本酬金+收入分成+经营性收入 的盈利 模式可避免景区历史性的大额折旧摊销成本,且风险极低.但由于收入分成天花 板不高且经营性收入市场仍待时间培育,内生增长动力不足. ? 实际控制人背景强势,外延扩张空间大.公司实际控制人曲江文投政府背景强大, 旅游资源丰富,未来 大唐新干线 、 曲江二期 、 临潼国家旅游休闲度假区 、 汉长安城未央宫遗址 等资产有望注入.并且,作为融资窗口,不排除公司获 得地产项目的可能. ? 推荐评级:我们预测公司 12-14 年EPS 为0.

47、0.

51、0.56 元,考虑到资产注 入空间较大,给予公司推荐的投资评级. 风险提示: ? 资产注入存在不确定性;

应收账款发生大规模坏账;

旅游业政策发生重大变化. 主要财务指标 [Table_Profit] 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

0 1176

1245 1335 收入同比(%) -100% - 6% 7% 归属母公司净利润 -22

85 92

100 净利润同比(%) -899% 290% 8% 9% 毛利率(%) 24.1% 31.0% 31.0% 31.3% ROE(%) 25.9% 91.7% 52.2% 37.4% 每股收益(元) -0.12 0.47 0.51 0.56 P/E -96.89 24.86 23.00 21.16 P/B -25.11 22.79 12.00 7.92 EV/EBITDA -106

19 17

15 资料来源:中投证券研究所 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/20 目录

一、公司简介:轻资产模式的历史文化景区集成商,强势政府背景带来外延空间

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二、区域分析:外围环境利好,曲江模式支撑旅游业快速成长

5 2.1 郑徐、西成线开通完善西安旅游条件

5 2.2 旅游兴区,政策扶持成就曲江