PDF《“替代效应”逻辑验证,再次强调火电配置价值》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2018 年7月9日公用事业与环保 替代效应 逻辑验证,再次强调火电配置价值 ――公用事业与环保行业周报(20180708) 行业周报 公用事业:再次强调火电配置价值,天然气需紧盯油价及保供措施.

电力:供应偏紧、宏观偏弱, 替代效应 使火电配置价值进一步显现.逆 周期运行的火电,当前已走过基本面和估值底部.由于高温和工业用电需求 增长,我们预计自

2011 年之后最值得重视的电力供应偏紧现象将会出现. 偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的 定价权 、 议 价权 .当前, 去杠杆 下金融机构和地方政府违约风险不明朗,美国中 期选举前中美贸易摩擦可能持续,对经济下行及人民币汇率的担忧,使宏观 基本面存较多不确定因素.在此背景下,公用事业属性的电力股的配置价值 有望提升,其替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于 电量敏感性)成为行业在市场中表现的核心驱动力.请参见我们近期深度报 告《电力行业―走出至暗时刻》. 燃气:高油价背景及季节性保供,关注天然气上游及设备标的.7 月3日, 《国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》 进一步强调天然气 产供储销环节协同发展:天然气消费方面,力争

2020 年天然气占能源消费 总量比重提升至 10%. 煤改气 坚持 以气定改 ,以京津冀及周边地 区和汾渭平原为重点区域, 天然气增量优先用于城镇居民和大气污染严重地 区的生活和冬季取暖散煤替代, 必要时实行 压非保民 . 天然气供给方面, 重点发展天然气管网互联互通和储气设施建设.我们认为,由于未来美国制 裁等措施,在高油价背景下,天然气领域需持续关注上游标的;

此外,今年 我国仍将围绕保证天然气供应以应对下游天然气需求和季节性供给短缺, 持 续看好气源供应商及全产业链配套设备服务商. 维持公用事业 增持 评级,火电方面建议忽略短期市场煤价格波动,关注 盈利弹性较强的行业龙头华能国际(A、H) 、华电国际(A、H) ;

受益于发 电小时数显著回升的地方火电龙头浙能电力;

水电方面建议关注国投电力、 川投能源;

燃气方面建议关注深圳燃气、中集安瑞科(H) . 环保:关注 紧信用 对中报影响,期待后续 宽财政 政策. 为对冲去杠杆可能引发的系统性风险,货币目前处于相对宽松状态,当前银 行间相对宽裕,但定向引流作用――中小企业含科创、环保等并不理想.为 契合经济大方向, 依然需要关注国家政策引导, 尤其是对支持性行业采取 宽 财政 等措施.在配置方面,受贸易摩擦等宏观因素影响,市场情绪依然有 待稳定,且中报披露临近,对易受前期 紧信用 影响且尚未披露业绩风险 不确定的公司需要谨慎看待,可选取前期轻投入、运营类公司或低估值细分 龙头作为配置选择. 维持环保行业 增持 评级,关注:国祯环保、博世科、启迪桑德、碧水源、 龙马环卫. 风险分析:来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;

输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;

环保政策 执行力度低于预期的风险,PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等. 公用事业:增持(维持) 环保:增持(维持) 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号:S0930518040004) 021-22169040 yinzs@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 郝骞