PDF《高频数据观察：生产加快》

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2018 年4月22 日 宏观经济 高频数据观察:生产加快 ――宏观经济周度观察第

37 期(2018.

4.16-2018.4.22) 宏观定期 ? 国内经济:一季度平稳,二季度下行压力仍存 消费和房地产投资推动一季度经济平稳增长, 但二季度经济下行压力仍 存.尽管一季度出口增速较好,但进出口相对平衡,净出口对一季度 GDP 的拉动转为负值,在中美贸易摩擦下,贸易差额可能进一步收窄;

在结构性 去杠杆、影子银行不断收紧、地方财政约束增强的背景下,同时

2018 年政 府工作报告提出将财政支出向创新驱动、 三农 、民生等领域倾斜,基建投 资仍将承压.而一季度表现超预期的工业生产和房地产投资可能也不具有持 续性,在环保和去产能的作用下,工业生产预计放缓,而房地产销售和土地 购Z面积已经回落,后续房地产投资预计放缓,同时,1-2 月土地购Z费增 速扩大至 47.9%,对房地产投资形成支撑,但土地购Z费不计入 GDP,这 也就解释了为何投资增速在回升, 但资本形成总额对 GDP 贡献率反而下降, 这种情况下,虽然消费增速回落,但对 GDP 贡献率却被动回升. ? 央行定向降准释放流动性,货币政策稳健中性

4 月17 日,央行决定从

2018 年4月25 日起,下调大型商业银行、股 份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款 准备金率

1 个百分点.降准增加长期资金供应,有利于稳定流动性,银行资 金成本也将有所降低.通过降准Z换 MLF,使商业银行付息成本有所减少, 有利于降低企业融资成本.和先前下调贷款拨备率以及未来可能的上调存款 利率自律上限等一样,都可以方便表外融资顺利转向表内.此时降准时机合 适,经过去杠杆,我国宏观杠杆率已得到控制,对货币政策的掣肘减轻.另外,此时正值中美贸易摩擦时期,叠加资管新规即将落地,提前稳定市场预 期成为合理的政策选择.降准不改稳健中性货币政策.此次降准释放的资金 大部分用于偿还中期借贷便利,在优化流动性结构的同时,银行体系流动性 的总量基本没有变化,保持中性.防风险是

2018 年三大攻坚战之首,稳健 中性货币政策的取向不会改变. 未来不排除继续降准.2018 年中国货币政策将在稳增长和防风险之间 权衡,一方面可能跟随美联储加息步伐上调短期政策利率,另外,近期可能 放开存款利率自律上限,让存款利率自动向市场利率靠拢.另一方面,2018 年我国经济下行压力仍存,企业融资成本仍旧较高,鉴于 MLF 不具有可持 续性,未来不排除多次定向降准或者全面降准. ? 财政收入和支出双回落 一季度财政收入和支出增速分别为 13.6%和10.9%,不及去年同期的 14.1%和21%. 一季度财政赤字

451 亿元, 和去年一样均在较早的月份出现 赤字.税收收入基本平稳,财政收入较去年略有回落主要受非税收入大幅下 降的拖累,同时,增值税改革、个人所得税起征点提高,PPI 增速在下半年 可能回落,经济下行压力仍存,均会对未来财政收入造成压力.财政支出回 落较多,但支出结构优化,支出进度加快.扶贫、创新驱动、民生、污染防 治等重点领域均保持较高的支出增速. ? 风险提示:无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号:S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号:S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告: 【图解一周数据|新时代宏观】 生产和需求回升,资金面延续稳中偏松 2018-4-15 宏观报告: 【图解一周数据|新时代宏观】 内需弱,物价无忧;