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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司简评 白色家电

17 年优化产品及渠道,18 年或 步入收获期 事件 九阳股份公布

2017 年年报 公司实现营业收入 72.

48 亿元,YOY-0.92%,归母净利润 6.89 亿元, YOY-1.26%,扣非后归母净利润 6.05 亿元,YOY+1.47%,EPS 0.90 元.同时,公司拟每

10 股派发现金红利 7.00 元(含税) . 九阳股份公布

2018 年一季报 公司实现营业收入 15.68 亿元,YOY+5.57%,归母净利润 1.47 亿元, YOY+7.88%,扣非后归母净利润 1.42 亿元,YOY+12.75%,EPS 0.19 元. 简评 积极优化产品结构和渠道布局,主营增速迎来反弹

2017 年全年,公司实现营业收入 72.48 亿元,YOY-0.92%;

2017 年公 司主营业务中,食品加工机系列实现收入 31.50 亿元,YOY+2.83%;

西式 小家电系列实现收入 8.89 亿元,YOY+6.40%;

其他业务收入 0.47 亿元, YOY+6.73%.经过产品结构调整,2018Q1 单季实现营业收入 15.68 亿元, +5.57%. 在消费升级的推进下,公司通过产品结构优化,降低对豆浆机单一 产品的依赖,不断推出符合消费者诉求的智能化、品牌化、高品质的家 电产品.2017 年食品加工系列和西式小家电系列产品表现出色,收入占 比分别为 43.46%和12.27%,相对

2016 年有所提升.同时,近年业绩波 动主要源于

2016 年底启动的经销商调整计划,

2017 年公司已完成经销商 渠道优化整理,线下以各大卖场为主的格局(全国共

4 万余个销售终端 和近 2,000 个售后网点) ,同时推进新兴销售渠道建设(进入 Shopping Mall、品牌店、商务礼品等) . 产品升级升,消化原材料成本压力 公司通过产品升级和渠道改善,

2017 年毛利率 33.01%, YOY+0.21PCT. 公司通过推出真空破壁料理机等新产品,对原先产品创新升级,实现品 牌价值和产品价格的提升,毛利表现较好.2017 年全年公司毛利率为 33.02%,YOY+0.32PCT.主营产品中,食品加工机产品毛利率为 40.57%高 于整体,YOY+1.23PCT,西式小家电毛利率 30.15%,YOY+0.09PCT. 全年公司严格管控销售费用,2017 年销售费用率为 15.08%,持平, 管理费用率 6.00%,YOY+0.79PCT,财务费用为-49.09 万元,受汇率影响 有所上升.综上,公司

2017 年实现归母净利润 6.89 亿元,YOY-1.26%. 2018Q1 实现归母净利润 1.47 亿元,YOY+7.88%. 公司

2017 年净利润率 9.80%,YOY-0.23PCT,略有下滑. 投资建议:我们认为,在消费升级的推动下,公司不断优化渠道,扩充 产品品类,进行产品创新升级,2018 年有望实现营收提升,迎接新阶段 增长. 预计2018-20 年EPS 为1.05/1.15/1.26 元, 对应PE 分别为16/15/13 倍,给予 买入 评级. 风险提示:豆浆机销量下滑;

新兴小家电品类冲击;

原材料价格上涨. 维持 增持 黄瑜 花小 huangyu@csc.com.cn 0755-23952703 执业证书编号:S1440517100001 huax 010- 执业 发布日期:

2018 年04 月24 日 当前股价: 16.76 元 目标价格

6 个月: 21.16 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 3.58/6.27 -7.66/5.83 -12.98/-9.66

12 月最高/最低价(元) 21.48/15.8 总股本(万股) 76,751.1 流通 A 股(万股) 76,673.1 总市值(亿元) 128.63 流通市值(亿元) 128.5 近3月日均成交量(万) 345.11 主要股东 上海力鸿新技术投资有限公司 48.77% 股价表现 相关研究报告 -18% -8% 2% 12% 22% 2017/4/24 2017/5/24 2017/6/24 2017/7/24 2017/8/24 2017/9/24 2017/10/24 2017/11/24 2017/12/24 2018/1/24 2018/2/24 2018/3/24 九阳股份 上证指数 九阳股份(002242)