PDF《谨慎推荐》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2013-12-29 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司深度报告 业绩持续好转,明年不缺看点 报告摘要: [Table_Summary] ? 公司是国内最早从事风机塔架制造企业之一,产品涵盖 100KW 到3.

6MW 等各种规格,与VESTAS、Gamesa、GE wind、金风 科技、华能、中广核、大唐等中外知名风电企业建立了长期合作 关系, 在2MW 及以上高级别风机塔架领域的国内市场占有率处 在绝对领先位Z. 目前公司和天顺风能同为我国风电塔架行业的 龙头企业. ? 国内风电行业转暖,公司经营状况日趋好转.2013 年前三季度, 公司共实现营收 7.56 亿元,同比增长 53.94%;

实现归属上市公 司股东净利润 6535.24 万元,超过

2012 年全年的水平,同比增 长22.96%. 其中第三季度实现归属上市公司股东净利润 2267.40 万元,同比增长 46.91%.公司业绩逐季回升态势明显. ?

2014 年,公司的业绩有望继续随着国内风电行业的复苏而回升. 公司新疆子公司的塔架出货量有望继续保持快速增长的态势. 公 司控股子公司蓝岛海工在海上风电和海工两个领域都有取得实 质进展的可能. 公司加拿大子公司也有扭亏的可能. 我们认为公 司在明年还是不缺乏看点的, 业绩有继续快速增长的可能, 值得 持续关注. ? 根据我们的预测, 公司

2013、

2014 和2015 年的 EPS 分别为 0.

25、 0.32 和0.40 元, 对应

2013 年12 月26 日收盘价 6.93 元的市盈率 分别在

29、22 和18 倍,暂给予公司谨慎推荐的投资评级. ? 风险: 创业板的系统风险, 原材料波动风险和国内风电行业复苏 不及预期风险等风险需要关注. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入

616 671

948 1151

1380 (+/-)% 8.40% 9.04% 41.21% 21.41% 19.90% 归属母公司净利润

53 57

79 104

131 (+/-)% -51.21% 9.52% 37.67% 29.83% 25.65% 每股收益(元) 0.25 0.18 0.25 0.32 0.40 市盈率

29 40

29 22

18 市净率

1 2

2 1

1 净资产收益率(%) 3.99% 4.22% 5.53% 6.72% 7.82% 股息收益率(%) 0.59% 0.95% 0.42% 0.28% 0.28% 总股本 (百万股)

216 324

324 324

324 [Table_Invest] 谨慎推荐 上次评级: [Table_Market] 股票数据 2013-12-26 收盘价(元) 6.93

12 个月股价区间 (元) 4.52~7.58 总市值(百万元) 2,245 总股本(百万股)

324 A 股(百万股)

324 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 3% 18% 31% 相对收益 8% 23% 39% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:潘喜峰 执业证书编号:S0550511020005 (021)20361103 panxf@nesc.cn 泰胜风能(300129) 电气设备/机械设备 发布时间:2013-12-31 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 目录1. 国内领先的风电塔架制造企业

3 1.1. 公司简介.3 1.2. 风电塔架行业及竞争格局.3 1.2.1. 风电塔架是风电机组重要的构成部分之一.3 1.2.2. 风电塔架是风电机组价值链上价值量最大的一环.3 1.2.3. 高端风电塔架的技术要求不低.5 1.2.4. 行业竞争格局.5 1.2.5. 原材料价格稳定,利于行业经营状况稳定.6 1.3. 公司长期专注于风机塔架业务,终成行业龙头.7 1.3.1. 公司风机塔架业务的发展历程较长,基础坚实.7 1.3.2. 风机塔架业务利润率虽有波动,但营收顽强增长.8 1.3.3. 生产基地布局基本完成,产能持续增长.8 1.3.4. 公司风电塔架业务明年的看点.9 2. 经营现状.10 2.1. 营收持续增长.10 2.2. 毛利率震荡企稳,高于行业一般水平.10 2.3. 期间费用率有所下降.11 2.4. 负债率低,营运稳定.12 3. 收购蓝岛海工,海上风电和海工业务有望相得益彰.13 4. 盈利预测和估值分析

14 5. 风险.14 5.1. 市场的系统风险.14 5.2. 国内风电消纳不畅风险.14 5.3. 原材料价格波动风险.14 5.4. 客户工程项目延期和公司新增产能消化风险.15 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 1. 国内领先的风电塔架制造企业 1.1. 公司简介 公司前身为上海泰胜电力工程机械有限公司, 于2001年4月13日成立, 总部位于上海 金山区,是中国最早专业从事风机塔架制造的公司之一.公司处于全国风机塔架行 业领先水平,产品涵盖100KW、850KW、1.5MW、2MW、2.5MW、3MW、3.6MW 等多种规格风机塔架产品, 在2MW及以上高级别风机塔架领域的国内市场占有率处 在绝对领先位Z.目前公司已经在江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密 等地和加拿大安大略省等地建立了风机塔架生产基地,与VESTAS、Gamesa、GE wind、金风科技、华能、中广核、大唐等中外知名风电企业建立了长期合作关系, 产品远销欧美、澳大利亚、日本和越南等地.公司和天顺风能同为我国风电塔架行 业的龙头公司. 1.2. 风电塔架行业及竞争格局 1.2.1. 风电塔架是风电机组重要的构成部分之一 风机塔架是风电机组的重要构成部分,发挥着支撑整个发电系统的基础性作用.由 于其功能看似平常,因此其重要性比较容易被忽视.但是实际上风电塔架的功能既 然非常基础,因此一旦出现问题就极有可能是致命的.造成这一状况的原因主要有 二:一个是风电塔架的工作年限长达20年以上,另一个是风电塔架的工作环境多为 风沙和海雾侵蚀等极为恶劣的环境.在这么长的服役年限内只要出现一次倒塔的状 况,对整个风电机组的伤害就可能是致命的,之前的投入就可能付之一炬.在之前 行业产能过剩,恶性竞争,唯低价胜出的阶段,一些国内风电场因贪图便宜而采用 一些低质、低价的产品,此后事故频发,追悔莫及.经过近几年的发展,目前风机 厂商和风电场业主已经理智多了, 对风电塔架供应商的选择已经由价格向产品质量、 履约能力和历史表现等方面倾斜. 图1:风电塔倾倒是最致命的风电机组故障 数据来源:网上公开资料,东北证券 1.2.2. 风电塔架是风电机组价值链上价值量最大的一环 一套完整的风力发电设备主要由塔架、风电叶片、齿轮箱、变频器、变压器、电机、 偏航环、变桨距系统、轴承、机舱罩和控制系统等部件组成的.从各部件的在整个 风电机组中成本占比来看,塔架、叶片和齿轮箱是成本占比最高的三项产品.以 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 REpower MM92型风电机组为例, 风电塔架的成本占比高达26.3%, 叶片的占比也要 高达22.20%,齿轮箱的成本占比为12.91%.虽然不同的风电机组中对塔架的要求不 同,其成本占比也略有不同,但是根据我们所能接触到数据看塔架产品一般要占到 整个风力发电机组成本的20%左右,和风电叶片的成本占比基本相仿.对于3兆瓦及 以上的风电机组, 风电塔架的重量高达200吨, 售价高达200万/套, 成本占比将更高. 因此风电塔架产品实际上是风电机组产业价值链上价值量最大的一环. 图2:风电机组的构成示意图 数据来源:风电技术网,东北证券 图3:REpower MM92 型风电机组零部件成本构成图 数据来源:公司公告,东北证券 表1:REpower MM92 型风电机组零部件成本构成表 组成部件 成本占比 部件性能描述 塔架 26.30% 通常为中厚钢板卷焊制成,风机的关键支撑部件 风电叶片 22.20% 采用环氧树脂和玻纤的复合材料,经特殊设计的模具制造加工而成 齿轮箱 12.91% 通过齿轮传动为低转速发电机加速到所需的高转速 变频器 5.01% 将发电机的直流电转变为交流电 变压器 3.59% 将来自单机的电力转变为电网所需的高电压 发电机 3.44% 将机械能转换为电能.采用同步电机或异步电机 偏航环 2.80% 采用刚材制成,须十分强韧,以支撑整个动力传动系统 变桨距系统 2.66% 调整叶片角度,使风能利用最大化 主轴 1.91% 将风轮转向力传递到齿轮箱 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 轮毂 1.37% 采用铸铁制造,提供插放叶片的位Z 机舱壳 1.35% 质轻的玻璃钢箱体覆盖于机组动力传动系统之外 制动系统 1.32% 根据需要采用碟刹令机组停止运行 偏航系统 1.25% 使机舱旋转至迎风方向的结构 风轮轴承 1.22% 一台机组有多个风轮轴承,用来抵抗风力所产生的负载 螺钉 1.04% 将各个主要部件固定在设计位Z,须适应于极限负载 电缆 0.96% 在风电场中将单机相连至子电站 数据来源:公司公告,东北证券 1.2.3. 高端风电塔架的技术要求不低 上面已经提到风电塔架由于工作年限长, 工作环境差, 因此对其的质量要求并不低. 此外由于其采用锥筒形,因此也和一般的直筒产品的制造有一定的不同.客观说风 电塔架的制造还是有一定的技术含量的,对直线度及垂直度要求、法兰平面度及平 行度要求、错边量控制、厚板焊接、表面防腐要求和焊接质量等技术指标都有比较 高要求.尤其是对海上风电来说,单机价值量极高,塔架一般要高达百余米,重量 在400吨以上, 对强度、 精度和抗腐蚀的要求都苛刻, 需要的制造工艺技术水平很高. 目前国内上百家的风电塔架制造企业能够给VESTAS、Gamesa、GE等国外大牌电机 企业做配套的不过几家也从另一个角度说明风机塔架的制造还是有相当的门槛的. 表2:风电塔架部件的几个重要技术指标及要求 塔架部件重要技术指标 技术要求 法兰平面度要求 必须保证法兰连接面是面接触而非点线接触,使得法兰受力均匀良好.与机舱连接的塔架顶端法兰平面度 要求为直径2,500~3,000mm时只允许最大0.35mm的偏差. 连接塔架的法兰直径小于2,000mm时平面度偏差 不大于1.0mm;

法兰直径2,000mm~3,000mm时平面度偏差不大于1.5mm;

法兰直径大于3,000mm时平面度 偏差不大于2.0mm;

法兰的内倾量要求 必须保证塔段与塔段之间的连接螺栓有一定的预紧力.要求法兰带有一定量的均匀内倾,一般要求0~ 1.5mm(根据不同的法兰宽度确定). 焊缝的棱角要求 必须保证塔壁圆弧的圆顺均匀从而避免在焊缝处应力集中.一般要求焊缝不允许出现内凹或外凸,内凹或 外凸的应力控制在给定的参数内. 错边量控制 必须避免塔壁在环焊缝处产生突变从而保证塔架的直线度和避免在焊缝处应力集中.不同塔节的下料尺寸 不同成型时的控制不同及所产生的偏差,导致每节筒体的实际周长与理论周长产生偏差,组对时很容易出 现错边现象,技术要求错边量一般不大于2mm. 厚板焊接 塔筒是变截面设计,一般陆上使用的塔筒钢板厚度在8mm~40mm左右,而海上风电使用的塔架筒钢板厚 度一般在50~100mm,厚板焊接完全不同于中板焊接,必须有完善的焊接工艺技术措施和高技术含量的焊 接工艺装备.塔筒的焊接如果不能保证一次焊接合格而产生缺陷返修,极易造成焊缝金属机械性能下降、 塔架直线度等几何尺寸不合格等,因此应尽量避免焊接返修,保证焊缝一次合格率应大于99%. 防腐要求 塔架的设计使用寿命高达20年,因此塔架制造表面防腐的工艺非常高,要求也不一样,陆地防腐时,喷丸 处理的表面粗糙度达到Sa2.0~Sa2.5级.在近海或海上使用的塔筒,由于盐雾腐蚀严重,其喷丸处理的表 面粗糙度必须达到Sa3级,才能保证表面喷锌和喷漆的要求,而且一旦安装完成正常运转后中途维修非常 困难,所以要求塔架一旦安装好后20年免维护,这是对塔架制造技术的重大挑战,只有通过长期的施工实 践和技术积累才能达到这样的表面防腐处理技术. 数据来源:公司公告,东北证券 1.2.4. 行业竞争格局 风机塔架市场可分为高端市场和低端市场, 一般来说2MW及以上风机塔架市场属于 高端市场,1.5MW及以下风机塔架市场属于中低端市场;

风机塔架市场尤其是低端 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 市场是完全竞争的市场.相关资料显示,国内风塔生产企业有近100家,各企业之间 的规模、技术水平相差较大,且多数并非专业生产风塔的厂商,产品质量良莠不齐, 多集中在1.5MW及以下市场.之前由于国内风电行业主要由各大风电运营商以招标 方式对风电设备各部件分别进行采购,迫于市场竞争压力加剧,部分风塔生产厂商 不惜压低投标价格争取中标,产品价格不可避免地出现下降,而产品质量则无法得 到保障,导致了一系列质量问题.近两年随着风电行业逐步走向理智,订单趋于流 向行业龙头,这一特点在2.0兆瓦及以上风机塔架市场表现得尤为明显.目前国内风 机塔架市场主要生产企业有泰胜风能、天顺风能、大金重工、重山风力设备有限公 司、青岛武晓制管有限公司、哈尔滨红光锅炉集团有限公司、南京江标集团有限公 司、甘肃科耀电力有限公司等几家较大企业.按照总装机量和公司销量简单测算公 司的市场占有率在12%左右,但是实际上在2MW以上风机塔架市场公司和天顺风能 的市场占有率在70%以上. 表3:风机塔架领域主要生产企业的概况 企业名称 风电塔架业务简介 上海泰胜风能装备股份有限公司 公司在上海金山、江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地和加拿大安大 略省都有生产基地........