PDF《电力稳健、环保看点多》

长城证券研究所 公用事业研究小组 郑川江: 0755-83516230 执业证书编号: S1070512110001 熊英: 010-88366060-8731 从业证书编号: S1070112070044 电力稳健、环保看点多 --电力及公用事业2014年年度策略

1 核心观点

2 ? 电力:盈利相对稳定,水电关注新的价格形成机制 ? 火电:火电企业盈利将在煤价和电价调整的博弈中保持相对稳定,波动有限.

火电行业估值低, 企业分红收益率较高 ? 水电:水电电价改革有望在今年取得突破,但存量水电电价上调的过程将是一个逐步缓慢的过 程,新投产水电电价有望一步到位 ? 环保:关键之年,政策逐步落地,市场机制逐渐培育 ? 政策逐步落地,市场机制逐渐培育 ? 行业标准更加严格和细化 ? 环保执行力度增强 ? 2014年是十二五目标实现关键的一年 ? 清洁水和土壤行动计划有望出台 ? 子板块投资机会来看,水大于固废大于大气 ? 政策路径:13年大气政策基本已经落地,后续细分行业政策主要集中在水和固废行业 ? 行业空间:水处理处于快速增长期.根据规划,十二五期间水处理领域总投资超过万亿, 《清洁水计划》预计将带来2万亿的投资;

生活垃圾处理处于项目高峰时期,餐厨垃圾处理 和污泥处于起步后快速奔跑的时期,土壤修复市场即将启动,后续增长空间较大;

大气污 染治理13年处于高点,高景气有望延伸至15年.后续其他领域的大气订单也将逐步释放 ? 个股推荐 :强烈推荐碧水源、永清环保;

关注菲达环保、韶能股份、维尔利、兴源过滤、 东江环保 火电盈利稳定,水电关注新的价格形成机制 环保:关键之年,政策逐步落地,市场机制逐渐培育 目录

一、火电盈利稳定,水电关注新的价格形成机制

4 1.1 火电:盈利将相对稳定,波动有限

5 ? 火电盈利相对稳定,波动有限: ? 煤价:13年四季度煤价开始反弹,年初开始回落.从中长期来看,煤炭的供求关系并未逆转, 预计14年煤价将维持低位徘徊.从电煤谈判来看,中国神华已与电力企业达成2014年度长协 合同煤基准价,发热量5500大卡动力煤价格敲定为590元/吨;

? 电价:下调的压力相对较小.截止1月5日,秦皇岛Q5500和环渤海动力煤指数分别为

610、 630元,较2012年末的

625、634元的下降幅度均不超过5%,基本上不会触发煤电联动;

? 行业将维持相对稳定的盈利水平,波动有限:火电企业的盈利水平将是煤价调整和电价调整 的博弈结果,毛利率将维持在较为稳定的水平,波动空间均有限. 资料来源WIND,长城证券研究所 环渤海动力煤指数 火电行业的毛利率 1.1 火电:板块估值低,分红有优势

6 火电行业PE(TTM) 资料来源:WIND,长城证券研究所 火电行业分红收益率 ? 估值低,分红有一定优势: ? 火电行业估值低,目前的PE在7-8X;

? 按照火电企业过去三年平均分红比例来测算,火电企业的分红收益率较高,华能、 国电、宝新、华电和粤电力13年的分红收益率预计将超过5%. 1.2 水电:关注新的价格形成机制

7 ? 13年来水偏枯拖累业绩,板块风险充分释放: ? 13年来水偏枯,除雅砻江来水均匀,发电量未受负面影响外,长江电力、黔源电力和桂冠电力发电量均下 降,拖累全年业绩;

? 水电股13年的市场表现较弱,到13年年末PB仅为1.5,板块风险得到充分释放. ? 14年关注新的价格形成机制: ? 电价改革的时点临近,水电电价有望首当其中;

? 存量水电电价上调是一个长期缓慢的过程,新投产水电有望一步到位: 存量水电的受电区域多为四川、云 南等,区域价格承受能力低,且地方政府基于当地经济的发展也希望电价维持在较低的水平;

新投产水电 多为跨区域送电的大型水电,受电区域价格承受能力高,且出于体现资源价格的考虑,电价有望一步到位. 主要水电公司电价调整弹性 资料来源:WIND,长城证券研究所 主要水电公司发电量同比增速

二、环保:关键之年,政策逐步落地,市场机制逐渐培育

8 2.1 行业标准更加严格和细化

9 资料来源:互联网,长城证券研究所 ? 行业标准更加严格和细化:环保部正在对以往的排放标准进行评估、评价,制定更加 严格、细化的排放标准: ? 标准更加严格:石油炼化、水泥钢铁等重点高耗能重污染行业的标准在不断提高;

? 2013年12月环保部发布的《水泥工业大气污染物排放标准》和6项有色金属行业排放标 准修改单增加了大气污染物特别排放限值.《水泥工业大气污染物排放标准》还将NOx 排放限值由现行的800 mg/m3收严至400 mg/m3,新建企业自2014年3月1日起执行新标 准,现有企业则执行原标准至2015年7月1日过渡期结束. ? 标准更加细化:根据不同行业的排放情况来制定更加细化的行业排放标准,替换以往很多 行业享受的综合排放标准;

? 行业标准更加严格和细化将催生新的环保需求,比如大气污染治理中除电力行业外,钢铁 行业脱硫也在逐渐启动. 2.2 环保执行力度增强

10 第二次审议 第三次审议 第四次审议 时间 2013年6月2013年10月 预计2014年 环保 法修 订案 审议 主要 进展 环保纳入政绩考核:国家实行环境保护目标 责任制和考核评价制度.环境保护目标完成 情况作为环保部和政府的考核内容 增加两个原则性规定:环境保护财政投入、土壤环境保护问题的原则规定 (国家建立土壤环境调查、监测、评估和修复制度) ? 公益诉讼主体:中华环保联合会以及在省、 自治区、直辖市设立的环保联合会 公益诉讼主体:对污染环境、破坏生态,损害社会公共利益的行为,依法 在国务院民政部门登记,专门从事环境保护公益活动连续五年以上且信誉 良好的全国性社会组织 环保部门的执法手段有所增加: 县级以上人民政府环境保护行政主管部 门和其他负有环境保护监督管理职责的部门,可以依照相关法律的规定查 封、扣押企业事业单位和其他生产经营者违法排放污染物的设施、设备. 对环评机构要求更严:环评机构在环评工作中弄虚作假,致使环境影响评 价报告书严重失实,对建设项目造成的环境污染和生态破坏负有责任的, 还应当与项目建设单位承担连带责任 ? 两高司法解释:2013年6月19日开始实施的环境污染刑事犯罪两高司法解释扩大了污染物范围、降低了入罪门槛、 加大了处罚力度,对犯罪事项认定清晰.两高司法解释对环境犯罪有较强的震慑作用. ? 环保法修订:环保法修订已经过三次审议,预计14年将进行第四次审议.环保法修订审议中,环保逐渐纳入政 绩考核,公益诉讼主体范围逐步扩大,环评机构违规成本不断增加.环保监督加大,环保执行力度增强. ? 地方政府考核指标体系中环保比例逐步提升: ? 2013年12月中组部发出改进政绩考核的通知,要求完善政绩考核评价指标,强化约束性指标考核,加大资 源消耗、环境保护、消化产能过剩、安全生产等指标的权重;

? 陕西省2014年考核指标中将生态环保指标由原来的12分增加到25分,其中雾霾治理指标由3分调整为8分, 并对西安等部分区市增设PM2.5浓度考核指标,增加治理雾霾超额完成任务加分项目;

? 2013年12月重庆通过考核体系的审议,环境保护五大行动达标率和主要污染物削减达标率纳入重庆市区县 经济社会发展实绩考核所占分值增加至8.5-9分,高于GDP增量及增长率所占分值8分. 资料来源:互联网,长城证券研究所 2.3 市场化机制不断培育

11 资料来源:互联网,长城证券研究所 ? 培育市场机制:14年全国环保工作会议中明确提出发挥市场机制在环保工作中的作用: ? 补贴制度的完善:目前脱硫脱硝除尘电价完善,未来主要是监管.近日发改委和环保部发 文,将开展脱硫电价检查;

《燃煤发电机组环保电价及环保设施运行监管办法》出台也已 提上环保部的日程;

? 投融资体系的建设:会议提出将搭建环保投融资管理平台,吸引银行等社会资本进入生态 环境保护领域,研究建立环保基金;

? 环境信用评价的推出:月初《企业环境信用评价办法(试行)........