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07.217pages [Table_main] 行业研究报告模版 生物质能:有待商榷的 伪新能源 ? 施震陨 ? 86-571-87902809 ? shizhenyun@stocke.com.cn 证书编号 S1230511010022 摘要: ? 上海证券报: 我国生物质能正驶入快车道.根据国家能源局的规划,到2015 年我国生 物质发电装机达到

1300 万千瓦,较2010 年增长 160%. ? 国信证券: 生物质发电是尚未被市场充分了解的新能源发电形式,而凯迪电力是该 领域唯一的上市公司,公司项目的高盈利性和高成长性必将获得高估值. ? 申银万国:燃控科技(300152) 从事大中型锅炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的设计制造,重点致 力于开发生产节油节能环保型的各类点火燃烧系统,主要产品分为点火 及燃烧成套设备和燃烧检测及控制装Z.公司还向工业锅炉、低NOx 燃 烧器、生物质气化、垃圾气化熔融焚烧炉等多个新兴领域拓展. ? 相关研究报告:

1、长江证券-葛军-凯迪电力-000939-博观厚积数年,公司生物质电厂业 务迎来高速成长期-110515;

2、中金公司-陈俊华、李捷-凯迪电力-000939-2011 生物质电厂主业逐 步明确-110420;

3、华泰联合-王爽-韶能股份-000601-生物质发电,开始二次创业 -100712;

4、国泰君安-康凯-燃控科技-300152-生物质气化和脱硝设备或引爆业绩 高增长-110217;

我们认为: 作为新能源中的一个分支,生物质能占比较小.相应的,生物质能发展 在相关公司中的业务收入比重也不大.A 股中,比较明确与生物质能有关 的上市公司有凯迪电力、韶能股份和中粮生化.另外,燃控科技等公司 则有相关的设备生产.即使如公认的生物质能龙头凯迪电力,其2010 年 相关营收也只有

9000 余万,不到其总营收的 3%.因此,整体而言,生物 质能标的数量少,市场规模小,概念题材性强.从投机的角度,适合游 资炒作,从投资的角度,还远没有到时点.试问,生物质能现在有清晰 的盈利模式吗?这不仅仅是生物质能本身的困境,也是新能源整体的困 境,在没有明晰的盈利模式和可持续的非依赖政府补贴的盈利能力前, 一切都是投机机会,而非投资机会.因此表现出来就是大震荡行情,而 非趋势性行情.此外,例如乙醇燃料这类生物质能,其从粮食种植到变 成乙醇这一整套过程,需要耗费的能源甚至大于其本身的产出,但还冠 冕堂皇的冠之以新能源,这实在是有待商榷的.因此我们对生物质能整 体持保留态度,当然,投机机会总是存在的. 财富管理中心 投资顾问业务报告 浙商证券财富管理中心|投资咨询报告

1 ZHESHANGSECURITIESInvestmentAdvisors 研究资讯精选 上海证券报:生物质驶入快车道 发电装机容量翻番 生物质发电装机容量

5 年内倍增 到2015 年,生物质发电装机将达

1300 万千瓦,较2010 年增长 160%

7 月19 日召开的国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议, 审议并原则同 意 十二五 节能减排综合性工作方案,以及节能目标分解方案、主要污染物排放总 量控制计划.由此, 十二五 期间,中国的能源结构将发生重大变化,以光伏、风 电以及生物质能为代源的清洁新能源将获得长足发展. 我国生物质能正驶入快车道.根据国家能源局的规划,到2015 年我国生物质发 电装机达到

1300 万千瓦,较2010 年增长 160%. 在我国生物质能的发展过程中,秸秆资源将扮演重要角色.据悉,国家发改委正 大力开展秸秆资源综合利用工作,河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北、湖南、新 疆等

8 个粮棉主产省区全部纳入其中. 生物质发电装机容量翻番 除减能节排外,政府部门希望通过新能源增量来解决未来的能源需求问题,生 物质能是其中一个重点. 中国可再生能源学会常务理事李元普向记者表示. 记者了解到,事实上,作为生物质能的一个部分,农村能源布局已纳入政府视野, 而国家能源局也已确定要大力发展农村可再生能源.根据国家能源局规划,到2015 年我国生物质发电装机将达到

1300 万千瓦,较2010 年增长 160%.数据显示,2010 年我国农村以秸秆为燃料的生物质发电装机突破

500 万千瓦. 目前,我国农村每年生活用能折合标准煤 5.5 亿吨,而到 十二五 末期,我国 农村能源消耗总量降至 4.4 亿吨, 其中优质清洁能源和新能源所占比重将大幅度提升, 优质清洁能源占农村能源的比重将提高到 40%,新能源所占比重将提高到 25%. 国家发改委副主任、国家能源局局长刘铁男在我国首次农村能源工作会上表示, 要通过合理布局生物质发电项目、推广应用生物质成型燃料、稳步发展非粮生物液体 燃料、积极推进生物质气化工程,到2015 年生物质发电装机达到

1300 万千瓦、集中 供气达到

300 万户、成型燃料年利用量达到

2000 万吨、生物燃料乙醇年利用量达到

300 万吨,生物柴油年利用量达到

150 万吨. 对此,业内人士指出,受化石能源价格走高和环境保护双重压力,生物质能产业 被纳入到战略性新兴产业在意料之中, 如果再有更多的支持政策出台,生物质能无 疑将驶入加速跑道. 浙商证券财富管理中心|投资咨询报告

2 ZHESHANGSECURITIESInvestmentAdvisors 政府部门、相关公司积极布局 记者从国家发改委了解到,近期国家将组织编制秸秆综合利用实施方案,出台秸 秆综合利用试点工作方案,在全国粮棉主产区开展秸秆综合利用试点示范,采取以奖 促用、以奖代补等方式,大力推动秸秆综合利用产业快速发展. 业内专家指出,秸秆综合利用的推进是 十二五 期间农村能源布局中的一颗重 要棋子,它可以解决部分区域生物质发电产业的原料供应问题. 值得关注的是,国家能源局表示将出台配套支持政策支持生物质能产业.而财政 部相关负责人也表示,已初步形成支持农村能源发展的财政体系. 去年

7 月,国家发改委发布《关于完善农林生物质发电价格政策的通知》 ,明确 生物质发电的统一执行标杆上网电价为每千瓦时 0.75 元, 价格的确定刺激了生物质发 电产业的发展. 而在各地,各级政府也正积极推动农村生物质能产业发展.湖北荆州市发改委相 关人士表示,该市监利凯迪生物质发电项目已建成投产,洪湖、石首、福娃公司生物 质发电项目已向上申报,正等待核准. 除湖北外,经山东省经信委统计,到去年底山东全省已投运生物质发电项目

27 个,装机容量 64.2 万千瓦,去年发电总量达到

13 亿千瓦时. 除去两级政府的热情,相关公司更是积极布局. 武汉凯迪电力股份有限公司的大股东凯迪控股表示, 十二五 期间,公司将在 全国

17 个省推进百余个生物质能发电厂的开发建设工作,并将集中优势资源加大对 生物质能产业的投入.而凯迪电力近两年先后收购了

23 家生物质电厂,公司表示今 年还将收购

14 到20 家电厂,全面转型生物质发电. 就在上周,中粮集团旗下中粮生化相关负责人表示,未来将巩固和提高公司在精 细化工、生物能源等领域的行业地位,把中粮生化打造成中粮集团生化能源产业的主 力军. 国信证券:生物质发电行业――养在深闺人未识 生物质能源与生物质发电领域概述 生物质是指通过太阳光合作用而直接或间接产生的各种有机体,人类生活产生大 量生物质废弃物,如薪材、林业加工废弃物、农作物秸秆、城市有机垃圾、工农业有 机废水、城市污泥、禽畜粪便、甚至包括太湖里的蓝藻等等均属于生物质能,是可再 生能源的一种.我国农作物秸秆等生物质资源丰富,每年产生农业废弃物 6-7 亿吨, 保守预计用于发电可投产装机约

5000 万千瓦 浙商证券财富管理中心|投资咨询报告

3 ZHESHANGSECURITIESInvestmentAdvisors 中国生物质直燃发电领域配套政策已经非常到位 《国家可再生能源中长期规划》提到可再生能源占总能源消费量在

2010 年达到 10%,

2020 年要达到 15%左右. 其中生物质发电

2010 年要达到

550 万千瓦,

2020 年 达到

3000 万千瓦;

截止目前国家已在税收、财政等多方面出台了扶持生物质发电产 业的政策,生物质发电与水电、风电、太阳能等其他可再生能源发电形式比较生物质 发电享受优惠政策最为充分 生物质发电的 CDM 补贴分析 CDM 补贴需要国家发改委核准、联合国 CDM 理事会(EB)注册、减排额认证 以及签发

4 个主要步骤, 一般开发周期在

2 年, 电力项目占 CDM 总项目的一半以上. 生物质发电的历史不长,机组投产主要在

06 年以后,目前已有国能生物和中节能集 团获得最后的签发,截止目前凯迪获得国家发改委 CDM 批复的项目有

13 个,其中

12 个项目已经完成 DOE 的审定工作并提交至 EB 申请注册 凯迪电力投资价值分析 凯迪将借助增发收购成为该领域唯一一家上市公司, 虽然公司旗下仅

9 家生物质 电厂,但凯迪控股拿到路条的超过

50 家,凯迪控股承诺未来要将凯迪控股旗下的生 物质电厂尽数注入凯迪电力. 凯迪电力增发前现有资产的盈利预计

2009 年/2010 年分别 1.1 亿/3.7 亿(含非 经常性收益) ,折合 EPS 为0.3 元/0.73 元. 由于凯迪旗下生物质电厂在厂址布点、项目设计、锅炉选型、燃料采购等大大别 于其他企业,因此单个项目盈利能力非常可观.预计

2011 年凯迪电力旗下生物质电 厂可贡献的每股收益在 0.5 元左右. 因此我们对凯迪电力 2009/2010/2011 年三年的每 股收益测算分别是 0.3 元(不考虑增发)/0.73 元(考虑增发全面摊薄)/0.8 元(考虑增 发全面摊薄) . 研究结论 生物质发电是尚未被市场充分了解的新能源发电形式,而凯迪电力是该领域唯一 的上市公司,公司项目的高盈利性和高成长性必将获得高估值. (国信证券:徐颖真 报告日期:2009 年12 月9日) 申银万国:燃控科技(300152)节油点火领域优势明显 燃控科技从事大中型锅炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的设计制造,重点致 力于开发生产节油节能环保型的各类点火燃烧系统,主要产品分为点火及燃烧成套设 备和燃烧检测及控制装Z.公司拥有处于国内领先水平的双强少节油煤粉点火技术和 浙商证券财富管理中心|投资咨询报告

4 ZHESHANGSECURITIESInvestmentAdvisors 烟风道燃烧器技术、处于国内先进水平的等离子无油点火技术,其中,节油双强点火 系统和烟风道燃烧系统的行业排名第一,等离子点火系统行业排名第三,这三个系统 节能效果明显,节油率 60%-100%.由于节油点火系统的成本回收快,故成为节能减 排的首选.公司主要客户包括东方锅炉、武汉锅炉、上海锅炉、哈尔滨锅炉等国内主 要的锅炉生产厂家.投价报告预计,未来节油点火系统年均市场容量将超过

30 亿元, 且海外出口空间广阔.另外,公司还向工业锅炉、低NOx 燃烧器、生物质气化、垃 圾气化熔融焚烧炉等多个新兴领域拓展.

2009 年公司主营业务收入占比 (申银万国:林瑾 报告日期:2010 年12 月15 日) 推荐行业和个股报告:

1、长江证券-葛军-凯迪电力-000939-博观厚积数年,公司生物质电厂业务迎来高速成长 期-110515;

2、中金公司-陈俊华、李捷-凯迪电力-000939-2011 生物质电厂主业逐步明确-110420;

3、华泰联合-王爽-韶能股份-000601-生物质发电,开始二次创业-100712;

4、国泰君安-康凯-燃控科技-300152-生物质气化和脱硝设备或引爆业绩高增长 -110217;

我们认为: 作为新能源中的一个分支,生物质能占比较小.相应的,生物质能发展在相关公司中 的业务收入比重也不大.A 股中,比较明确与生物质能有关的上市公司有凯迪电力、 浙商证券财富管理中心|投资咨询报告

5 ZHESHANGSECURITIESInvestmentAdvisors 韶能股份和中粮生化.另外,燃控科技等公司则有相关的设备生产.即使如公认的生 物质能龙头凯迪电力,其2010 年相关营收也只有

9000 余万,不到其总营收的 3%. 因此,整体而言,生物质能标的数量少,市场规模小,概念题材性强.从投机的角度, 适合游资炒作,从投资的角度,还远没有到时点.试问,生物质能现在有清晰的................