PDF《钢研高纳（300034.sz）》

Table_Top 证券研究报告_XX 报告

2011 年6月14 日Table_Header1 机械设备/普通机械 证券研究报告_公司调研简报

2011 年11 月14 日Table_AuthorTemp

15232 16234 Table_Temp

300034 买入 investRatingChange.

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6107000000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 本报告联系人:张晓泉

075523948351 zxq8@gf.com.cn Tabl e_Gr owthRate 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 18.19 16.70 -40.98 沪深

300 6.00 -5.56 -22.28 Table_Shares 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 212/99 主要股东: 中国钢研科技集团有限公司 主要股东持股比例 48.02% 流通 A 股比例 46.70% Tabl e_Finance 财务比率 ROE 5.49% ROA 5.29% 资产负债率 5.33%

2010 年报数据 Table_Grade 公司评级 当前价格 18.24 元 合理价值 23.40 元 前次评级 买入 Table_ChartGrowth 股价走势 Table_Title 钢研高纳(300034.sz) 从科研到生产――转型中的潜力股 Table_Author 肖征 分析师

电话:0755-82528531 eMail:xz7@gf.com.cn 执业编号:S0260511010008 Table_Summary 首次给予 买入 评级 我们预计公司 2011/12/13 的EPS 分别为 0.30/0.38/0.52 元,对应动态 PE 分别 为62.3X、49.1X 和35.8X,考虑到行业较高的增长性、公司募投项目投产带来 的业绩爆发性增长以及公司具备的多种热点概念,我们首次给予 买入 评级. 中国高温合金市场的扩容和进口替代存在较大空间 高温合金材料是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,其用量占航空发动机 总重量的 40%~60%.国际市场上每年消费的高温合金材料高达

30 万吨.我国 目前的年生产量仅为

1 万吨,但需求已达

2 万吨以上,市场容量超过

80 亿元. 未来中国高温合金市场的扩容和进口替代都存在较大空间. 钢研高纳主要从事航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金的研发、生产 和销售,中国该领域的高温合金年需求量约

4000 吨,且每年呈 15%以上的速度 增长,公司当前

1200 吨的产能已经成为业绩瓶颈,未来随着产能提升业绩将迅 速增长. 产品结构逐步优化,募投项目突破产能瓶颈 公司三大系列产品盈利稳步提升,同时产品结构优化.五个在建项目分别突破高 端高温母合金、精铸件、变形高温合金、新型高温合金以及民用高温合金产能瓶 颈,2013 年项目投产后公司产能爆发性增长将大幅提升业绩. 转变销售思路,提高产品盈利能力 产品毛利率一直稳步增长,但相对于其市场垄断程度而言仍然较低.未来公司将 转变销售思路,从 专家 销售转向 专业 销售,通过组建专业的销售团队提 高议价能力,有望提升毛利率,是未来两年业绩增长的重要保障. 风险提示 募投项目进度低于预期;

镍钴等原材料价格大幅波动. 预测及评估

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 291.20 330.66 388.94 450.13 533.46 增长率(%) 3.30% 13.55% 17.62% 15.73% 18.51% EBITDA(百万元) 48.08 52.16 65.50 82.47 110.26 净利润(百万元) 38.07 46.45 63.72 80.77 110.88 增长率(%) 21.68% 22.01% 37.18% 26.77% 37.27% 每股收益(元) 0.32 0.39 0.30 0.38 0.52 市盈率 106.83 89.76 62.25 49.10 35.77 市净率 5.04 4.93 4.36 4.01 3.60 EV/EBITDA 71.06 66.99 50.29 39.21 28.52 数据来源:北京钢研高纳科技股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第2页Table_Header3 2011-11-07 Table_Header2 钢研高纳:公司调研简报 目录索引