PDF《烧结烟灰再利用的“魔术师”》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 烧结烟灰再利用的 魔术师 烧结烟灰综合处理的龙头企业: 汇鑫嘉德专注于对钢铁企业的冶金烟 尘进行高效循环综合利用,目前已拥有多项国家发明专利技术,承担 了国家十二五

863 计划 项目.公司通过多年的技术积累,已形成了 一系列拥有完全自主知识产权和多项国家专利的核心技术,可有效实 现对钢铁固废资源的循环利用.公司生产的氯化钾产品广泛应用在各 化工企业、各化肥企业,经公司处理后的铁粉可作为钢铁厂的原料被 钢铁企业广泛使用,生产的铜粉、银粉及硫化铁也得到其他金属制作 企业的广泛使用. 依托专有技术,变废为宝:公司依托 利用钢铁企业烧结电除尘灰生 产氯化钾的方法 ,攻克了钾、钠分离、设备集成、设备防腐、卤液浓 度控制等关键技术,并完成了工艺优化、智能控制等过程调整.目前, 该项目已生产出符合国家标准的高品质氯化钾,副产尾渣达到了烧结 回用的要求. 固废处Z和再利用,行业前景广阔:我国是世界钢铁生产大国,钢铁 冶炼每年产生粉尘量约为 5000-6000 万吨,其中烟尘

1300 多万吨.烟 尘中含有钾、钠等多种物质,一方面对环境造成污染,另一方面也是 难得的资源.以钢铁冶金行业产生的大宗固体废弃物(冶炼烟尘)为 原料,综合回收与高值化利用钾、钠、铁、铜、银、硫等资源,可解 决我国钢铁冶金烟尘污染问题及紧缺战略钾资源供应问题.同时,我 国制定多项环保产业政策,加大工业固体废物污染防治力度,完善鼓 励工业固体废物利用和处Z的优惠政策. 钾盐提取市场空间巨大:从资源储量来看,我国是一个严重缺乏钾盐 的国家.除了青海察尔汗盐湖和新疆罗布泊盐湖外,我国尚未找到合 适的钾矿.我国钾盐的供给长期依赖国外进口,2007 年时进口钾盐约 占全国钾盐消耗量的 70%以上.而随着我国农业生产快速发展和平衡 施肥理念的逐步推广, 我国钾肥需求量增长明显高于氮肥和磷肥.

2014 年钾肥需求量为 641.94 万吨,钾肥自供能力虽明显提高,但产量仍然 无法满足市场需求. 投资建议:未来氯化钾和铁粉仍将继续作为公司的主要销售产品, 其中铁粉占比将随着包头分公司的业务展开而上升,同时还将有铜粉、 硫粉等附加产品.我们预计公司 2016-2018 年营业收入为 7019.68 万元、 1.13 亿元和1.78 亿元, 对应净利润为2054.62 万元、 3439.47 万元和5176.96 Tabl e_Ti t l e

2016 年06 月16 日 汇鑫嘉德(831082.OC) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 增持-A 首次评级 股价(2016-06-14) 6.95 元Tabl e_M ar ket I nf o 交易数据 总市值(百万元) 514.30 流通市值 (百万元) 316.42 总股本(百万股) 74.00 流通股本 (百万股) 45.53

12 个月价格区间 /元Tabl e_C hart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -41.34 -50.76 363.54 绝对收益 -39.87 -49.28 321.84 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021--35082062 杨光 报告联系人 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 Tabl e_R eport -44% 84% 212% 340% 468% 596% 724% 852% 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 汇鑫嘉德 沪深300

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 万元.考虑到公司的成长性及估值,给予公司增持-A 评级. 风险提示:政策性风险、烧结灰价格的不确定性 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 9.1 12.1 70.2 113.1 178.1 净利润 -7.8 -9.1 2.1 3.4 5.2 每股收益(元) -0.11 -0.12 0.28 0.46 0.70 每股净资产(元) 0.89 1.09 1.12 1.16 1.23 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) -65.9 -56.3 25.0 15.0 9.9 市净率(倍) 7.8 6.4 6.2 6.0 5.6 净利润率 -85.4% -75.5% 2.9% 3.0% 2.9% 净资产收益率 -11.2% -11.3% 2.3% 3.8% 5.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -13.3% -8.9% -1.0% 0.3% 0.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/汇鑫嘉德 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 烧结烟灰综合处理的龙头企业.5 1.1. 实现工业固废资源化利用,开辟钾资源获取新途径.6 1.2. 拥有专利技术的独特优势.7 1.3. 具备前瞻的产业链整合能力.8 1.4. 财务分析.8 2. 专利技术变废为宝.9 2.1. 核心技术.9 2.2. 技术的突破――制卤及制钾工艺.9 2.2.1. 制卤工艺.9 2.2.2. 制钾工艺.10 2.3. 公司核心产品――氯化钾和精制铁粉.11 2.3.1. 氯化钾――优质化肥.11 2.3.2. 铁粉.13 3. 固废再利用行业前景广阔.13 3.1. 国外粉尘处理已实现工业化.13 3.2. 经济转型推动行业发展.14 3.3. 环保政策推动行业发展.15 4. 钾盐提取市场空间巨大.16 4.1. 我国钾盐资源缺乏.16 4.2. 国内仍在探索高效的钾盐提取方法.18 5. 估值分析.18 6. 特别提示.19

图表目录 图1:公司上下游产业.5 图2:公司经营模式.5 图3:烧结烟灰产量趋势.6 图4:钢厂不同灰的钾含量.6 图5:不同钢厂除尘灰钾含量.6 图6:部分荣誉资质展示.8 图7:公司资产情况.9 图8:制卤系统工艺流程图.10 图9:制钾系统工艺流程图.11 图10:氯化钾粉末.12 图11:铁粉.13 图12:钢铁粉尘对环境危害大.14 图13:我国环保投资额与固废处理投资额变化情况.14 图14:一般工业固体废弃物构成.15 图15:青海察尔汗盐湖.17 图16:新疆罗布泊盐湖.17 图17:我国钾肥供求关系.17

4 公司深度分析/汇鑫嘉德 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图18:全球钾肥生产和需求分布.18 图19:氯化钾市场价(60%粉、华中地区) :元/吨.19 图20:铁矿石价格指数:62%Fe:CFR 中国北方.19 表1:烧结烟尘处理方式对比.7 表2:公司承担的主要项目.7 表3:主要技术说明.9 表4:公司氯化钾产品.12 表5:氯化钾产品质量国家标准(GB6549-2011)12 表6:环境保护部分政策.16 表7:业绩预测.19

5 公司深度分析/汇鑫嘉德 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 烧结烟灰综合处理的龙头企业 汇鑫嘉德立足于生态保护和环境治理业的固废治理行业,专注于对钢铁企业的冶金烟尘进行 高效循环综合利用,生产氯化钾和铁粉并销售.公司拥有多项国家发明专利技术,属于国家 大力倡导和支持的新型环保型企业,同时也是国家十二五

863 计划 项目的承担单位和国 家高新技术企业.公司通过多年的技术积累,已形成了一系列拥有完全自主知识产权和多项 国家专利的核心技术,可有效实现对钢铁固废资源的循环利用.

2012 年12 月13 日,国家开发投资公司组织国家开发投资公司、国投新疆罗布泊钾盐有限 责任公司、中国电子工程设计院、北京世纪源博科技股份有限公司及唐山汇鑫嘉德节能减排 科技股份有限公司的有关领导和专家举行了 冶金烧结烟尘提取氯化钾技术 项目研讨会. 专家们通过技术研讨及对汇鑫嘉德烧结烟尘综合利用项目生产装Z进行了现场考察后,认为: 冶金烧结烟尘提取氯化钾技术 路线清晰,技术国内领先,填补了国内空白,具有示范推 广作用 . 公司生产的氯化钾产品广泛应用在各化工企业、各化肥企业,经公司处理后的铁粉可作为钢 铁厂的原料被钢铁企业广泛使用,生产的铜粉、银粉及硫化铁也得到其他金属制作企业的广 泛使用.公司上游行业主要是钢铁行业,下游行业主要是化肥行业和钢铁企业.公司经过多 年的发展,已形成了一套与上、下游行业特点相适应的采购、销售、盈利及研发模式. 图1:公司上下游产业 资料来源:安信证券研究中心,公开转让说明书 图2:公司经营模式 资料来源:安信证券研究中心,公司官网

1、回厂处理 ? 传统模式.将合作钢厂烧结烟灰运到公司工厂处理.

2、合资当地建厂 ? 当前已于包钢合资设立子公司,实现利润的进一步提高.该模式已经成熟.

3、设备小型化 ? 直接把设备按到钢铁厂,不用再建厂,滤出氯化钾之后公司可以进行销售. 钢铁公司 烧结烟灰 汇鑫嘉德 化肥公司 钢铁公司 氯化钾 铁粉

6 公司深度分析/汇鑫嘉德 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.1. 实现工业固废资源化利用,开辟钾资源获取新途径 中国社科院最新发布的《气候变化绿皮书》显示,钢铁生产中产生的烟尘是造成雾霾的重要 原因之一.钢铁企业是烟尘排放大户,根据 Wind 资料,2015 年中国粗钢产量 8.04 亿吨, 按每吨铁产生约 5Kg 烧结烟尘估计, 则2015 年产生的烧结烟尘量达

400 多万吨. 烧结烟尘 粒径分布于 1.29μm-46.08μm 之间, 属于典型的 PM2.5 颗粒污染物, 对大气环境危害极大, 治理烧结烟尘的排放对治理雾霾有着举足轻重作用.烧结烟灰中含有钠、钾成分,一方面存 在环境保护风险, 另一方面也是固废利用的主要成分. 每年

400 万吨的烧结灰中能够提取出 氯化钾

80 万吨,高炉瓦斯灰约

1000 万吨能提取氯化钾

100 万吨,水泥窑灰约

400 万吨能 提取氯化钾

40 万吨,钢铁厂粉尘的二次处理灰

800 万吨能提取氯化钾

80 万吨.所以总计 钢铁厂的粉尘灰对应氯化钾约

300 万吨,对应铁粉约千万吨. 图3:烧结烟灰产量趋势 资料来源:wind,安信证券研究中心 图4:钢厂不同灰的钾含量 图5:不同钢厂除尘灰钾含量 资料来源:安信证券研究中心,公司官网 资料来源:安信证券研究中心,公司官网 公司烧结烟尘综合利用项目是采用自有知识产权综合高效处理钢铁企业烧结烟尘, 并从烧结 烟尘中提取氯化钾、 副产铁粉等有价元素的节能环保项目.项目不仅可以解决烧结烟尘排放 难、处理难、污染大,制约钢铁企业发展的环........