PDF《恒源煤电（600971.SH）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 恒源煤电(600971.

SH) 收购集团电厂,用电成本下降 评级: 增持 前次: 增持 目标价(元) : 13-14.2 分析师 联系人 刘昭亮 王永辉 S0740510120026 021-20315150 021-20315201 liuzl@r.qlzq.com.cn wangyh@r.qlzq.com.cn

2012 年12 月24 日 基本状况 总股本(百万股) 1000.00 流通股本(百万股) 1000.00 市价(元) 12.39 市值(百万元) 12390.05 流通市值(百万元) 12390.05 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 6,990.25 8,312.15 9,588.62 9,515.57 10,517.81 营业收入增速 30.85% 18.91% 15.36% -0.76% 10.53% 净利润增长率 82.79% 6.53% -27.72% -15.18% 23.05% 摊薄每股收益(元) 2.17 1.01 0.73 0.62 0.76 前次预测每股收益(元) ― ― 0.83 0.62 0.77 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 23.96 13.06 17.93 21.14 17.18 PEG 0.29 2.00 ― ― 0.75 每股净资产(元) 12.49 6.15 6.88 7.50 8.27 每股现金流量 2.99 1.88 2.16 1.32 1.59 净资产收益率 17.36% 16.48% 10.64% 8.28% 9.25% 市净率 4.16 2.15 1.91 1.75 1.59 总股本(百万股) 438.47 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ?

12 月24 日,恒源煤电发布《关于股权收购暨关联交易》的公告:公司于

2012 年12 月24 日与皖北煤 电集团签订 《股权转让协议》 , 公司拟收购皖北煤电集团所持有的安徽恒力电业有限责任公司全部 25%的 股权.本次转让的价格为 2382.63 万元,增值率为 44.17%(主要为固定资产增值) .交易的主要目的是 为降低煤炭生产成本.收购完成后,公司将成为恒力电业单一大股东. ? 恒力电业主要业务为发电、供热、电力投资及相关技术开发,主要产品电力及热力全部应用于任楼煤矿 生产、生活用电、用暖.其中,电力产品主要以任楼矿煤炭采掘产生的低热值副产品煤泥浆、煤矸石为 全部燃料.生产规模为 2*6MW,设计发电小时数为

6000 小时/年,设计产能为

7200 万kwh/年,配合

3 台35T/H 中温中压循环流化床锅炉和两台抽凝式汽轮机组. ? 任楼矿用电实现自给,用电成本大幅下降.公告显示,本次交易完成后,公司任楼矿将有效降低用电成 本,预计可降低用电成本

800 万元/年(折合吨煤成本 2.67 元/吨) ,按2012 年上半年测算,提高煤炭业 务毛利率为 0.17 个百分点.上半年以来,公司通过产品结构优化及成本控制等多种措施来抵御煤炭价格 下跌带来的业绩下滑.本次收购电厂是公司加强成本控制措施的延续,但对公司整体盈利能力的改善影 响有限,占今年预测利润的 1%.另外,按恒力电业利润测算价格合理,本次投资回收期限大约为 5.6 年. ? 根据我们对动力煤子行业的判断,

2013 年动力煤整体需求要好于今年, 明年均价将比目前价格小幅上涨. 而公司

300 万吨的焦煤价格回升幅度更为明显. 未来公司的产能扩张主要来自皖北煤电集团的资产注入. 我们预测恒源煤电 2012~2014 年归属于母公司净利润为 7.32 亿元、6.21 亿元和 7.64 亿元.对应 EPS 分比为 0.73 元、0.62 元和 0.77 元,同比变化-27.72%、-15.18%和23.05%.按照目前的股价对应的 PE 分别为

17 倍,估值处于行业中等水平.维持公司 增持 评级,目标价格区间 13~14.2 元. 煤炭开采Ⅱ 公司点评 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -