PDF《苏泊尔（002032）》

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1 苏泊尔(002032) 证券研究报告

2018 年04 月24 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 45.

60 元 目标价格 52.26 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 821.29 流通 A 股股本(百万股) 544.57 A 股总市值(百万元) 37,450.72 流通 A 股市值(百万元) 24,832.18 每股净资产(元) 6.81 资产负债率(%) 38.47 一年内最高/最低(元) 50.50/35.15 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《苏泊尔-季报点评:多品牌战略再下 一城,小家电稳增长双十一预期良好》 2017-10-19 股价走势 SEB 订单持续增加,业绩如期稳健增长 事件 (1) 公司发布18年一季度业绩报告, 实现收入 48.87亿元, 同比增长21.24% (调整后) ,实现归母净利润 4.52 亿元,同比增长 21.92%(调整后) ,基本 符合预期. (2)公司公告完成收购上海 SEB100%股权工商变更登记. (3) 公司公告拟设立绍兴苏泊尔销售公司,以及在玉环市设立浙江福腾宝制造 公司(用于建设高端炊具产业园项目) . (4)公司预计

18 年上半年业绩增 速区间为 0-30%. SEB 订单转移持续增加,消费升级助力收入稳增 随着 SEB 集团

2016 年收购 WMF,以及订单转移进一步增加,出口 SEB 收 入大幅增加,根据公司公告截至 Q1 关联交易金额,Q1 出口 SEB 为8.36 亿元,同比增加 35%,其中炊具和电器同比分别增长 44%和24%,预计部分 为增加上海 SEB 和对 WMF 的出口所致.内销方面,预计小家电增速预计 超过 20%,且预计线上渠道维持高增速. 新年新价改善毛利率,经营效率持续提升 过去一年原材料价格持续提升, 随着

18 年按照新的原材料价格与 SEB 签订 出口合同,公司毛利率同比仅-0.07pct,较前期改善明显.销售费用同比增 长16%,预计低于内销收入增速,经营效率提升有所提升;

管理费用率受 股权激励费用、研发费用等增长影响,同比+0.44pct. 现金流状况健康,积极备货原材料 销售商品、提供劳务收到现金 31.13 亿元,低于营业收入

17 亿元,预计为 Q4 跨期现金流入、Q1 确认销货收入所致,Q4 收到现金 87.2 亿元,超出 Q4 营业收入

50 亿元,现金流整体稳定增长.因此 Q1 末存货 17.82 亿元, 环比减少

4 亿元,预计为销售库存商品计提收入所致,17 年末库存商品余 额约

17 亿元. 投资建议 受所得税率变动影响,对盈利预测进行小幅调整,我们预计公司 18-20 年 收入为 173.

6、207.

2、245.3 亿元,净利润分别 16.

1、20.

1、24.4 亿元,同 比分别增长 23.3%、24.7%、21.6%,EPS 分别为 1.

96、2.

45、2.98 元/股(前 次为 2.

01、2.

55、3.13 元/股) .预计

18 年利润总额同比增长 28%,假设下 半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复

17 年水平, 我们预计业绩增速 仍可上调.当前股价分别对应 18-20 年23.23x、18.63x、15.32xPE,维持买 入评级. 风险提示:WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11,947.12 14,187.35 17,360.49 20,719.85 24,530.27 增长率(%) 9.51 18.75 22.37 19.35 18.39 EBITDA(百万元) 1,417.75 1,596.36 2,001.37 2,493.69 3,038.76 净利润(百万元) 1,077.52 1,307.61 1,611.86 2,010.44 2,444.52 增长率(%) 21.21 21.35 23.27 24.73 21.59 EPS(元/股) 1.31 1.59 1.96 2.45 2.98 市盈率(P/E) 34.76 28.64 23.23 18.63 15.32 市净率(P/B) 8.25 7.21 5.46 4.22 3.31 市销率(P/S) 3.13 2.64 2.16 1.81 1.53 EV/EBITDA 14.33 19.34 16.89 12.80 9.83 资料来源:wind,天风证券研究所 -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 52% 2017-04 2017-08 2017-12 苏泊尔 白色家电 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明