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Quarterly Report No.

201417 July 28,

2014 张明zhangming@cass.org.cn 肖立晟 xiaols@cass.org.cn 《2014 年第

2 季度中国跨境资本流动报告》之专题报告 国际资本流动的驱动因素:新兴市场经济体与发达经济体的比较? 摘要: 本文研究了过去十余年

52 个经济体面临的各类资本流动的驱动因素. 对新兴市 场经济体而言, 本国经济增长率是最重要的拉动因素, 而全球风险偏好与美国经济增长率是 最重要的推动因素;

对发达国家而言,本币汇率变动率是最重要的拉动因素,而美国经济增 长率是最重要的推动因素. 在市场平静时期, 本币汇率变动与经济增长率是新兴市场经济体 ? 张明:中国社会科学院世界经济与政治研究所 通信地址:北京市建国门内大街

5 号 中国社会科学 院世界经济与政治研究所

100732 电子信箱:zhangming@cass.org.cn;

肖立晟(通讯作者) :中国社会科 学院世界经济与政治研究所 通信地址:北京市建国门内大街

5 号 中国社会科学院世界经济与政治研究 所100732 电子信箱:xiaols@cass.org.cn. 本文的写作获得中组部首批青年拔尖人才支持计划 中国政府应如何系统地管理短期国际资本流动 、 教育部重大攻关项目(批准号:09JZD

0016、11JZD0022) 、教育部重点研究基地重大项目(批准号: 2009JJD790027) 、教育部新世纪优秀人才支持计划 人民币汇率形成机制问题研究 、国家自然科学基金项 目 (批准号 71241017) 、 国家社会科学基金重点项目 (批准号 11AGJ001) 、 国家社科基金青年项目 (批准号: 12CJL050) 、中国社会科学院创新工程项目《中国的对外投资战略》与《国际货币金融体系改革与中国的政 策选择》 、中国社科院世经政所所级重点课题《中国对外金融资产负债失衡与金融调整》 、中国社科院世界 经济预测与政策模拟实验室的资助.感谢匿名审稿人提出的宝贵修改意见, 感谢王永中、 刘东民、 杨盼盼、 李远芳、陆婷、马光荣、王道平提出的意见与建议,作者文责自负. IIS | International Investment Studies 中国社会科学院世界经济与政治研究所 国际投资研究室

2 IIS 中国跨境资本流动报告 短期资本流动的重要驱动因素,但这些因素在市场动荡时期不再显著;

在市场动荡时期,利 差与经济增长率对发达国家短期资本流动的影响会转而变得显著.基于面板 VAR 方差分解 的结果表明, VIX 风险指数和利率水平变化对新兴市场经济体短期资本流动的解释能力较强. 关键词:全球金融危机 国际资本流动 拉动因素 推动因素 JEL:F30 F31 F32 文献标识码:A 文章编号:

一、引言全球金融危机爆发后, 新兴市场国家的国际资本流动规模从

2007 年1.24 万亿美元的历 史高点急速收缩至

2008 年的

6705 亿美元, 随着发达国家通过量化宽松货币政策大量释放流 动性,2010 年流入新兴市场的国际资本又快速反弹至 1.09 万亿美元.1 国际资本流动的大 幅波动对新兴市场经济体造成了巨大冲击,增加了金融系统的不稳定性. 在此期间, 国际资本流动的驱动因素成为经济学家和政策当局关注的焦点. 国际资本流 动的驱动因素一般分为推动因素(Pushing Factors)与拉动因素(Pulling Factors)两大类 (Fernandez-Arias,1996;

IMF,2011)2 .推动因素是指影响国际资本流向特定国家的全球 性因素, 即影响国际资本供给层面的因素;