PDF《背靠 SEB,打开成长空间》

苏泊尔(002032)公司深度报告

2014 年04 月03 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(维持) 朱政 021-61680362 Email:zhzheng@cgws.com 执业证书编号:S1070512060002 目前股价 13.51 总市值(亿元) 86.46 流通市值(亿元) 46.53 总股本(万股) 63,993 流通股本(万股) 34,444

12 个月最高/最低 16.68/10.49 2014E 2015E 2016E 营业收入 9,553 11,403 13,448 (+/-%) 14.0% 19.4% 17.9% 净利润

688 842 1,027 (+/-%) 16.9% 22.4% 22.0% 摊薄 EPS 1.08 1.33 1.62 PE 13.5 11.0 9.0 数据来源:贝格数据 背靠 SEB,打开成长空间 ――苏泊尔(002032)深度报告 公司是国内领先的炊具及小家电制造商,凭借产品升级和渠道下沉,公司业 绩可实现稳步增长,未来随着与大股东 SEB 合作的进一步深化,公司的产 品品类有望延伸到厨房以外,进一步提升增长空间.我们预计公司 2014~

2016 年每股收益分别为 1.08 元、1.33 元、1.62 元,对应前日收盘价 PE 分别 为13 倍、11 倍、9 倍,结合相对估值和绝对估值的结果,我们认为公司合 理价格区间为 17.7 元-19.3 元,维持 推荐 评级. ? 公司是国内领先的炊具及小家电制造商.公司是中国最大、全球第二的 炊具研发制造商,中国厨房小家电领先品牌.公司的压力锅、炒锅、煎锅、蒸锅连续多年国内市场占有率第一,电饭煲、电压力锅、电磁炉、 电水壶市场占有率也跃居行业第二. ? 行业增长平稳,竞争格局稳定.炊具和小家电行业在国内市场已经进入 相对成熟的阶段,市场规模保持了平稳的态势,两个行业的竞争格局都 是良性的,行业的集中度较高,龙头企业的优势很明显,因此,龙头企 业目前的战略已经从价格竞争转向价值竞争, 通过产品附加值的提升来 获取更高的市场份额和利润水平. ? 大股东 SEB 实力强劲.SEB 集团是全球最大的小家电企业,拥有超过

150 多年历史,拥有

40 多个品类、26 个品牌,在150 个国家开展业务, SEB 集团凭借强大的产品优势和全球化发展战略, 成为了全球最有实力 的小家电企业,旗下产品压力锅、煎锅、榨汁机、电水壶、电炸锅等十 大品类市场份额全球第一. ? 苏泊尔是 SEB 全球化战略的重要一环.苏泊尔目前是 SEB 在中国市场 的核心品牌,也是 SEB 全球制造的中心.SEB 入驻苏泊尔后,在制造、 技术、品牌方面都做了整合,我们预期 SEB 下一步要做的是给苏泊尔 转移新的品类,帮助苏泊尔走出厨房,进一步做大规模,2014 年可能 是苏泊尔走出厨房的元年.从SEB 的产品品类看,未来可以转移给苏 泊尔的产品主要包括衣物护理、家居护理、个人护理等产品,市场空间 是值得期待的.对苏泊尔而言,品类的延伸一方面可以扩大苏泊尔在中 国市场的销售规模,另一方面,也可以提升对 SEB 代工订单的规模, 打开公司的成长空间. ? 风险提示:系统性风险. -20% 0% 20% 40% 60% 13-04 13-05 13-06 13-07 13-08 13-09 13-10 13-11 13-12 14-01 14-02 14-03 家电 沪深300 苏泊尔 投资建议 投资要点 证券研究报告 家电| 公司深度报告

2014 年04 月03 日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国内领先的炊具及小家电制造商.4 1.1 基本情况.4 1.2 历史经营业绩.4 1.3 股权结构.6 1.4 管理层激励.6 1.5 成本构成.7 2. 炊具小家电内销平稳,格局稳定.8 2.1 行业规模平稳.8 2.2 竞争格局稳定.10 3. 公司大股东实力强劲.12 3.1 基本情况.12 3.2 多元化的产品家族.13 3.3 无价的品牌资产.14 3.4 全球化的发展战略.15 4. 苏泊尔是 SEB 全球战略的重要一环.16 4.1 苏泊尔是 SEB 在中国市场的核心品牌.16 4.2 低成本制造中心.17 4.3 品类延伸是未来的看点.17 5. 盈利预测与估值水平.18 5.1 盈利预测与绝对估值.18 5.2 投资建议.20 6. 风险提示.21 6.1 附:盈利预测表.21 公司深度报告 长城证券