PDF《配套大客户生产基地扩张,缓解产能瓶颈》

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2011 年08 月30 日 东方电热(300217)公告点评 投资评级: 谨慎推荐 合理价格: 40-47 元 事件:

8 月30 日,东方电热公告,拟使用

2000 万超募资金对郑州东方进 行增资并实施年产

400 万套电加热器一期项目;

拟使用

2200 万超募资 金设立武汉东方并实施

500 万套电加热器一期项目.

? 公司电加热器产品齐全,横跨民用和工业用两大领域.电加热 器行业下游涉及空调、热水器等民用领域以及多晶硅、石化等工业 领域,主要产品包括三大类:空调辅助电加热器、冷藏除霜电加热 器和多晶硅冷氢化电加热器,是国内规模最大、品种最齐全的电加 热器供应商. ? 在郑州和武汉建设电加热器中心,缓解产能瓶颈.2011 年上半 年空调销量同比增长 30.91%,伴随这空调行业极高的景气度,公 司的民用电加热器供不应求. 主要客户之一格力电器拟在郑州设立 生产基地,格力和美的在武汉都有生产基地,公司在郑州设立全资 子公司并增资扩建

400 万套电加热器以及在武汉建

500 万套电加热 器的项目,将有利于缓解产能瓶颈,更好地为郑州和武汉的大客户 提供配套服务. ? 超募资金项目仍值得期待.公司首次公开发行募得资金净额 5.6 亿,除了始发募投项目,仍剩余 3.5 亿超募资金.本次投资项目主 要用于空调用电加热器的扩张,另外,公司仍有剩余 3.1 亿超募资 金,我们认为,国内多晶硅生产的冷氢化系统改造热潮下,公司很 有可能继续扩充冷氢化电加热器产能. ? 合理价格区间 40-47 元,给予 谨慎推荐 评级.本次项目投产 后,产能瓶颈将得到缓解, 我们给予公司的业绩预测是,2011-2013 年EPS 分别为 1.34 元、1.88 元、2.44 元,鉴于目前股价已经比较 合理,未来仍存在超募资金项目预期,给予公司 谨慎推荐 的投 资评级. ? 风险提示.产能扩充后,市场是否能持续消化. 最近

52 周走势: 报告作者: 国联证券研究所低碳经济研究组 组长: 杨平 执业证书编号:S0590210020003 联系人: 杨平

电话: 021-38991500 杨春柳

电话: 0510-82833217 Email: yangcl@glsc.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 新能源行业 配套大客户生产基地扩张,缓解产能瓶颈 点评报告

2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附表:盈利预测表 财务报表预测与财务指标 单位:百万 更新日期: 11/08/30 利润表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 资产负债表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 379.75 592.27 886.11 1,078.47 1,370.96 现金 49.47 56.08 60.00 60.00 114.73 YOY(%) 56.3% 56.0% 49.6% 21.7% 27.1% 交易性金融资产 4.50 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 277.55 421.52 612.76 742.28 939.43 应收款项净额 191.42 280.40 419.52 510.58 649.06 营业税金及附加 1.61 2.25 3.37 4.10 5.21 存货 160.90 159.92 232.02 278.37 353.18 销售费用 17.16 20.51 31.01 37.75 47.98 其他流动资产 14.90 10.24 15.32 18.65 23.70 占营业收入比 ( %) 4.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 流动资产总额 421.19 506.64 726.85 867.60 1,140.67 管理费用 28.53 36.68 57.60 64.71 82.26 固定资产净值 106.63 115.13 261.03 279.43 297.98 占营业收入比 ( %) 7.5% 6.2% 6.5% 6.0% 6.0% 减:资产减值准备 (6.26) (0.97) (2.20) (2.35) (2.51) EBIT 54.31 110.71 180.31 228.56 295.00 固定资产净额 112.89 116.10 263.23 281.78 300.49 财务费用 4.05 6.08 8.61 9.65 6.34 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 0.5% 在建工程 10.62 11.66 0.00 5.54 6.24 资产减值损失 (6.26) (0.97) 0.00 0.00 0.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产总额 123.51 127.76 263.23 287.32 306.73 营业利润 56.60 105.60 171.70 218.92 288.65 无形资产 28.46 26.85 25.78 24.70 23.63 营业外净收入 6.72 3.95 3.95 3.95 3.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 63.32 109.54 175.65 222.87 292.60 其他长期资产 1.15 1.30 1.30 1.30 1.30 所得税 3.76 14.56 26.35 33.43 43.89 资产总额 574.31 662.55 1,017.16 1,180.92 1,472.32 所得税率 ( %) 5.9% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 循环贷款 170.49 101.70 214.03 139.02 100.00 净利润 59.56 94.98 149.30 189.44 248.71 应付款项 160.95 202.43 293.69 352.37 447.06 占营业收入比 ( %) 15.7% 16.0% 16.8% 17.6% 18.1% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 12.30 17.82 28.67 20.71 29.47 其他流动负债 16.19 28.16 41.19 49.19 62.43 归属母公司净利润 47.26 77.17 120.63 168.73 219.24 流动负债 347.63 332.29 548.91 540.57 609.49 YOY(%) 414.3% 63.3% 56.3% 39.9% 29.9% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.71 1.15 1.34 1.88 2.44 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 5.15 16.23 27.31 38.39 49.47 主要财务比率 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 负债总额 352.78 348.52 576.22 578.96 658.96 成长能力 少数股东权益 30.22 44.42 68.79 86.39 111.45 营业收入 56.3% 56.0% 49.6% 21.7% 27.1% 股东权益 191.31 269.60 372.14 515.55 701.91 营业利润 363.2% 86.6% 62.6% 27.5% 31.9% 负债和股东权益 574.31 662.54 1,017.15 1,180.91 1,472.31 净利润 414.3% 63.3% 56.3% 39.9% 29.9% 获利能力 现金流量表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 毛利率(%) 26.9% 28.8% 30.8% 31.2% 31.5% 税后利润 47.26 77.17 120.63 168.73 219.24 净利率(%) 15.7% 16.0% 16.8% 17.6% 18.1% 加:少数股东损益 11.22 15.48 24.37 17.60 25.05 ROE(%) 24.7% 28.6% 32.4% 32.7% 31.2% 公允价值变动 -6.26 -0.97 0.00 0.00 0.00 ROA(%) 8.2% 11.6% 11.9% 14.3% 14.9% 折旧和摊销 10.67 10.56 16.83 27.14 31.83 偿债能力 营运资金的变动 -123.10 -13.67 -102.15 -63.15 -99.49 流动比率 1.21 1.52 1.32 1.60 1.87 经营活动现金流 -60.21 88.57 59.68 150.32 176.63 速动比率 0.75 1.04 0.90 1.09 1.29 短期投资 -1.50 4.50 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 61.4% 52.6% 56.7% 49.0% 44.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -20.47 -150.00 -50.00 -50.00 总资产周转率 66.1% 89.4% 87.1% 91.3% 93.1% 投资活动现金流 -1.50 -15.97 -150.00 -50.00 -50.00 应收账款周转天数 183.98 172.80 172.80 172.80 172.80 股权融资 -0.33 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 218.26 141.06 141.06 141.06 141.06 长期贷款的增加/ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.71 1.15 1.34 1.88 2.44 股利分配 -4.15 -10.12 -18.09 -25.31 -32.89 每股净资产 2.86 4.03 4.14 5.74 7.81 计入循环贷款前融 -4.48 -10.12 -18.09 -25.31 -32.89 估值比率 循环贷款的增加(减114.34 -45.75 112.33 -75.01 -39.02 P/E 56.7 34.7 29.8 21.3 16.4 融资活动现金流 105.71 -65.99 94.24 -100.32 -71.........