PDF《公司体制渐完善,业绩或出现拐点》

东海证券研究所 公司研究 公司体制渐完善,业绩或出现拐点 古井贡酒(000596) 评级:中性 调研报告

2009 年5月13 日 星期三 卢媛媛 投资要点 021-50586660-8635 lyy@longone.

com.cn ? 管理层发生较大变动,2007 年古井贡酒腐败案案发,涉案高管

10 人.事 件发生后,高层人员全部变动,目前曹杰担任公司董事长,新一届公司管 理层的平均年龄不到

40 岁,工作积极性高,改革优化公司治理结构和股 权结构的愿望较强.2009 年董事长将这一年定位于"营销与转型年" .最近, 公司面向全公司公开招聘中高级管理人员, 内部选拔有突出贡献人员, 此次人才选拔并不流于形式,真正做到人尽其才. 徐玲玲 021-50586660-8632 xll@longone.com.cn 联系人:顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据(A 股) ? 淡雅美酒数字系列销售低于预期,原浆年份酒肩负重任.淡雅数字系列由 于包装过于前卫,销售情况低于预期,目前公司只保留淡雅

946 作为公司 的形象产品.2008 年4月份调整战略,培养原浆年份系列品牌,2009 年1季度销售情况十分乐观.原浆酒的价格在 100-400 元不等,主打品种是

5 年和

8 年陈年份原浆酒,该价位酒主要消费团体是当地政务、商务用酒, 我们认为原浆酒销售势头良好,有可能成为公司未来业绩支柱. 总股本(亿股) 2.35 流通股本(亿股) 0.52 总市值(亿元) 29.81 流通市值(亿元) 6.60 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)

1 个月 7.54 1.98 ? 公司毛利率增长较快.公司

2009 年一季度的毛利率为 51.31%,同比增加 了12.65%, 环比增加了 6.71%. 毛利率上升较快的原因为产品结构的变化, 除了原浆年份酒外,零售价

128 元以下的主要有幽雅古井贡酒,零售价

70 元以下的主要以金奖古井贡酒、淡雅古井酒为主,另外还有少量概念酒如 红运古井贡酒等.综合来看,公司产品结构清晰,品种已经由原来的几百 种消减到目前的十几种,主打产品突出.20 元以下的产品公司几乎不再生 产,产品结构调整大幅提高公司毛利率.另外,公司营业成本的下降也提 高了毛利率,如流程调整、生产效率提高、原材料价格的下降等.原浆年 份酒系列还在推广的初期,公司毛利率仍有进一步提高的空间.

3 个月 18.38 4.25

6 个月 85.26 45.37 个股相对上证综指走势图

6 8

10 12

14 16

18 20 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04

0 20

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120 140 成交金额 古井贡酒 上证综合指数 ? 公司销售地区主要集中在苏鲁豫皖,其中安徽占总销量近一半.安徽省年 消费白酒

24 万千升左右,主要生产厂商有口子窖、高炉家,其销售收入

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电话:(86-21)50586660 转8638 传真:(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险,投资需谨慎 东海证券研究所 公司研究

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电话:(86-21)50586660 转8638 传真:(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险,投资需谨慎 均超过古井贡达到

15 亿元以上.古井贡是老八大名酒,由于体制没有理 顺被皖酒后起之秀赶超.我们认为,虽然安徽市场竞争比较激烈,但尚处 于竞争的初级阶段,个别品牌县级地区的销售额就可破亿元,因此即使只 做深安徽市场也是非常有潜力的. ? 税收风险小.国家税务总局

2009 年2月26 日发文《关于进一步做好税收 征管工作的通知》 .通知提出加强白酒行业消费税管理,针对白酒企业存 在的通过设立销售公司、降低产品出厂价格、侵蚀消费税税基等问题,研 究指定白酒消费税计税价格核定办法.目前具体的细则还没有出来,根据 我们前期报告《白酒企业的税收分析》中的计算,我们认为古井贡酒的税 收风险不大. ? 公司为老八大酒业,有较深的历史渊源.若公司管理和经营体制理顺后, 公司的发展潜力巨大.我们给予公司中性评级,预测 09-10 年每股收益 分别为 0.