PDF《水务板块业绩有望改善,燃气板块业绩快速增长》

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告

2018 年04 月25 日 洪城水业(600461.

SH) 公用事业/水务 水务板块业绩有望改善,燃气板块业绩快速增长 ――洪城水业(600461.SH)公司深度报告 首次覆盖报告 邱懿峰(分析师) 黄红卫(联系人) 赵腾辉(联系人) qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号:S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号:S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号:S0280118020015 ? 攻守兼具, 水务+燃气 双轮驱动: 洪城水业已形成 水务+燃气 双主业结构,传统水务板块(自来水供 应、污水处理)的需求刚性大,业绩经营稳健;

而燃气板块的行业增速较快, 成为业绩增长亮点. ? 南昌市水价接近调整底线,自来水供应调价预期较强: 南昌市规划人口催生大量用水需求,经测算南昌市供水业务 ROE 已经 接近水价调整底线,自来水水价调整时机或已成熟.加之南昌市水价调整周 期、 幅度的历史重复性较强, 因此预计 2018-2019 年洪城水业水价或将上调.

2017 年下半年,南昌市旗下三县相继改革自来水定价机制, 南昌三县水价 上调 或将倒逼 市辖区水价上调 . ?

2018 年污水处理规模增速较快, 改扩建及提标改造 显著改善毛利率: 随着污水厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务盈利好转迹象明显. 考虑到

2017 年12 月新增营口市城市污水处理

20 万立方米/日产能及

2018 年中在建产能投产(7 万立方米/日) ,2018 年污水处理规模增速在~11%. ? 南昌市气化率偏低,南昌燃气天然气销售业务快速增长: 根据国际燃气网报道,南昌燃气客户将从目前

79 万余户增加至

2020 年100 万户(3 年间增量空间接近 27%) .随着天然气供应瓶颈攻克及采购成本 降低,南昌燃气的非居民用户业务开拓将超预期.目前南昌燃气天然气年销 气量达到 3.2 亿立方米,南昌燃气将力争

2020 年销售气量达到 5.54 亿立方 米(CAGR 达20.08%) .2017 年,南昌燃气实现扣非净利润 1.06 亿元,业 绩承诺实现率高达 133.58%. ? 业绩增长稳健,首次覆盖给予 推荐 评级: 预计公司 2018-2020 年将实现归母净利润 3.27 亿、3.76 亿、4.02 亿,对应EPS 分别为 0.41 元、 0.48 元、 0.51 元, 当前股价对应 PE 为14.8X、 12.9X、 12.0X.首次覆盖,给予 推荐 评级.此外,公司存在资产注入&

外延扩张 预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心. ? 风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

3091 3,544 4,682 5,707 6,277 增长率(%) 91.1 14.7 32.1 21.9 10.0 净利润(百万元) 232.4

274 327

376 402 增长率(%) 22.6 17.9 19.5 14.9 7.0 毛利率(%) 24.5 23.1 22.3 21.5 20.8 净利率(%) 7.5 7.7 7.0 6.6 6.4 ROE(%) 8.6 9.8 10.4 10.9 10.5 EPS(摊薄/元) 0.29 0.35 0.41 0.48 0.51 P/E(倍) 20.86 17.7 14.8 12.9 12.0 P/B(倍) 1.57 1.5 1.4 1.3 1.2 推荐(首次评级) 市场数据 时间 2018.04.25 收盘价(元): 6.43 一年最低/最高(元): 5.56/7.5 总股本(亿股): 7.9 总市值(亿元): 50.77 流通股本(亿股): 5.94 流通市值(亿元): 38.19 近3月换手率: 25.84% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 3.49 14.86 -24.47 绝对 1.92 2.41 -12.45 相关报告 -21% -14% -7% 0% 7% 14% 21% 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 洪城水业 沪深300 2018-04-25 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 我们区别于市场的观点 1. 市场将南昌市水价与全国各城市的横向水价对比,认为南昌市水价较低, 但未曾考虑 水价占居民可支配收入情况 及 水源稀缺程度 .我们针对性对比 国内外水价占居民可支配收入比例(2017 年南昌水价收入比仅为 0.42%,而水费 收入比在 2.5-3%比较合理) .居民实际承受的到户水价=自来水价格+污水处理费, 因此可承受到户水价固定时,污水处理费越低,潜在自来水价格可越高.考虑到南 昌市 水价收入比 及 较低的污水处理价格 ,南昌市自来水水价潜在上涨空间 较大. 2. 市场认为洪城水业毛利率接近水价调整底线 (经验分析法) , 未曾有相关 《规定》加以佐证.我们建立了供水业务 ROE 简化模型,可从《法律规定》方面来佐 证水价调整的底线水平.由于国家规定供水企业合理盈利水平为净资产利润率 (ROE)8-10%(其中主要靠政府投资的,ROE 不得高于 6%) .我们将公司业务 分拆后,单独计算各年份自来水供应业务的 ROE,认为当前南昌市供水业务 ROE 已经接近水价调整底线(ROE 为6%) ,调整时机或已基本成熟.加之南昌市水价 调整周期、幅度的历史重复性较强,因此预计 2018-2019 年洪城水业水价或将上 调,由此增厚毛利约