PDF《民营人力资源服务龙头扬帆起航》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2018年05月24日 社会服务/旅游综合Ⅱ 当前价格(元): 24.

18 合理价格区间(元): 25.38~25.92 梅昕 执业证书编号:S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 021-28972038 联系人 sundanyang@htsc.com 资料来源:Wind 民营人力资源服务龙头扬帆起航 科锐国际(300662) 首家 A 股上市 HR 整体方案提供商 公司在中高端人才寻访、灵活用工、招聘流程外包市场份额领先,积累超

3000 家客户,合作期限长、复购率高;

顾问超

1600 人,积累候选人信息 超400 万条,覆盖广泛行业.控股股东持股比例 36.3%,获经纬创投、摩 根士丹利参股,并有四个员工持股平台,激励机制完善.公司内生增长较 快、有望持续整合行业,目标价 25.38-25.92 元,首次覆盖给予增持评级. 需求旺盛带动行业快增,政策支持保驾护航 我国企业规模、质量齐升,对中高端劳动力的需求将持续增加.2007 年以 来促进行业发展的政策相继出台,政策红利有望助推行业发展.HRoot 预计19 年我国人资服务行业规模

3150 亿,15-19 GAGR17%,维持较快增 长,公司作为民企龙头

17 年市占率不足 1%,提升空间较大. 线下主业仍具发展空间,外延拓展国际市场 全球灵活用工业务市场广阔,国内尚处起步阶段,有望持续快增;

公司中 高端人才访寻覆盖客户广泛,有望持续增长;

招聘流程外包业务细分市场 地位领先,预计未来增长相对稳健;

公司发力扩张二三线城市,海外各地 相继设立

83 家分支机构, 国际化布局初步建立, 三大主业仍具较大发展空 间.

18 年4月拟

2200 万英镑现金收购英国主营中高端寻访及灵活用工的 Investigo 52.5%股权,标的公司

17 年收入/净利润 9.14/0.33 亿元,分别 占上市公司

17 年收入及利润的 81%/23%(权益利润占比) ,若交易完成, 有助实现业务协同、打开国际市场、显著增厚上市公司业绩. 一体两翼发展战略,线上贡献新增量 公司已积累

400 万候选人的数据库,庞大的人才数据库到 B 端客户转化率 较低.公司拟加快一体两翼布局,通过线上平台实现线下候选人资源和长 尾客户资源结合,17 年才客网(在线猎头 B2C 服务) 、即派(线上灵活用 工服务平台)已产生相应收入.薪薪乐(SaaS 薪酬云平台) 、睿聘(智能 SaaS 人才管理平台) 面向长尾客户, 正持续孵化. 同时

17 年9月公司

1000 万收购 HR SaaS 服务商 才到 18%股权,有望借助其领先的 HR SaaS 技术平台及在 HR 信息化服务领域的丰富经验,完善全产业链布局. 首家 A 股上市 HR 整体方案提供商,首次覆盖给予增持评级 人资服务行业高景气,公司内生方面资源优势突出,国内建分支机构拓展 业务,拟并购 Investigo 切入欧洲,一带一路下有望继续发力全球布局.外 延方面凭资本先发优势,有望持续通过并购整合做大做强.推进一体两翼, 有望实现线上线下深度融合.预测 18-20 年EPS0.54/0/69/0.88 元,选取 在细分行业、业务模式等方面具有稀缺性的公司进行对比,可比公司

18 年平均 PE47 倍,公司 18-20 年收入/利润 GAGR31%/28%,行业高度分 散,公司有望持续借助资本先发优势外延整合提升市占率,给予公司

18 年目标 PE 47-48 倍估值, 目标价 25.38-25.92 元, 首次覆盖给予增持评级. 风险提示:重大资产重组进程不达预期、核心人员流失、人力成本上升. 总股本 (百万股) 180.00 流通 A 股 (百万股) 45.00