PDF《制造业景气仍弱,通胀预期下降》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报

2019 年06 月02 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《现代货币理论说了啥?》2019.

05.26 《水果涨价影响几何?――物价观察系 列之三》2019.05.22 《人民币不存在大幅贬值基础――从国 际收支角度看汇率》2019.05.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 制造业景气仍弱,通胀预期下降 [Table_Summary] 投资要点: ? 宏观专题:19 年可选消费:否极泰来! ? 消费下滑,何时休矣?过去两年多消费增速的持续下滑引发市场担忧.一是从 企业收入的角度,社消零售和限额以上零售增速相继创新低.二是从居民支出 的角度,城镇居民人均消费性支出增速从

16 年的 7.9%回落至

19 年1季度的 6%附近. ? 跌跌不休, 原因何在?消费下滑主要有三方面原因: 一是居民购房加杠杆过快, 短期内透支了购买力, 令居民资产负债表受损;

二是前期小排量车购Z税减免、 国五标准实施,以及公路治超等政策刺激透支了汽车需求,导致去年以来汽车 消费明显放缓;

三是短期原因,节日错位导致

4 月社零同比增速明显下滑,掩 盖了真实需求. ? 消费回暖,动力何来?我们认为,19 年消费增速有望回升,并成为本轮经济见 底企稳的主要驱动力.首先,从消费的结构来看,必需消费有望保持稳定,而 可选消费将会因低基数反弹.其次,在房住不炒、棚改退潮的背景下,前期居 民加杠杆带来挤出效应将明显弱化.第三,

18、19 年居民部门减税,将直接 提升居民可支配收入,提振居民消费.最后,对于消费中占比最高、过去两年 消费端最主要的拖累,汽车消费受益于低基数效应以及新一轮的政策刺激,有 望在

19 年下半年迎来回升.而从更长远的未来看,目前我国汽车保有量依然 偏低,汽车行业增长空间可观,消费需求还远未见顶. ? 一周扫描(2019 年5月27 日至

6 月2日) : ? 海外:美国核心 PCE 同比持平前值,特朗普对墨西哥加征关税.上周五,美 国公布

4 月核心 PCE 物价指数同比 1.6%,持平于前值.上周四,纽约联储宣 布了缩表计划结束后的债券购买初步方案,从10 月起把联邦机构债券和 MBS 的到期本金再投资于国债.上周五美国总统特朗普宣布自

6 月10 日起对墨西 哥所有商品加征 5%关税.上周意大利副总理表示可能考虑放弃与五星运动的 联盟,解散政府. ? 经济:制造业景气仍弱.5 月全国制造业 PMI 回落至 49.4%,跌至线下且创下

13 年以来同期新低,指向制造业景气持续转弱,主要分项指标中,需求、生产 双双放缓,价格回落,库存回补.4 月规上工业企业利润总额同比增速-3.7%, 较3月大幅下滑转负.

3、4 月工业利润增速大起大落,主要是受

4 月起实施 增值税率下调影响,导致部分工业产品需求在

3 月提前释放.5 月38 城地产 销量增速回落,前三周乘联会乘用车零售增速止跌企稳,需求改善仍弱.5 月 六大集团发电耗煤增速降幅扩大,工业生产放缓. ? 物价:通胀预期下降.上周菜价、猪肉价格继续下跌,预测