PDF《芳纶景气有望持续,产能扩张助力成长》

泰和新材(002254)公司深度报告

2018 年12 月07 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(首次) 报告日期:2018 年12 月07 日 目前股价 10.66 总市值(亿元) 64.93 流通市值(亿元) 64.91 总股本(万股) 61,083 流通股本(万股) 61,067

12 个月最高/最低 13.24/10.01 分析师:邓健全 S1070518080002 ? 0755-83666934 ? dengjq@cgws.com 联系人(研究助理) :黄寅斌 S1070117070016 ? 0755-83668784 ? huangyb@cgws.com 数据来源:贝格数据 芳纶景气有望持续,产能扩张助力成长 ――泰和新材(002254)公司深度报告 2018E 2019E 2020E 营业收入

1837 2250

2711 (+/-%) 18.10% 22.50% 20.50% 净利润

146 188

306 (+/-%) 46.1% 28.5% 63.0% 摊薄 EPS 0.24 0.31 0.50 PE 44.68 34.78 21.33 资料来源:长城证券研究所 ? 国内芳纶行业龙头,受益于行业景气上行,盈利能力有望持续改善.公 司间位芳纶产能

7000 吨/年, 对位芳纶产能

1500 吨/年, 均位列全国第一, 其中间位芳纶产能全球第二.2017 年以来,在国际巨头关停生产线、国 内低端产能退出影响下,芳纶供不应求,价格重心上移,行业步入景气周 期.公司间位芳纶已从低附加值过滤领域转向以高附加值防护领域为主, 低附加值过滤领域约占 30%.对位芳纶进口依存度高达 80%,国产替代 空间大;

公司正逐步推进对位芳纶在防弹头盔、 防弹背心等军用产品领域 应用,目前已拥有 军工三证 ,军用产品生产资质齐全. ? 芳纶产能扩建打破发展瓶颈, 未来业绩成长性强. 随着下游应用领域逐渐 打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求. 公司目前 在宁夏基地建设

3000 吨/年对位芳纶项目已动工,预计

2019 年底或

2020 年初完工投产,烟台产业园

12000 吨/年间位芳纶、12000 吨/年对位芳纶 项目预计

2019 年动工,

2022 年底完成二期项目.扩产项目完成后,公 司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升. ? 氨纶行业仍处整合期, 低成本扩张利于度过行业寒冬. 公司目前拥有氨纶 产能 4.5 万吨.国内氨纶年产能约 69.1 万吨,年需求约

53 万吨.东部煤 改气导致企业生产成本提高, 中小企业生存空间被逐渐压缩.在行业洗牌 背景下, 公司实施低成本扩张策略,在生产要素价格相对低的宁夏地区建 设宁夏基地, 一期通过收购越华新材料氨纶业务, 已有

30000 吨产能投入 生产,二期将再建设

30000 吨产能.宁夏基地单吨生产成本较东部沿海优 势明显,低成本扩张利于公司度过行业寒冬. ? 投资建议: 公司作为国内芳纶领军企业, 有望充分受益于行业景气的上行;

未来随着新产能的陆续投放, 业绩有望迎来持续的增长;

低成本的扩张战 略有利于公司度过氨纶行业整合期.我们预计公司 2018-2020 年EPS 为0.

24、0.

31、0.50 元,对应的 PE 为44.68X、34.78X、21.33X,首次覆盖, 给予 推荐 评级. ? 风险提示:项目建设进程不及预期;

宏观经济下行等风险. -40% -20% 0% 20% 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 基础化工 沪深300 泰和新材 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告公司报告基础化工证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况.4 1.1 公司是氨纶芳纶领军企业.4 1.2 芳纶业绩贡献逐步提高.4 1.3 实际控制人为烟台国资委.4 2. 芳纶景气持续上行,产能扩张助力业绩增长.5 2.1 国内外芳纶纤维主要发展历程.5 2.2 下游应用前景广阔,列入战略性新兴产业.6 2.2.1 间位芳纶.6 2.2.2 对位芳纶.8 2.2.3 芳纶被列入国家战略新兴产业.10 2.3 间位芳纶:多年培育打开高附加值防护市场,供给收缩改善滤料盈利能力 .......11 2.3.1 高附加值防护市场逐渐步入收获期.11 2.3.2 供给收缩,除尘滤料盈利能力增强.12 2.4 对位芳纶:供给缺口较大,5G 建设为芳纶需求带来想象空间.13 2.5 未来三年产能有望大幅提升,业绩增长值得期待.15 3. 氨纶业务:布局宁夏基地,成本下降利于度过行业寒冬.16 3.1 退出与新增并存,行业仍处于洗牌阶段.16 3.2 氨纶需求稳定增长.17 3.3 主要原料价格回落,价差有望回升.18 3.4 布局宁夏基地,生产成本有望下降.19 4. 盈利预测与投资建议.19 5. 风险提示.19 公司深度报告 长城证券