PDF《客车电子系统龙头,成长值得期待》

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2015 年05 月26 日 证券研究报告・新股分析报告 威帝股份(603023)汽车 客车电子系统龙头,成长值得期待 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:高翔 执业证号:S1250515030001

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6000 本次发行(万股)

2000 发行后总股本(万股)

8000 2014 年每股收益(摊薄后)(元) 1.41

2014 年扣除非经常性损益后 的每股收益(摊薄后)(元) 1.22 主要指标(2014 年) 每股净资产(元) 2.67 毛利率(%) 56.35 流动比率(倍) 3.16 速动比率(倍) 2.38 应收账款周转率 (次) 3.77 资产负债率(合并报表)(%) 28.33 净资产收益率 (加权平均)(%) 41.09 相关研究 ? 国内领先的客车车身电子控制产品提供商.公司是国内领先的客车车身电子控 制产品提供商,自成立以来一直致力于汽车电子产品的研发、设计、制造与销 售,公司主要产品包括 CAN总线产品、控制器(ECU 控制单元) 、仪表、传感 器等系列产品. ? 利润率显著高于行业平均水平, 盈利能力较强. 公司 14年综合毛利率达到 56%, 净利率高达 42%.而整个汽车零部件行业的平均毛利率仅为 15%左右,汽车电 子制造企业的平均毛利率 20%左右.公司产品的利润率水平显著高于行业平均 水平,盈利能力强.在公司各类产品中,CAN总线产品毛利率最高,近60%. ? 汽车电子快速增长,客车车身电子控制系统空间大.据中研网相关报告指出, 目前,普通车型汽车电子成本占比约为 25%,未来有望提升到 50%以上.近年 来,车身电子控制及车载电子装置产品市场规模增幅相对明显,年均增幅超过 20%. 以CAN总线网络技术为载体的客车车身网络控制系统在客车车身电子系 统中逐渐成为核心系统.因节能环保压力增大,未来 CAN总线控制系统市场空 间广阔,且与欧美国家客车 CAN总线控制系统近 100%的装配率,国内大中型 客车 CAN总线控制系统的装配率提升空间较大. ? 公司优势明显,将充分受益于 CAN 总线控制系统的快速渗透.公司作为国内 领先的客车车身电子控制产品提供商,优势体现在研发技术平台优势、核心技 术优势、品牌优势、市场客户优势、技术支持保障优势、产品种类系列优势. 公司在国内客车 CAN总线控制系统产品上处于领先地位, 主要为国内优质客车 主机厂配套,未来将充分受益于 CAN总线控制系统的快速渗透. ? 募投项目缓解产能压力, 优化产品结构. 目前公司汽车 CAN总线控制系统产能 处于超负荷运行状态, 报告期 CAN总线控制系统的产能利用率均在 120%以上. 汽车 CAN 总线控制系统产能扩建项目建设期为

2 年,项目建成达产后,公司 CAN 总线控制系统产品产能不足的情况将得到极大改善. ? 盈利预测与估值.我们预计 2015-2017年公司 EPS 分别为 1.22元、1.48元、 1.79 元. 参考汽车电子行业平均估值水平, 结合公司的经营情况, 给予公司

2015 年50倍估值,对应股价 61元. ? 风险提示:募投项目投产进度或不达预期,下游增长或放缓. 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 202.62 228.29 268.60 318.94 增长率 9.81% 12.67% 17.65% 18.74% 归属母公司净利润(百万元) 84.50 97.26 118.18 142.87 增长率 19.16% 15.10% 21.51% 20.89% 每股收益 EPS(元) 1.06 1.22 1.48 1.79 净资产收益率 ROE 52.69% 22.51% 23.56% 24.41% PE 12.54 10.90 8.97 7.42 PB 6.61 2.45 2.11 1.81 数据来源:Wind,西南证券 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 14-5 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 沪深300 汽车 威帝股份(603023)新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录