PDF《能源钢管：顽强的钢铁之子》

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2012 年钢管行业专题报告《 进口替代 与 需求放量 , 共筑能源钢管独好风景》已近一年,回顾该钢铁子行业过去的整体表现, 前3季度

5 家钢管上市公司共实现营收 111.

39 亿元,同比增 6.60%,实 现净利润 5.62 亿元,同比增长 1.04%;

其中两家公司业绩增幅超 30%, 另外两家业绩变动小于 10%,一家下滑 30%以内.与之形成鲜明对比的 是,其他钢铁类上市公司前

3 季累计营收下降超 11%,净利润亏损超

30 亿,29 家公司有

14 家出现亏损,另有

10 家下滑超过 50%. 点评: ? 普通钢管价跌超 16%, 高端能源钢管价格表现强势. 因宏观经济形势 不佳,钢管需求整体疲软,今年以来普通无缝管及焊管价格均出现超 16%的跌幅.与之形成鲜明对比的是,高端能源钢管价格表现却异常 坚挺,诸多上市公司售价逆势提高. ? 能源钢管下游需求有所分化,石油采掘和管输表现相对较好.受火电 机组新增容量的下降,国内对高压锅炉管需求出现了明显放缓.与之 相反,因国内能源需求不断增长,油井管或油气输送管业务表现相对 较好. ? 钢管行业保持了收入和利润的稳定.5 家钢管上市公司前

3 季度实现 营业收入 111.39 亿元,同比增长 6.60%,实现净利润 5.62 亿元,同 比上升 1.04%,这与钢铁冶炼上市公司前

3 季度普遍亏损的表现形成 巨大反差,充分表明在经济增速显著下滑的情况下,能源钢管行业基 本面依然远好于普通钢铁行业. ? 金洲管道和久立特材前

3 季度业绩表现抢眼,玉龙股份业绩低于预 期.前3季度,金洲管道利润增幅为 52.20%;

久立特材业绩增幅 34.85%;

常宝股份业绩基本平稳,新产能大部分依然在建;

山东墨 龙业绩下滑 9.43%,产能释放不足;

玉龙股份业绩下降近 30%,在于 传统管道毛利率下降较多以及新投产能释放不足. ? 维持能源钢管 推荐 评级,强烈推荐玉龙股份、常宝股份及久立特 材.我们认为,能源钢管行业今年以来已经表现出了不同于普通钢铁 的景气度周期,为钢铁板块中唯一的亮点.在我国能源面临持续紧张 的局面下,未来油气行业投资将保持稳定增长,受益于此,能源钢管 行业景气度将持续回升,我们继续维持能源钢管行业 推荐 的投资 评级.个股方面,重点推荐业绩可望反转的玉龙股份,业绩将持续增 证券研究报告 分析师 张文丰 S1080510120007

电话: 0755-82485194 邮件: zhangwenfeng@fcsc.cn 能源钢管:顽强的钢铁之子 ――钢管行业及其上市公司跟踪报告

2012 年11 月20 日 其他钢铁/钢管 行业点评报告 评级:推荐(维持) 行业主要数据 上市公司家数

5 总市值(亿元) 204.63 流通 A 股市值(亿元) 58.87 钢管行业与深证 A 指比较 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00

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2 0 - O c t 钢管指数 深圳A指 相关报告 进口替代 与 需求放量 ,共筑能源钢管独好 风景――2012 年钢管行业专题投资策略2011.12.22 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2 长的久立特材,以及估值偏低、且业绩有望改善的常宝股份. ? 风险提示.油气勘探、采掘及输送行业投资表现未能持续强势;

火电 行业投资继续下滑;

出口受到贸易保护主义影响而下滑. 重点上市公司盈利预测与评级 上市公司 最新评级 最新股价 EPS(元) PE(倍) PB (元)

2011 2012E 2013E 2014E

2011 2012E 2013E 2014E (倍) 玉龙股份 强烈推荐 7.98 0.58 0.31 0.39 0.50 13.76 25.74 20.46 15.96 1.33 久立特材 强烈推荐 11.30 0.54 0.49 0.61 0.71 20.93 23.06 18.52 15.92 2.25 常宝股份 强烈推荐 9.06 0.57 0.59 0.73 0.89 15.89 15.36 12.41 10.18 1.49 金洲管道 审慎推荐 7.80 0.36 0.34 0.42 0.49 21.67 22.94 18.57 15.92 1.75 山东墨龙 审慎推荐 10.62 0.36 0.19 0.24 0.31 29.50 55.89 44.25 34.26 2.95 资料来源:相关公司年报,第一创业证券 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3 目录

1 能源钢管行业景气度走出了独立景气周期

4 1.1 普通钢管价跌超 16%,高端能源钢管却逆势上升.4 1.2 产量增速放缓,油气输送管等焊管占比明显提升.5 1.3 普通钢管需求减弱,能源钢管下游需求分化大

6 2 能源钢管行业成功实现收入和利润的稳定

7 2.1 钢管板块整体收入增长 6.6%,利润增长 1.04%7 2.2 金洲和久立业绩表现抢眼,玉龙业绩低于预期

8 3 能源钢管对比:从盈利能力、成长性及估值的角度.9 3.1 久立特材毛利率最高,金洲管道产品相对低端

9 3.2 久立特材及玉龙股份持续成长性强

10 3.3 常宝股份 PE15 倍,山东墨龙 PE 高达

56 倍.11

4 重点公司投资概要

12 4.1 玉龙股份(601028) :前3季度净利降 30%,非油气管毛利率下降拖累.12 4.2 常宝股份(002478)前3季度净利小降 2.58%,油井管和锅炉管冰火两重天

13 4.3 久立特材(002318) :前3季度净利增 34.85%,产品高端化促毛利率大幅提升

14 4.4 山东墨龙(002490) :前3季度净利降 9.43%,期待募投项目产能释放

16 4.5 金洲管道(002443) :前3季度净利润增 52%,中海金洲扭亏为盈.17

5 维持能源钢管行业 推荐 的投资评级.19

6 风险提示

19 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

4 1 能源钢管行业景气度走出了独立景气周期 1.1 普通钢管价跌超 16%,高端能源钢管却逆势上升 因今年以来宏观经济形势不佳,钢管需求整体疲软,钢材原料 价格出现明显下降,无缝管及焊接管价格均出现了较大幅度的下 跌.据统计,今年以来上海无缝管平均跌幅近 17%,焊管平均跌 幅达到 16.5%.不过,与之差别较大的是,高端不锈钢管价格表 现则异常坚挺, 以久立特材上半年出售均价同比去年来看, 无缝钢 管及焊接管分别上涨 2.41%和8.21%,而金洲管道出售的油气输 送用螺旋焊管上半年均价也有 11.88%的上涨,尽管这些公司售价 上涨存在产品结构优化的成分, 但依然可表明高端钢管与普通钢管 相比价格抗跌性会强许多. 不过,也存在特例,部分主要依赖进口的高端不锈钢管因国内 陆续具备生产能力, 国外对出口的相应产品进行大规模倾销, 使得 价格跌幅巨大,比如超超临界锅炉管(SUPER304H)价格已经从 此前的

15 万/吨下跌至目前仅

6 万元/吨.近期,商务部已经正式 出台对该类钢管征收 9.2%-14.4%的反倾销税,我们也期待在这一 政策环境下价格可逐步回升. 图1普通钢管价格跌幅均超过 16% 4600.00 3840.00 5350.00 4400.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 5000.00 5500.00 6000.00 6500.00 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 焊管:4寸*3.75:上海 无缝管:219*6(8162):上海 资料来源:WIND,第一创业证券 图2久立高端不锈钢管价格逆势上升 (万元/吨) 图3金洲管道螺旋焊管售价同比上涨(元/吨) 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

5 4.88 3.26 5.00 3.52

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6 无缝管 焊接管 2011年上 2012年上 4862.77 5440.34

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6000 2011年上半年 2012年上半年 销售均价 资料来源:久立特材半年报,第一创业证券 资料来源:金洲管道半年报,第一创业证券 1.2 产量增速放缓,油气输送管等焊管占比明显提升 据统计,2012 年1-10 月,全国无缝钢管产量 2285.9 万吨, 同比增长 6.9%,比去年同期增速下降 2.9 个百分点;

焊接管产量 3890.2 万吨,同比增长 13.4%,比去年同期增速下降 14.6 个百分 点.受基建、地产、机械等行业增速大幅下滑的影响,市场需求出 现下滑,钢管产量增速尽管同比走低,但依然维持较高水平,这造 成市场供应过剩加剧的局面. 从无缝管和焊接管的结构来看, 焊接管依然维持了高于无缝管 增速的趋势, 这表明随着我国焊管技术水平的提高, 以及下游降低 成本的需要,焊接管替代无缝管的趋势更为明显.此外,从一些大 的钢管企业新投产能来看, 以油气输送管居多, 这也是企业对近几 年西三线、 中石化煤制气管网建设等大项目建设可能拉动油气输送 管需求的乐观判断. 图4无缝钢管前三季度产量增速为 6.90% 图5焊接钢管前三季度产量增速为 13.40% 248.00 8.60 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00

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