PDF《三夫户外（002780）》

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三夫户外(002780) 证券研究报告・公司研究・纺织服装行业 户外用品零售行业稀缺标的, 加速全国布局 投资评级:买入(首次覆盖) 盈利预测与估值

2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元)

292 325

377 446 同比(%) 2.

7% 11.5% 16.0% 18.2% 净利润(百万元)

28 30

38 45 同比(%) -14.5% 6.1% 28.2% 18.0% 毛利率(%) 42.6% 39.8% 40.7% 40.8% ROE(%) 14.1% 13.2% 14.9% 15.4% 每股收益(元) 0.56 0.44 0.57 0.67 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 ? 户外零售渠道的领导者.公司是国内规模较大的全国布点的专 业户外用品直营连锁零售商之一.经营的产品主要分为户外服 装、户外鞋袜与户外装备三大类别,并陆续引入自驾车类、儿 童户外、自行车类、跑步、滑雪类产品.公司经营的品牌约

370 多个,覆盖了户外用品主流品牌,以高中端品牌为主、低端品 牌为辅.公司的经营地域分布在全国

12 个主要大中城市,总经 营面积为 14,407.27 平方米,在华北和东北市场具有相对优势. ? 业绩平稳,建立会员制度.公司

2014 年的营业收入小幅增长, 净利润呈现下滑趋势,主要是由于费用的增加导致部分门店盈 利能力较差.公司主要产品的销售随季节的变化出现周期性的 波动,每年的

9 月至

12 月为公司销售的相对旺季.公司自创立 之初就成立俱乐部,发展会员,组织户外活动和培训讲座.公 司共有会员近

16 万人.主要包括日常活动、装备租赁、长线活 动和商业活动四种形式.这些活动组织和会员的口碑相传,对 公司起到了较好的宣传推广作用. ? 户外用品行业蓬勃发展,公司是户外用品零售行业稀缺标的.

2012 年中国的户外用品市场容量仅为欧洲的 1/

6、美国的 1/5. 中国户外用品零售总额从

2000 年到

2014 年以年均 45.37%的速 度增长,2014 年实现零售总额 200.8 亿元.现阶段国内户外用 品零售渠道的竞争主要表现为专业户外店与商场店之间的竞 争,尽管网络销售渠道增长迅猛,但目前的占比还较低.2014 年全行业中专业户外店的总销售额为 37.4 亿元,公司作为门店 数量较多的专业零售商,其2014 年的总销售额为 2.92 亿元, 约占专业户外店总销售额的 7.81%.行业集中度较低. ? 募集项目加速全国布局. 本次公开发行股票的总量不超过 1,700 万股,每股发行价格 9.42 元,募集资金总额为 16,014.00 万元. 主要用于营销网络建设项目、信息系统升级改造项目以及补充 流动资金. ? 盈利预测.我们假设公司营销网络建设顺利进行,预计 15-17 年实现营业收入 3.

25、3.77 和4.46 亿元,每股收益 0.

44、0.57 和0.67 元.基于类似公司探路者 35x 估值水平,我们给予公司

15 年30-40 倍估值区间,对应价格区间为 13.2-17.6 元.首次覆 盖,给予 买入 评级. ? 风险提示.新建门店收益不达预期等.

2015 年11 月30 日 分析师 庄沁 S0600515010001 0512-

62938317 zhuangq@dwzq.com.cn 基础数据 发行价格(元) 9.42 发行市盈率 22.95 新股发行数量(百万股) 17.00 发行前总股数(百万股) 50.00 三夫户外(002780)新股报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 户外零售渠道的领导者.5 1.1. 专业户外用品零售商.5 1.1.1. 产品覆盖户外的所有种类

5 1.1.2. 以中高端为主,涵盖了户外主流品牌.5 1.1.3. 在华北和东北市场具有相对优势